附图1：原油走势图
 

 

这也直接重创油脂行情，这次国内豆油期货以跌停价开盘，早盘短暂开板后又被巨量资金牢牢封在跌停板，直至收盘全程未有反弹迹象，其中连豆油主力5月合约收报于5466元/吨，跌226元/吨。当天芝商所旗下的CBOT豆油亦收盘暴跌1.21美分至27.54美分/磅。

 

附图2：连豆油走势图
 

 

附图3：CBOT豆油走势图
 

 

众所周知，如同股市为经济的晴雨表一样，原油为商品市场的晴雨表，历次原油价格的重挫都足以引起商品市场的下跌，农产品也不例外，历史早有先例可寻。案例一：起源于美国的次贷危机导致全球金融市场引发巨大的系统性风险，全球金融市场暴跌，多数国家股市暴跌幅度达到50%，商品市场也是遭遇抛售潮，国际原油期货重挫，2008年7月-2009年2月国际原油价格从140美元跌至40美元，跌幅高达70%。在此期间，芝商所旗下的CBOT大豆期价由1600美分跌至800美分以下，CBOT豆油亦由65美分一路滑跌至30美分，国内连豆油期货惨遭腰斩，直接由12000元/吨跌至不足6000元/吨。回想2008年年初，美豆价格还持续处于高位，因为2007/2008年度美国和阿根廷大豆相继发生减产，拜宏观系统性风险所赐，随后CBOT大豆超预期大幅下跌后，美豆油紧随大跌，期间国内豆油行情也是遭受重创。

 

案例二：2014年9月至2015年末原油市场陷入漫长阴跌时刻，因美国页岩油革命加大了全球石油供应，此阶段美原油指数由90美元下跌至最低29美元，国内外油脂市场也是跟随走弱，不过此轮原油下跌并非主要从金融市场的系统性风险施压于油脂市场，而是通过影响生物柴油需求，从而打压油脂价格。由于印尼对生柴的补贴基金出现问题，2015年第四季度印尼生柴需求一度受到抑制（各个国家的生柴政策有效实施更多地来源于政府的补贴支持），随着补贴缺失以及pogo价差缩窄，2015年印尼生柴国内消费下降至80万吨，2014年为160万吨。同时，2014/2015年度东南亚产地棕榈油又实现连续增产，直至2015年年末印尼一度盛传胀库风波，马来西亚库存同样处于250万吨高位，芝商所合作旗下的马盘期价承压大跌，最低一度跌至1900林吉特一线，接近成本线，连棕油也跌破4000元，从而令豆油价格承压不断走低，此阶段CBOT豆油亦由32美分上方跌至30美分附近。

 

还有就是本轮原油价格的这一波暴跌。其实，此次原油暴跌导火索就是俄罗斯拒绝了OPEC提出的进一步减产，并提出OPEC及其盟友与俄罗斯之间不再有石油产量协议，沙特随后打响石油价格战，当然，疫情蔓延超预期引发需求担忧也加持了这一利空影响。只要疫情不上升至全球经济危机的层面，暂时不足以引发全球金融的系统性风险，但当前全球股市下跌，避险情绪较浓，多个国家面对疫情控制不力，原油价格已跌至3字头，最低达到27.34美元/桶，目前是否已经见底还不确定。

 

除却原油暴跌这一重大利空之外，豆油基本面的支撑也较弱，产区来看，美国农业部3月10日供需报告中继续上调巴西2019/20年度大豆产量预估100万吨至1.26亿吨（上年同期1.17亿吨），阿根廷2019/20年度大豆产量预估亦被上调100万吨至5400万吨。南美大豆大概率丰产，尤其巴西大豆将集中上市，加上美豆新作面积也是预计增加，2月20-21日美国农业部（USDA）年度展望论坛预估今年美国春季大豆种植面积为8500万英亩，高于2019年的7,610万英亩，增幅为12%；产量预估为41.95亿蒲式耳，较去年同期增加17.9%（后期准确的数据仍然需要关注USDA3月底种植意向报告及后期实际种植的情况），来自供应的压力将首先反应在CBOT盘面上，进而给国内油脂市场形成压制。

 

附表：全球大豆供需平衡表
 

国内方面，目前南美大豆盘面榨利异常丰厚，其中巴西3-7月船期大豆毛榨利扩大到221-310元/吨不等，从而吸引中国压榨厂尤其私营油厂积极买入，据船运机构信息，截止3月9日，巴西3月份对中国已经装出大豆共33船2085151吨。3月份还有144船9378623吨已经排船，等待装运，排船量还可能继续增加。榨利良好使得第二季度巴西大豆到港量将庞大，Cofeed预估国内4月大豆到港量将升至750万吨，5月将达到830万吨，加上中国政府向大豆加工商发放为期一年的美豆加征关税豁免，后期美豆进口或也将增加，利空国内市场。加上疫情导致餐饮业仍未恢复正常经营，食客较少导致油脂消费始终较为迟滞，国内豆油累库态势依旧未改，截至3月6日当周，国内豆油商业库存总量139.955万吨，较前一周的134.42万吨增幅为4.11%，较上个月同期增幅60.5%，较去年同期增幅3.47%，亦高于五年同期均值的117.956万吨。随着豆油库存不断增加，部分油厂胀库现象亦有所增多，这也压制豆油行情走势。

 

附图4：国内豆油库存趋势图
 

综上所述，参考2008年全球金融市场的巨变，宏观系统性风险带来的恐慌情绪冲击对油脂价格的影响是巨大的，对标2008年危机时的状态此次疫情叠加原油暴跌背景下的恐慌情绪也是不逞多让，美股暴跌暴涨时有发生，外围宏观极其动荡，加上国内豆油供强需弱矛盾也较为突出，目前国内外油脂上方利空云集，加之豆油技术形态已经处于空头格局，预计疫情得到有效控制之前，这种弱势行情或将会延续，期间可能会有短线反弹，但其反弹高度也不宜过于乐观。

 

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