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受利好因素影响,一季度铜价易涨难跌?

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受利好因素影响,一季度铜价易涨难跌?

作者 对冲研投

2025-01-20

摘要

 
上周市场风险偏好较高,周中美国CPI数据基本符合预期,并未强化通胀回升的预期,市场对联储年内降息的预期有所回升,美元和利率有所回落,风险资产受到提振,金铜价格持续反弹,本周美国当选总统特朗普即将上任,预计市场将大幅波动。
 

核心观点

 

1、上周金铜维持强势

 
贵金属方面,上周COMEX黄金上涨0.83%,白银下跌0.81%;沪金2504合约上涨0.6%,沪银2504合约上涨0.12%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动+1.42%、+1.58%。
 

2、风险偏好回升,铜价震荡偏强

 
上周市场风险偏好较高,周中美国CPI数据基本符合预期,并未强化通胀回升的预期,市场对联储年内降息的预期有所回升,美元和利率有所回落,风险资产受到提振,铜价持续反弹,周五铜价在触及关键技术点位后有所回调。
 

3、美元利率回落,金价再度走强

 
周内美国公布的PPI、核心CPI数据均低于市场预期,前期市场对于美国再通胀的交易有所放缓,随后联储官员表态提及降息的可能性,美联储三月降息概率由此上升,美元随之回落,金价进一步上行。对于特朗普上任后的政策以及美国的降息路径方面,不确定性仍较大,短期来看,金价的上行通道依然曲折。
 

基本金属市场复盘

 

(一)COMEX/沪铜市场观察

 
上周COMEX铜价先扬后抑,周初及周中连续上行,周五回吐周内部分涨幅,但价格重心整体仍然上移。上周市场风险偏好较高,周中美国CPI数据基本符合预期,并未强化通胀回升的预期,市场对联储年内降息的预期有所回升,美元和利率有所回落,风险资产受到提振,铜价持续反弹,周五铜价在触及关键技术点位后有所回调。
 
上周SHFE铜价震荡回升,重回76000元一线上方。我们在上周周报中就指出,近期国内消费较好,为铜价提供了显著支撑,铜价在经受了压力之后整体易涨难跌。不过目前在价格反弹之后,精费价差已经重新拉大,加之临近季节性累库,后续从基本面方面获得的上行动力会逐渐减弱,76000上方的压力会逐渐显露。
 
期限结构方面,COMEX铜价格曲线角此前向上位移,价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX库存有所累积,在经历了2024年后续的交仓之后,2025年初的交仓压力预计将明显减小,但是由于近期价差拉大,可能还是会有陆续交仓,后续影响交仓的因素还有美国精炼铜的进口情况。预计COMEX铜的价差结构仍将以contango为主,但borrow策略可能已经逐渐会显示出性价比。
 
上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移,价格曲线仍然呈现contango结构。进入1月后,库存整体表现符合季节性,考虑到后续将面临季节性累库的状态,目前价差结构再出现大幅变动的可能性不高。但是我们认为后续可能还是以borrow策略为主。
 
持仓方面,从CFTC持仓来看,上周非商业空头占比继续增加,目前空头持仓占比回到了相对中性偏高的水平,考虑到价格已经反弹,空头占比可能已经下降。
 

图1:CFTC基金净持仓

数据来源:Wind
 

(二)产业聚焦

 
节前铜精矿4.44美元/干吨,较上周跌0.56美元/干吨。铜精矿市场近期成交较为冷清,现货市场TC报价普遍在个位数低位水平,且因品质不同而有所差异。贸易商普遍反映手中现货不多,报盘冷清,市场压力主要集中在二季度。一季度由于炼厂进行冬储,有一定的备货,但市场普遍认为仍存在缺口。由于市场供需情况博弈,市场参与者面临着较大的压力。
 

图2:铜精矿加工费

数据来源:SMM
 
现货方面,由于铜价仍表现偏强震荡运行,下游采购接货情绪表现谨慎,虽周内部分加工企业存在一定备货需求,但整体空间相对有限;同时临近春节节假,少数企业逐渐进入放假状态,市场新增订单较少,需求表现走弱。随着春节节假日临近,大部分下游加工企业预计开始提前停产放假,市场消费将表现明显下滑,同时进口铜以及冶炼厂到货仍有所增加,叠加部分贸易商年前清库等动作,现货升水因此预计表现承压下行为主,整体或运行于贴50~升50元/吨附近。
 

