10月，全球主要天然气市场继续呈分化走势，美国亨利港期货在冷空气带来的取暖需求和强劲出口需求支撑下环比上11%，月内呈现先跌后涨走势；欧洲TTF期货则因供应稳中有增、季节过渡期需求较为疲软及风电强劲等影响下环比下跌2%。展望11月，随着北半球开始进入取暖需求旺季，欧美价格或将以震荡上行走势为主，不过气温变化及风电出力仍是影响11月市场的主要变量。

 

 

 

10月美国亨利港（Henry Hub，以下简称HH）天然气期货整体呈现先跌后涨走势，月均价同环比上涨。

数据来源：CME

10月美国整体供需形势来看，供应端仍然稳中有增，但受下旬冷空气支撑取暖需求影响，价格同环比上涨。

 

供应方面，根据EIA周度天然气数据显示，10月美国本土48州天然气总产量每周均值约在1078亿立方英尺/日左右，较去年同期基本持平；根据Baker Hughes数据显示，10月美国活跃天然气钻机数量为121座，较上月增加3座，较去年同期增加20座；库存方面，截至10月24日当周，美国天然气库存总量为38820亿立方英尺，较前一周增加740亿立方英尺，较去年同期高290亿立方英尺，同比增幅0.8%，较5年均值高1710亿立方英尺，增幅4.6%。10月份美国天然气市场供应保持稳定的生产趋势，库存较去年同期和五年均值都偏高，同比增幅高于上月底水平，累库速度有所增加。

 

需求方面，10月气温从温和逐渐向降温转变，中上旬，南北气温呈现区域化特征，南方虽然较为温暖，但较9月已经下降，因此制冷需求逐渐减弱，而北部和中部地区受加拿大冷空气影响虽然短暂降温，但仍然保持季节性温暖，发电制冷和供暖需求整体温和，中旬开始，东北部较冷气团略微带动供暖需求，而下旬期间，连续冷空气席卷美国北部和中部地区，明显降温带动住宅供暖需求显着增加。根据Kpler船期数据统计，10月美国累计出口LNG达993.6万吨，较9月增长9.78%，同比增幅则达到33%。综合来看，10月价格变动主要受到当地取暖需求增加以及旺盛出口带动。尽管美国的天然气产量持续稳定增长，同时库存水平保持充足且注气速度高于预期，但是在冷空气带来的取暖需求支撑下，天然气价格未降至上月低点即实现了反弹，累计反弹幅度高达40%，由此带动了月均价的同环比上涨。

 

月内走势来看，美国天然气价格呈现“小涨-跌-大涨”的走势。上旬，受飓风活动频繁带来的供应担忧影响，价格一度上涨超5%，此后，稳定的生产、高库存水平及气候过渡期带来的适度需求，导致供需呈现宽松态势，价格开始下跌，跌势持续至中旬末，而在下旬，美国经历了明显的天气转变，北极的冷空气深入平原和中西部地区，造成五大湖区域第一次大范围结冰，随着冷空气向东扩展，住宅供暖需求显着增加，加之出口仍然保持旺盛，综合影响价格出现明显上行，月末价格上行至3月底以来最高水平。

 

 

供应方面，欧盟10月LNG总进口量为942.4万吨，环比上月增加14.69%，同比增加36.94%；库存方面，根据GIE的数据显示，截至10月31日，欧盟储气库库容率为82.8%，当前库容率环比上月底增加0.3个百分点，较去年同期下跌12.37个百分点，净注气速度进一步放缓。

 

需求方面，欧洲正在逐渐向秋季过渡，因南北方地域特征带来的气候差异性比较显着，整体降温过程循序渐进，且主要以北部和东部的供暖需求增加为主，带动住宅和商业用气需求有所增加，其他发电和工业需求暂时较为稳定。综合来看，10月欧盟的LNG进口量同环比高速增长，且库存水平已经累库至较高水平，其中如西班牙、意大利、法国和比利时等国家累库升至90%以上，而需求方面则因处于气候过渡期整体支撑不强，同时，秋季的强风天气带来比较强劲的风电供应，不过，欧洲市场仍然受到东欧地缘问题、区域内部分时段的罢工以及脱俄目标等不确定因素影响，但是最终供需宽松局面主导市场，导致本月欧洲天然气价格震荡下跌。

 

月内走势来看，价格整体呈现先小涨后震荡下跌的走势。上旬，市场整体处于气温温和的供需宽松条件下，不过由于乌克兰发动无人机袭击俄罗斯，冲突导致市场出现供应担忧情绪，因此价格冲至8月下旬以来最高水平，此后情绪逐渐缓和，随着进口LNG和管道气的良好增长，加之库存虽不及去年同期，但已经达到80%以上的偏高位水平，且期间伴随气温一度回升抑制了部分取暖用气需求，此外，虽然欧盟理事会批准了天然气分阶段脱俄直至2028年1月1日前全面停止从俄罗斯进口天然气的提案，但是由于市场需求较为疲软，因此价格整体以震荡下跌走势为主。

 

 

