11月，美国本土天然气产量与库存持续保持高位水平，但在季节性取暖需求及创纪录的LNG出口双重拉动下，天然气期货月均价实现同环比显着上涨；欧洲市场则因供应充裕、需求温和及地缘情绪缓和，价格震荡下行。进入12月，强劲的出口将继续为美国价格提供托底，预计价格将偏强运行，而欧洲市场则面临温暖天气等多重利空考验，预计价格重心仍存下行压力。

 

 

 

11月美国亨利港（Henry Hub，以下简称HH）天然气期货整体呈现坚挺上涨走势，月均价同环比上涨。

数据来源：CME

 

11月美国整体供需形势来看，供应方面仍在增产，但受季节性取暖需求及强劲LNG出口推动，价格同环比上涨。

 

供应方面，根据EIA周度天然气数据显示，11月美国本土48州天然气总产量每周均值约在1093亿立方英尺/日左右，高于去年同期和上月水平；根据Baker Hughes数据显示，11月美国活跃天然气钻机数量为128座，较上月增加7座，较去年同期增加27座；库存方面，截至11月21日当周，美国天然气库存总量为39350亿立方英尺，较前一周减少110亿立方英尺，较去年同期低320亿立方英尺，同比降幅0.8%，较5年均值高1600亿立方英尺，增幅4.2%。11月份美国天然气市场供应延续增产趋势，活跃钻机数量的持续增加为供应提供了支撑，库存总量较去年同期有所下降，但较五年均值仍呈显着增加。

 

需求方面，11月气温从高于正常水平逐渐向低于平均气温转变，上旬，美国大部分地区经历相对平稳的天气，冷气团主要集中在中西部北部、五大湖及东北部的偏北地区，中部及南部地区的持续温暖天气抑制了取暖需求，中旬开始，北极冷锋南下，气温逐渐降至季节性平均水平以下，随着冷空气在中西部、东北部和东部内陆地区占据主导地位，供暖需求相应增加。出口方面来看，根据Kpler船期数据统计，11月美国累计出口LNG达1073.6万吨，较10月增长8.91%，同比增幅则达到41%，月度出口量再次刷新历史。综合来看，11月价格变动主要受天气驱动下的季节性取暖需求坚挺，以及持续旺盛的出口带动。虽然在上旬气温较为温和，但中下旬对降温的预测为价格上涨带来心态方面支撑，除此之外，库存水平较去年同期下降也带来看涨影响，尽管天然气产量增势延续，但该利空因素难抵取暖需求、库存下降及强劲的LNG出口等因素带来的利多支撑，月均价实现较宽幅的同环比上涨。

 

月内走势来看，美国天然气价格整体呈现“先大涨后横盘震荡”的走势。进入11月后，美国逐渐进入传统的季节性需求旺季，北方的降温带动区域内取暖需求增加，且其他地区的过渡性取暖需求也在逐渐增加，与此同时，强劲的LNG出口带来支撑，加之11月首周发布的天然气库存量呈现同比下降态势，为市场带来上涨信心，综合推动天然气价格自11月初开始就表现出偏强的走势，上旬累计涨幅达到11%；此后，随着冷空气南下，大部分地区的取暖需求得到明显带动，且LNG出口依然强劲，支撑价格高位横盘，同时受产量稳定在高点、库存仍高于五年均值等利空因素制约，中下旬价格未再出现明显推涨，仅在月末最后一天单日上涨约6%。

 

 

11月欧洲天然气期货价格震荡下跌，期间曾有短暂反弹，但对月均价影响较小，月均价同环比皆呈下跌走势。

 

供应方面，欧盟11月LNG总进口量为1190.3万吨，环比上月增加11.99%，同比增加34.41%；库存方面，根据GIE的数据显示，截至11月30日，欧盟储气库库容率为75.75%，当前库容率环比上月底下降7.05个百分点，较去年同期下跌9.66个百分点，11月采气速度有限，低于去年同期。

 