图3:沪铜升贴水

数据来源:SMM
 
国内市场电解铜现货库存10.90万吨,较9日增0.77万吨,较13日增0.58万吨;本周上海市场社会库存继续表现增加,一方面周内进口铜仍有所到货,但国产货源入库依旧有限;另一方面,临近春节节假,加之铜价偏强震荡运行,下游消费较为低迷,市场仓库出库量减少,库存因此延续累库;后续来看,下周随着下游加工企业陆续停产放假,料消费仍有走弱迹象,同时市场到货预计表现增加,库存因此仍将继续上升。广东市场库存有所回升,主因部分冶炼厂发货有所增加,同时下游消费减弱。下周来看,随着年前冶炼厂发货仍有所增加,同时市场消费难有提升空间,预计社库继续小幅累库。
 

图4:全球精炼铜显性库存(含保税区)

数据来源:Wind
 
国内各主流市场8mm精铜杆加工费整体下跌,广东市场随着原料价格调整下跌明显;精铜杆企业订单进一步减弱,厂家陆续进入调整阶段;再生铜杆生产减弱,市场交易明显下滑;精废杆价差进一步扩大,再生铜杆贴水超过千元。随着假期将至,铜杆企业陆续进入生产调整期,预计后续铜杆企业的生产表现将进一步下滑,其中再生铜杆的下滑相较于精铜杆更为明显。精铜杆的交易减弱,但考虑到生产的下降等因素,预计其成品累库预期相对较低,而再生铜杆目前存在一定的提货较慢的情况,后续可能存在短期的库存压力。
 

图5:精铜-废铜价差

数据来源:SMM
 

贵金属市场复盘

 

(一)贵金属市场观察

 
上周黄金再度走强、白银冲高回落,COMEX金银于2672-2760美元/盎司、30.1-32美元/盎司区间内运行。周内美国公布的PPI、核心CPI数据均低于市场预期,前期市场对于美国再通胀的交易有所放缓,随后联储官员表态提及降息的可能性,美联储三月降息概率由此上升,美元随之回落,金价进一步上行。

(二)比价与波动率

 
上周,黄金涨幅强于白银,金银比震荡上行;金价涨幅强于铜价,金铜比震荡上行;原油小幅回落,金油比震荡上行。
 

图6:COMEX金/COMEX银

数据来源:Wind
 

图7:COMEX金/LME铜

数据来源:Wind
 

图8:COMEX金/WTI原油

数据来源:Wind
 
黄金VIX于小幅回落,避险需求较前期有所减弱。
 

图9:黄金波动率

数据来源:Wind
 
近期人民币汇率影响较前期增强,上周黄金白银内外价差有所回升;内外比价同样有所回升。
 

图10:贵金属内外价差

数据来源:Wind
 

图11:黄金内外比价

数据来源:Wind
 

(三)库存与持仓

 
库存方面,上周COMEX黄金库存为2458万盎司,环比增加约218万盎司,COMEX白银库存约为33074万盎司,环比增加约629万盎司;SHFE黄金库存约为15.1吨,环比持平,SHFE白银库存约为1269吨,环比减少约46吨。
 

图12:COMEX贵金属库存

数据来源:Wind
 

图13:SHFE贵金属库存

数据来源:Wind
 
持仓方面,SPDR黄金ETF持仓环比增加2.3吨至879吨,SLV白银ETF持仓环比增加103吨至14411吨;上周COMEX黄金非商业总持仓为34.6万手,其中非商业多头持仓增加20847手至31.3万手,空头持仓减少3605手至3.3万手;非商业多头持仓占优,比例较上周下降至59.4%附近,非商业空头持仓占比下降至6.3%左右。
 

图14:COMEX黄金持仓

数据来源:Wind
 

图15:COMEX黄金持仓占比

数据来源:Wind
 

图16:COMEX白银持仓

数据来源:Wind
 

图17:COMEX白银持仓占比

数据来源:Wind
 

市场前瞻


我们在上周周报中就指出,近期国内消费较好,为铜价提供了显著支撑,铜价在经受了压力之后整体易涨难跌。不过目前在价格反弹之后,精费价差已经重新拉大,加之临近季节性累库,后续从基本面方面获得的上行动力会逐渐减弱,76000上方的压力会逐渐显露,同时也需要关注特朗普上任后的政策推进以及市场反映。
 
对于特朗普上任后的政策以及美国的降息路径方面,不确定性仍较大,短期来看,金价的上行通道依然曲折。
 

关注及风险提示

 
美国PMI、通胀预期、特朗普政策落地、降息路径变化。

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