10月份，美国Henry Hub天然气期货价格与欧洲TTF天然气期货价格之间的价差月均值达到7.53美元/百万英热，环比上月下降7.1%，较上月价差进一步收窄；同比下降27.1%，较去年价差降幅显着。

 

在全球LNG贸易市场中，美国和欧洲分别是主要供应和主要需求地区的角色。10月，美国作为全球LNG的主要供应端，随着北半球市场逐渐向需求旺季过渡，其国内价格受旺季开启前各进口地区冬储带来的出口需求支撑，涨幅较为明显，而欧洲作为主要需求地区，暂时尚处于旺季开启前的需求平淡阶段，价格缺乏有效支撑，因此10月欧洲涨幅不及美国涨幅，从而导致两地价差进一步收窄。同比来看，地缘问题带来的边际效应逐渐减弱，欧洲天然气价格较去年出现明显下跌，且美国价格上涨幅度较大，因此价差现显着降幅。

数据来源：CME

 

 

目前中国LNG现货到岸价格受欧洲天然气市场价格影响程度较大，原因主要是，LNG贸易具有高度全球化的特点，中国和欧洲的LNG进口来源重叠度较高，地缘因素影响供应链并对全球造成连锁反应。因此，从下图中可以看出，中国LNG现货到岸价的走势与欧洲市场价格走势高度相似。根据上海石油天然气交易中心发布的数据，10月中国LNG现货到岸价均值为10.56美元/百万英热，较去年同期下跌18.22%。

数据来源：CME、卓创资讯（SCI）

备注：吨和百万英热的热值转换系数使用52。

 

随着全球LNG贸易的一体化的深化，中国LNG现货到岸价对中国市场的影响强度持续加深，不过，除进口成本外，中国国内LNG现货市场价格走势的影响因素也是多样的，也会受到国内自身供需情况的影响。如2024年11月-2025年3月期间，中国国内LNG现货市场就出现了不同于欧美天然气期货及现货到岸价的走势。因此中国国内LNG现货市场的供需基本面也值得关注。

 

供应方面，卓创资讯对全国281家LNG工厂的监测数据显示，10月全国LNG工厂总供应量259.51万吨，较9月增加31.45万吨，环比增长13.79%，同比增长0.45%；10月LNG进口船期总量共551.5万吨，相比上月进口的84船646.7万吨LNG资源，环比增加0.88%，在进口LNG中，以LNG槽车运输方式供应到国内的LNG槽批量为129.58万吨，环比上月涨幅8.31%。库存方面，10月接收站库容率整体上涨约1.8个百分点，其中华东、华南大区有所上升，华北区域有所下降。

 

需求方面，10月全国LNG消费量约为389.09万吨，较上月增长11.90%，较去年同期增长5.41%。10月国内LNG消费量环比出现增长，除了与9月相比多一个自然日外，从日均数据来看，9月日均消费量12.55万吨，环比增长8.28%，增量的原因是中下旬气温下降明显，加之北方部分地区开启供暖提振补库需求，因此本月LNG消费量有所增多。

 

综合来看，供应端受部分地区供暖带来的保供要求及随之而来的液厂检修增多影响，国产气供应收紧，而接收站进口量增幅较小；同时，需求端受气温下降及北方提前供暖推动，车用与城燃补库需求提升，叠加运力紧张推动市场出现浓厚的看涨情绪。因此，尽管上旬受库存压力及降雨影响价格一度承压，而且月末也因补库结束及高价抵触出现回调，但在整体的供需趋紧及冬储支撑下，月内价格重心仍较上月有所上移。

月内走势来看，上旬国内LNG市场以降价排库为主线，后期出现小幅探涨。节后物流恢复带动出货好转，但受假期库存积压影响，液厂多延续降价排库策略，需求端受持续降雨影响，市场前期承压；中旬，随着气温下降，供应端受保供要求影响，部分液厂检修增多，国产气供应收紧，而车用与城燃需求同步提升，同时运力紧张推高运费上游推涨情绪浓厚；下旬LNG价格呈现先涨后跌态势，整体仍较前期上涨，前期受工厂气源供应紧张及北方提前供暖影响，城燃补库积极，临近月末，随着补库接近尾声，终端对高价产生抵触，液厂出货压力加大，库存累积导致价格回调。

 

 

 

 

根据卓创资讯统计，10月进口LNG（包含长协和现货LNG进口）通过汽运形式出货的理论套利空间为126元/吨，同比减少539元/吨，环比增加176元/吨，套利空间重新由负转正。不过，现货LNG到岸价格仍然相对较高，进口商进口意愿不足，目前国内现货LNG的进口仍然偏少。

数据来源：卓创资讯（SCI）

 

备注：因进口LNG套利计算采用中华人民共和国海关总署发布的进口LNG月度价格计算，该数据滞后一个月，因此图中2025年数据滞后一个月。

 

 

根据卓创资讯统计，10月LNG贸易商的毛利为477元/吨，同比减少78元/吨，环比减少3元/吨。贸易商毛利自去年12月份开始，截至4月皆处于2022年以来最低水平，此后5月-9月有所回升，但由于10月国内LNG市场价格同比降幅较大，贸易商毛利回到2022年以来同期最低水平。

