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降息预期后延,金铜挤仓上涨告一段落

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降息预期后延,金铜挤仓上涨告一段落

作者 对冲研投

2024-05-27

摘要


上周联储会议纪要显示出鹰派的论调,显示不少官员考虑了加息的可能性,市场受到一定影响。同时,由于市场传言空头组织到了一定规模的货源可以用于美铜交仓,此前挤仓的行情也快速冷却。此外,一些铜精矿供应端的新闻,比如秘鲁今年可能生产300万吨铜精矿等也冲击了市场,铜价自高位回落,基本回吐了因为挤仓所带来的涨幅。
 

核心观点


1、上周贵金属与铜价均显著回调。


贵金属方面,上周COMEX黄金下跌3.5%,白银下跌3.9%;沪金2408合约下跌1.84%,沪银2408合约上涨4.51%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动-6.36%、-0.24%。
 

2、会议纪要鹰派,挤仓暂告段落。


上周联储会议纪要显示出鹰派的论调,显示不少官员考虑了加息的可能性,市场受到一定影响。同时,由于市场传言空头组织到了一定规模的货源可以用于美铜交仓,此前挤仓的行情也快速冷却。此外,一些铜精矿供应端的新闻,比如秘鲁今年可能生产300万吨铜精矿等也冲击了市场,铜价自高位回落,基本回吐了因为挤仓所带来的涨幅。
 

3、降息预期后延,金银高位回落。


上周美联储公布的会议纪要整体偏鹰,通胀数据的回落需要更长时间,年内高利率或将维持更久,同时不排除再度加息的可能。此后,市场降息预期基本由9月推迟至年底,美债利率和美元指数有所回升,贵金属价格随之显著回调。再往后看,我们依然认为贵金属价格的上行趋势并未扭转,受到各国央行购金及避险需求的支撑,金价仍然有再次走强的可能,关注本周公布的美国核心PCE数据对降息预期的影响。
 

基本金属市场复盘


(一)COMEX/沪铜市场观察


上周COMEX铜价高位回落,挤仓暂告段落。上周联储会议纪要显示出鹰派的论调,显示不少官员考虑了加息的可能性,市场受到一定影响。同时,由于市场传言空头组织到了一定规模的货源可以用于美铜交仓,此前挤仓的行情也快速冷却。此外,一些铜精矿供应端的新闻,比如秘鲁今年可能生产300万吨铜精矿等也冲击了市场,铜价自高位回落,基本回吐了因为挤仓所带来的涨幅。
 
上周SHFE铜价高位回落,在83000元/吨附近获得支撑。从上周初快速拉涨之后的情况来看,下游消费受到了本轮上涨以来最明显的抑制,比本轮上涨中此前的几次快速拉涨对消费的抑制程度都要大。目前国内消费依然没有明显起色,这可能会对后期高位的铜价形成进一步的约束,限制铜价继续冲高的动能,后续铜价可能会进入一个宽幅震荡的格局。
 
期限结构方面,COMEX铜价格曲线角此前向下位移,曲线近端的BACK结构迅速收敛,7-9月的月差从此前的陡峭的BACK结构回到了基本平水的状态,这背后的原因主要还是此前的挤仓状态基本结束。传言空头已经组织到一定规模的货源进行交仓,而多头并非都愿意接货,所以挤仓的行情迅速降温,7-9月的月差迅速收敛。 
 
SHFE铜价格曲线较此前向下位移,目前曲线的高点回到11月,5月以来去库也非常一般。目前由于现货商大量的买现抛期操作,相当部分的现货库存可能已经被锁定,暂时无法进入市场流通,如果价格下跌带来下游买入,可能反而会使得月差有明显收敛,因此在价差较大时介入borrow的安全边际相对较高,但是空间可能相对有限。
 
持仓方面,从CFTC持仓来看,上周非商业多头占比继续上行,价格的上涨也与这一情况相吻合,目前该占比处于高位水平,但是距离历史上的高位区间仍然还有一段距离。
 

图1:CFTC基金净持仓

数据来源:Wind
 

(二)产业聚焦


上周铜精矿TC周指数为2.0美元/干吨,较上周减少0.2美元/干吨。铜精矿现货市场的交易重心逐步向7月船期货物转移,现货TC小幅下行,市场活跃度低,主流成交在个位数低位。供应端保持稳定,暂时未有新的干扰,需求端冶炼厂继续降低铜精矿的投料量。
 

图2:铜精矿加工费

数据来源:SMM
 
现货方面,由于周初铜价大幅上涨,下游加工企业畏高情绪强烈,采购接货意愿基本降至冰点,消费整体表现疲软,且部分企业亦有停产、检修等计划来应对高铜价背景;虽后续周内盘面大幅回调,但未能明显改善下游消费,市场存在继续看跌情绪。随着周内铜价冲高回落,下游接货需求虽有所回升,但整体仍表现不足,采购情绪稍显谨慎,部分企业仍等待铜价继续回落再补库;后续来看,下周临近月末,预计消费好转空间有限,且受制于回笼资金等需求,持货商仍有出货换现情绪,叠加高库存压力尚存,现货升水预计回升压力较大。
 