需求方面，欧洲取暖需求以温和增加为主，中上旬冷空气带来的降温主要集中在北欧和东欧，而西欧和南欧经历了相当温和的天气，供暖需求较为平淡，中下旬开始住宅、商业、发电等需求才开始出现攀升。综合来看，11月欧盟的LNG进口量同环比仍维持高速增长，虽然库容率低于去年同期，但去库速率较为平缓，需求方面季节性取暖需求启动时间靠后，气温存在一定缓冲，从而带来弹性支撑，另外，亚洲气温偏暖导致现货LNG采购需求不及预期，欧亚之间的资源竞争效应减弱，叠加俄乌和平谈判前景乐观影响市场对天然气供应担忧情绪持续缓和，11月供需宽松及情绪和缓主导市场，导致欧洲天然气价格震荡下跌。

 

月内走势来看，价格整体呈现“涨-跌-涨-跌”走势。进入11月月初，市场对即将到来的供暖季的心态尚且较为积极，因此一度出现连续两日上涨，不过由于气温下降不及预期，去库较为缓慢，且LNG进口量保持高增速，市场心态转为消极，价格随之下跌，累计跌幅超过5%，至中旬，乌克兰袭击俄罗斯黑海港口的新罗西斯克油库，引发市场对供应方面的担忧情绪，价格出现连续三日的反弹，但累计反弹幅度有限，此后，受市场宽松基本面影响，价格复而下跌，除此之外，随着新一轮俄乌停火谈判持续传出进展，缓和情绪影响天然气价格持续下探至10美元/百万英热以下，下旬累计跌幅达到9%。

 

 

11月份，美国Henry Hub天然气期货价格与欧洲TTF天然气期货价格之间的价差月均值达到5.69美元/百万英热，环比上月下降24.43%，较上月价差持续收窄；同比下降47.85%，较去年价差显着下降。

 

在全球LNG贸易市场中，美国和欧洲分别是主要供应和主要需求地区的角色。11月，美国受强劲LNG出口带动，以及天然气库存量较去年减少因素影响，叠加中下旬冷空气带动取暖需求，天然气价格延续前期同环比明显上涨的态势，欧洲作为主要进口区域，受LNG进口大量增加而取暖需求有限导致的供需宽松，以及地缘局势平稳带来的市场情绪和缓影响，价格震荡下跌，导致两地价差进一步收窄。同比来看，地缘问题边际效应逐渐减弱，欧洲天然气价格明显下行，且美国价格涨幅较大，因此价差显着下降。

数据来源：CME

 

 

目前中国LNG现货到岸价格受欧洲天然气市场价格影响程度较大，原因主要是，LNG贸易具有高度全球化的特点，中国和欧洲的LNG进口来源重叠度较高，地缘因素影响供应链并对全球造成连锁反应。因此，从下图中可以看出，中国LNG现货到岸价的走势与欧洲市场价格走势高度相似。根据上海石油天然气交易中心发布的数据，11月中国LNG现货到岸价均值为10.69美元/百万英热，较去年同期下跌21.34%。

数据来源：CME、卓创资讯（SCI）

备注：吨和百万英热的热值转换系数使用52。

 

随着全球LNG贸易的一体化的深化，中国LNG现货到岸价对中国市场的影响强度持续加深，不过，除进口成本外，中国国内LNG现货市场价格走势的影响因素也是多样的，也会受到国内自身供需情况的影响。如2024年11月-2025年3月期间，中国国内LNG现货市场就出现了不同于欧美天然气期货及现货到岸价的走势。因此中国国内LNG现货市场的供需基本面也值得关注。

 

11月中国LNG价格较上月整体上涨，但月内呈逐步下行走势。

供应方面，卓创资讯对全国283家LNG工厂的监测数据显示，11月全国LNG工厂总供应量265.79万吨，较10月增加6.28万吨，环比增长2.42%，同比增长11.38%；11月LNG进口船期总量共623.5万吨，相比上月进口的82船546.6万吨LNG资源，环比增加14.07%，在进口LNG中，以LNG槽车运输方式供应到国内的LNG槽批量为130.2万吨，环比上月涨幅0.48%。库存方面，11月接收站库容率整体下降约0.43个百分点，其中华北、华东大区有所下降，华南区域库存率上升。

 

