附图1：美豆走势图

众所周知，新冠肺炎疫情对中国油脂消费的冲击程度较为严重，节后学校开学一二再、再二三地延期，截止2月底政府还强调中大中小学、幼儿园等开学开园时间原则上继续推迟，工厂及餐饮行业复工开业也普遍较迟，尤其餐饮业更是“重灾区”，截止目前全国多数饭店仍基本处于停业状态（不能堂食，目前恢复开业的也多是外卖为主）。正因如此，即使目前家庭小包装油消费好于往年同期也难以抵消餐饮等中包装油的消费降幅，食用油终端需求仍萎靡不振。根据Cofeed调查的样本油厂数据显示，目前油厂豆油出货量日均仅仅只有1万多吨，远低于之前3万多吨的正常水平，这也导致节后国内豆油库存出现一波快速累库的状态。

 

附图2：豆油库存趋势图

不仅如此，疫情导致的流动性阻碍也严重打击了禽类养殖业，多个省市全面禁售活禽，禽类养殖利润大幅跳水，数据显示截止2月底蛋鸡养殖全国平均亏损9.88元/只，相比之下，1月中旬盈利还一度高达24.52元/只；同期肉鸡全国平均亏损也达到4.28元/只，相比之下，1月中旬仅仅是亏损1.7元/只，此种情况下养殖企业整体补栏意愿偏弱，后期豆粕需求受限也就不言而喻。

 

附图3：蛋鸡及肉鸡养殖利润图

从供应端上，美国农业部（USDA）2月报告中上调巴西新豆产量预估则上调200万吨至1.25亿吨，巴西分析机构AgRural更是将巴西大豆产量预测数据上调至1.256亿吨，创下历史纪录新高。同时美豆新作面积也是预计恢复性大幅增加，USDA年度展望论坛中预估今年美国春季大豆种植面积为8500万英亩，高于2019年的7,610万英亩，增幅为12%；产量预估为41.95亿蒲式耳，较去年同期增加17.9%，一旦产量预估如期实现，这无疑对美国陈豆市场是一个巨大的压力，尤其在美豆净销售不佳的情况下，根据USDA最新出口销售周报显示，截至2月20日当周，美国2019/2020年度大豆出口销售净增仅为33.93万吨，较上周减少31%，这也位于此前市场预估60-90万吨区间的下沿。此种情况下，供应端的丰产压力仍将是制约美豆期价走势的重要阻力。

 

附图4：全球大豆供需平衡

总体而言，疫情导致中国油粕需求受到压制，南美大豆大概率丰产，美豆新作面积也预计增加，均制约美豆期价走势。但阿根廷农业部暂停农产品出口登记并计划上调大豆及副产品出口关税，此举可能削弱阿根廷豆类尤其豆粕出口竞争力，这将提振美豆粕及美豆出口，从而利多美豆市场。加上中国政府称3月2日起，对符合条件的企业按市场化和商业化原则自美采购的进口商品，其中包括大豆等农产品，在一定期限内不再加征反制关税，支持企业基于商业考量从美国进口商品。虽然从全球大豆到中国口岸价格来看，美陈豆整体成本依旧处于相对高位，若在下游需求没有明显刺激的情况下，3月起少量便宜的美西豆才会是中国进口商的首选，而市场占比更大些的美湾豆则或因到中国口岸成本较高而导致其吸引力不强，而货币大幅贬值令巴西大豆出口仍有较大的价格优势，届时美豆净销售可能只会有限程度的回升。如果后期美国大豆升贴水能够迎来明显的下降，届时或有利于拓宽美豆期价的上行空间，在此之前芝商所旗下的CBOT5月大豆货预计在878-920美分区间窄幅震荡一段时间。

 

附图5：美国美湾和美西大豆升贴水

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