图3:沪铜升贴水


数据来源:SMM
 
国内市场电解铜现货库存41.39万吨,较16日增0.70万吨,较20日增0.94万吨;本周上海市场库存表现增加,主因周内铜价大幅上涨,下游消费疲软,仓库出库较少。广东市场库存亦小幅上升,虽市场到货依然不多,但市场消费不佳背景下,出入库相对有限,因此库存变化相对不大。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计9.36万吨,较16日降0.57万吨,较20日降0.24万吨;保税区库存继续表现下降,主因周内保税区仓库仍有货源转至LEM交仓,因此库存维持去库。
 

图4:全球精炼铜显性库存(含保税区)


数据来源:Wind
 
本周8mm精铜杆加工费加工费涨跌表现不一,其中华北、华南加工费上涨50-80元/吨,其他市场下跌30-50元/吨;下游看跌情绪偏强致使订单增长有限,精铜杆企业检修有蔓延趋势;原料采购难度较大,再生铜杆企业待交订单数量依旧偏多;精废杆价差、对期铜倒扣贴水幅度略有回调。后市来看,铜价回调并未明显刺激铜杆市场消费大面积复苏,仅个别企业订单有转好表现,而受订单持续偏弱影响,精铜杆企业检修已有蔓延趋势,但由于全年生产任务,预计后续价格竞争较为激烈。再生铜杆端由于待交付订单依旧偏多,虽目前市场交易热度尚可,但由于原料采购难度大、实际订单执行进度慢等因素影响,后续消费或难有较大提升。
 

图5:精铜-废铜价差


数据来源:SMM 
 

贵金属市场复盘


(一)贵金属市场观察


上周COMEX贵金属价格整体大幅回调,COMEX金银于2326-2455美元/盎司、30.2-32.8美元/盎司区间内运行。上周美联储公布的会议纪要整体偏鹰,通胀数据的回落需要更长时间,年内高利率或将维持更久,同时不排除再度加息的可能。此后,市场降息预期基本由9月推迟至年底,美债利率和美元指数有所回升,贵金属价格随之显著回调。
 

(二)比价与波动率


上周,白银跌幅强于黄金,金银比震荡回升;铜价随黄金下跌,金铜比窄幅震荡;原油价格同样下行,金油比呈震荡表现。
 

图6:COMEX金/COMEX银

数据来源:Wind
 

图7:COMEX金/LME铜

数据来源:Wind
 

图8:COMEX金/WTI原油


数据来源:Wind
 
黄金VIX于近期小幅回落,降息预期的后延使得多头暂时离场,压力释放下金价随之回调。
 

图9:黄金波动率

数据来源:Wind
 
近期人民币汇率影响较前期有所减弱,上周黄金与白银内外价差有所回升;黄金与白银内外比价有所回落。 
 

图10:贵金属内外价差

数据来源:Wind
 

图11:黄金内外比价

数据来源:Wind
 

(三)库存与持仓


库存方面,上周COMEX黄金库存为1756万盎司,环比增加约10万盎司,COMEX白银库存约为29851万盎司,环比增加约51万盎司;SHFE黄金库存约为7.7吨,环比增加约0.4吨,SHFE白银库存约为774吨,环比增加约13吨。
 

图12:COMEX贵金属库存


数据来源:Wind
 

图13:SHFE贵金属库存

数据来源:Wind
 
持仓方面,SPDR黄金ETF持仓环比减少6.3吨至832吨,SLV白银ETF持仓环比增加90吨至13104吨;上周COMEX黄金非商业总持仓为37.2万手,其中非商业净多持仓增加23087手至30.1万手,空头持仓减少2223手至7.1万手;非商业多头持仓占优,比例较上周上升至56.7%附近,非商业空头持仓占比回落至13.4%左右。
 

图14:COMEX黄金持仓

数据来源:Wind
 

图15:COMEX黄金持仓占比


数据来源:Wind
 

图16:COMEX白银持仓

数据来源:Wind
 

图17:COMEX白银持仓占比

数据来源:Wind
 

市场前瞻


从上周初快速拉涨之后的情况来看,下游消费受到了本轮上涨以来最明显的抑制,比本轮上涨中此前的几次快速拉涨对消费的抑制程度都要大。目前国内消费依然没有明显起色,这可能会对后期高位的铜价形成进一步的约束,限制铜价继续冲高的动能,后续铜价可能会进入一个宽幅震荡的格局。
 
再往后看,我们依然认为贵金属价格的上行趋势并未扭转,受到各国央行购金及避险需求的支撑,金价仍然有再次走强的可能,关注本周公布的美国核心PCE数据对降息预期的影响。 
 

关注及风险提示

美国消费者信心指数、GDP、核心PCE、地缘风险等。

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