需求方面，11月全国LNG消费量约为395.99万吨，较上月增长1.77%，较去年同期增长10.22%。11月国内LNG消费量环比出现增长，主要受LNG价格在月内逐步下跌以及北方开启供暖后带来一定取暖方面的需求增量影响，不过，由于北方大部分地区降温有限，管道气资源整体较为充裕，LNG作为调峰资源的需求增量不大，因此环比增幅不高。

 

综合来看，本月价格受上月后期价格上涨带来的重心上移影响，月均价环比呈上涨态势，但是月内走势则因供强需弱的基本面呈现持续下行，供应端持续放量，工厂原料气供应充足带动液厂提产，同时沿海接收站存在新接收站投产及部分站点推出优惠刺激出货情况，整体供应增加；需求端，气温降幅不及预期，北方城燃调峰需求增长有限，市场多以刚需采购为主，在此背景下，上游库存压力渐增，尽管成本端存在支撑，但为促进出货不得不频繁降价，最终驱动全月价格逐步下行。

月内走势来看，上旬因原料气竞拍量增加，主产地工厂集中复工复产，国产供应显着提升，尽管成本有所支撑，但终端对高价抵触强烈，液厂在库存压力下纷纷降价排库，需求端仅局部地区供暖带来小幅提振，整体支撑力度偏弱；中旬，虽然原料气成本再次上涨，但持续的库存压力与疲软需求削弱了成本支撑，液厂频繁降价以促进出货，仅在一次冷空气来袭时价格出现短暂小幅反弹；下旬，北方大部分地区气候较为温和，LNG调峰需求增量微弱，市场以刚需采购为主，而供应端则更为宽松，国产LNG工厂原料气供应充足，部分工厂甚至提产，海气方面，华东和华南分别有新接收站开始出货或调试，华北某接收站也推出优惠政策以刺激提货，共同导致市场供应量增加，加剧价格下行压力。

 

 

 

 

根据卓创资讯统计，11月进口LNG（包含长协和现货LNG进口）通过汽运形式出货的理论套利空间为386元/吨，同比减少51元/吨，环比增加260元/吨，套利空间有所扩大。不过，现货LNG到岸价格仍然相对较高，进口商进口意愿不足，目前国内现货LNG的进口仍然偏少。

数据来源：卓创资讯（SCI）

备注：因进口LNG套利计算采用中华人民共和国海关总署发布的进口LNG月度价格计算，该数据滞后一个月，因此图中2025年数据滞后一个月。

 

 

根据卓创资讯统计，11月LNG贸易商的毛利为505元/吨，同比减少38元/吨，环比增加28元/吨。贸易商毛利自去年12月份开始，截至4月皆处于2022年以来最低水平，此后5月-9月有所回升，但由于11月国内LNG市场价格仍同比下跌，贸易商毛利继续处于2022年以来同期最低水平。

数据来源：卓创资讯（SCI）

备注：LNG贸易商毛利=LNG下游接货全国均价-LNG出厂全国均价

 

 

根据卓创资讯统计，11月下游直供用户的用气价格为2.8元/立方米，同比下跌0.67元/立方米，环比上涨0.08元/立方米。受天然气市场供需宽松影响，直供用户的用气成本逐年下行，2025年各月份皆处于近四年以来同期最低水平。

数据来源：卓创资讯（SCI）

 

 

某LNG进口商在10月29日采购一批液化天然气（LNG），约定11月28日交付，采购量约为350万百万英热，定价基准为美国亨利港（HH）天然气期货结算价。若不对冲，出口商将面临11月份天然气价格波动的风险：若价格上涨，采购成本增加；若价格下跌，则可能降低采购成本。

 

假设在未对冲的情况下，11月28日现货价格可能较10月29日上涨，进口商将面临采购成本增加的风险。为规避这一风险，进口商决定在10月29日买入NG或MNG期货合约，以锁定采购成本。