数据来源：卓创资讯（SCI）

 

备注：LNG贸易商毛利=LNG下游接货全国均价-LNG出厂全国均价

 

 

根据卓创资讯统计，10月下游直供用户的用气价格为2.73元/立方米，同比减少0.48元/立方米，环比增加0.13元/立方米。受供需宽松影响，直供用户的用气成本逐年下行，2025年各月份皆处于近四年以来同期最低水平。

数据来源：卓创资讯（SCI）

 

 

某LNG进口商在9月29日采购一批液化天然气（LNG），约定10月29日交付，采购量约为350万百万英热，定价基准为美国亨利港（HH）天然气期货结算价。若不对冲，出口商将面临10月份天然气价格波动的风险：若价格上涨，采购成本增加；若价格下跌，则可能降低采购成本。

 

假设在未对冲的情况下，10月29日现货价格可能较9月29日上涨，进口商将面临采购成本增加的风险。为规避这一风险，进口商决定在9月29日买入NG或MNG期货合约，以锁定采购成本。

完全对冲效果：现货额外成本被期货盈利抵消，实际成本仍为3.267美元/百万英热。

 

美国亨利港（Henry Hub，简称HH）天然气期货是芝加哥商品交易所集团（CME Group）旗下纽约商业交易所（NYMEX）推出的重要能源衍生品合约。该产品包含两种规格：标准合约（交易代码NG）和微型合约（交易代码MNG）。这两种合约的主要区别在于交易规模，但均以亨利港的天然气价格为基准进行定价。

 

综上所述，通过期货交易，进口商将采购成本锁定在9月29日的3.267美元/百万英热，消除价格波动风险。

 

市场从业者在面临多变的市场环境时，核心目标是管理价格波动风险，减少经营利润的不确定性，通过期货对冲，可以稳定经营利润、降低财务风险、优化资源配置，最终提高自身市场竞争力。

 

 

 

供需面上，根据贝克休斯最新报告，截至10月31日的一周内，美国活跃的天然气钻井平台数量增加了4座至125座，刷新两年零三个月以来的新高，这将推动产量维持在历史峰值附近，且库存水平仍明显高于五年均值，表明市场供应十分充足；需求端来看，根据美国国家海洋和大气管理局气象预测，中上旬美国本土几乎所有地区的气温都将高于正常水平，西部和中部地区最为明显，中东部和东南部也比季节正常值温暖，因此在11月中上旬将保持温和气候，相应的供暖需求或将偏弱，不过随着中下旬逐渐向初冬过渡，届时取暖需求或能得到相应带动，与此同时，美国LNG出口终端的天然气流量仍处于环比增加态势。因此即便供应充足，但是需求端尤其是出口终端的强劲表现仍将对价格带来一定支撑，预计11月美国天然气价格将以震荡上行走势为主，月内价格走势或以“涨-跌-涨”为主。

 

 

供需面上，来自美国的LNG进口在2025年同比持续大幅增长，且美国LNG出口终端的进气流量环比进一步升高，这为市场提供了稳定气源，同时，欧洲天然气库存水平维持高位，为冬季供应奠定良好基础；需求端来看，气温转凉会稳步推升采暖需求，但可再生能源发电的波动性将带来一定变量，如英国过去两到三周的强劲风力周期即将结束，预测风力发电将显着下降，并持续至11月中旬，这将直接推高燃气发电的需求。消息面上，欧盟从2026年起将分段实施的俄罗斯天然气进口禁令以及地缘问题，会持续带来不确定性并可能引发阶段性风险溢价。综合来看，随着冬季临近，采暖需求将逐步成为核心驱动，但风电的实际出力程度将影响燃气发电的替代需求，进而决定价格的波动幅度，预计11月欧洲天然气价格将呈现震荡偏强的走势。

 

 

供需面上，11月份，陕西、河南、新疆等省均有工厂即将恢复开机或投产，山西、新疆等地存在部分液厂检修的情况，整体来看，预计LNG产量增加空间较小，接收站方面，华北、华南下月暂无二三梯队船货到港消息，预期槽批供应相对稳定，不过接收站综合成本支撑作用下，预期上游挺价心态仍存；华东方面，预期有二三梯队的进口资源到港，供应上或有小幅增加；需求面，11月前期，北方大部气温偏高，且前期国内部分LNG储备库阶段性补库结束，预期城燃领域跟进力度有所放缓，工业、交通等领域存在一定季节性支撑，不过受疲弱大环境影响，需求增长受限，11月中旬开始，北方将全面进入供暖，预期季节性需求会有所上涨。综合来看，受11月上半月西部北方原料气竞拍较10月中下旬上涨影响，多数上游存在挺价心态，预期月初一段时间液价有所上涨，不过上涨行情预期短暂，之后受终端消化库存，跟进减弱影响，预期行情将有所下滑，月中下旬，北方全面进入供暖，业内看涨心态增强，预期市场或有所上涨月内价格或在4000-4700元/吨区间波动运行。

 

需密切关注欧美及东北亚气温变化、北欧及英国风力输出变化、地缘形势变化等方面情况变化。