完全对冲效果：现货额外成本被期货盈利抵消，实际成本仍为3.376美元/百万英热。

美国亨利港（Henry Hub，简称HH）天然气期货是芝加哥商品交易所集团（CME Group）旗下纽约商业交易所（NYMEX）推出的重要能源衍生品合约。该产品包含两种规格：标准合约（交易代码NG）和微型合约（交易代码MNG）。这两种合约的主要区别在于交易规模，但均以亨利港的天然气价格为基准进行定价。

 

综上所述，通过期货交易，进口商将采购成本锁定在10月29日的3.376美元/百万英热，消除价格波动风险。

 

市场从业者在面临多变的市场环境时，核心目标是管理价格波动风险，减少经营利润的不确定性，通过期货对冲，可以稳定经营利润、降低财务风险、优化资源配置，最终提高自身市场竞争力。

 

 

 

供需面上，根据贝克休斯最新报告，截至11月26日的一周内，美国活跃的天然气钻井平台数量达到了130座，刷新自2023年6月以来的新高，在此支撑下美国天然气产量将继续维持在历史峰值附近，同时，库存水平仍高于近年季节性均值，为市场持续提供充足缓冲；需求端来看，根据美国国家海洋和大气管理局对于中上旬的气象预测，整体气温低于常年的分布范围并不广泛，其中中西部和西部气温甚至将高于常年水平，中东部气温或基本与常年水平相当，仅有五大湖周边及东北部地区或将低于常年水平，但偏低概率也基本在50%左右，因此虽然进入12月份后气温将有所下降，但较常年来看或偏暖为主，预计12月的取暖需求或并不非常乐观。不过，更为关键的支撑来自持续旺盛的LNG出口，其强劲表现将有效吸纳部分国内过剩供应。综合来看，尽管本土消费因气候偏暖而受限，但在出口需求的有力托底下，市场下行压力有限，预计12月美国天然气价格将呈现偏强走势，月均价或较11月有所上涨，不过由于价格已经涨至较高位，不排除月内根据实时发布的库存情况出现小幅波动的可能性。

 

 

供需面上，来自美国的LNG资源预计在12月将维持高位，为市场提供稳定气源，欧洲天然气库存虽低于去年同期，但库存水平仍能为价格提供一定缓冲；需求端来看，气温仍是核心变量，天气预报显示，由于北大西洋的低气压占据主导地位，并在欧洲大陆上空盘，欧洲正在进入至少持续一到两周的温暖期，这将会抑制期间内的采暖需求，不过，低气压也将带来较强的风暴，大风将带动风力发电量的增加，天然气发电需求或存阶段性的降低预期，除此之外，东欧地缘问题似乎距离达成协议近在咫尺。综合来看，12月欧洲天然气市场面临的利空因素或将较多，或将影响价格呈现震荡格局，价格重心仍存下行压力，不过中下旬随着气温下降，不排除小幅反弹的可能性。

 

 

供需面上，12月份，内蒙古、贵州、湖北等省部分工厂即将恢复开机，涉及产能或在320万方/日上下，吉林、湖北等省个别工厂存在停机检修计划，涉及产能或在100万方/日上下，另下旬贵州、陕西、内蒙古、黑龙江、吉林等省或均将出现新厂投产情况，涉及产能或在580万方/日上下，整体来看，预计LNG产量或出现明显增加空间，而海气市场的液态出货积极性有望提升，且新投产接收站亦即将开启槽批出货，因此，预计LNG供应量或呈现增加趋势；需求面，北方因冷空气持续而出现的城燃补库需求有望流入LNG市场，随着LNG价格下跌，部分点供用户采购意愿或有所提升，同时，部分行业的开工负荷率或将因年底赶工而出现短期的高峰，这些都将支撑LNG消费量增加。综合来看，随着取暖因素所引发的持续消耗，城燃调峰补库措施的出现有望加快市场交投节奏，而随之而来的接收站气化外输水平的提升或可一定程度上降低接收站库存压力，液价或因此迎来止跌回涨的拐点，不过届时多地工厂投产预期的兑现仍会抑制市场上行幅度，预计12月国内LNG均价或小幅上涨，月内价格或在4120-4470元/吨区间波动运行并呈现“V”字形走势。

 

需密切关注欧美及东北亚气温变化、北欧及英国风力输出变化、地缘形势变化等方面情况变化。