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美铜矛盾发酵引爆金属狂潮

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美铜矛盾发酵引爆金属狂潮

作者 对冲研投

2024-05-20

摘要

 
COMEX铜价的上涨,充分显示了低库存与高持仓之间的矛盾,也显示了当前美国消费的强劲与此前预期之间的差异。从上周宏观情况来看,CPI符合预期,这个情况仍然利好铜价未来的表现。短期看来,持仓和库存可能是衡量短期价格重要指标,这标志了低库存与高持仓的矛盾是否还会持续。
 

核心观点

 

1、上周贵金属与铜价再度上行。

 
贵金属方面,上周COMEX黄金上涨2.23%,白银上涨11.9%;沪金2408合约上涨0.62%,沪银2408合约上涨2.99%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动+9.25%、+3.77%。
 

2、降息预期回升,美铜矛盾发酵。

 
COMEX铜价的上涨,充分显示了低库存与高持仓之间的矛盾,也显示了当前美国消费的强劲与此前预期之间的差异。从上周宏观情况来看,CPI符合预期,这个情况仍然利好铜价未来的表现。短期看来,持仓和库存可能是衡量短期价格重要指标,这标志了低库存与高持仓的矛盾是否还会持续。
 

3、贵金属重启上涨行情。

 
上周联储官员的表态基本确认年内再度加息的概率较低,此后9月降息预期环比小幅回升。整体上,年内降息预期依然支撑贵金属价格上行,叠加地缘危机并未有所缓解,资金借此将贵金属再度作为推升的标的。再往后看,贵金属价格的上行趋势并未扭转,任何一个利多的信号都将点燃下一轮上涨的行情,相对于黄金,白银的投资机会更佳。
 

基本金属市场复盘

 

(一)COMEX/沪铜市场观察

 
上周COMEX铜价强势上行,表现强于其他市场铜价。COMEX铜价的上涨,充分显示了低库存与高持仓之间的矛盾,也显示了当前美国消费的强劲与此前预期之间的差异。从上周宏观情况来看,CPI符合预期,这个情况仍然利好铜价未来的表现。短期看来,持仓和库存可能是衡量短期价格重要指标,这标志了低库存与高持仓的矛盾是否还会持续。
 
上周SHFE铜价重拾上行动能,突破85000元/吨关口。虽然上周国内公布的金融数据看似疲弱,新增社融出现负增长,但是从另一个角度来看,这也加快了社融见底回升的进程,后续社融可能就是重新筑底回升,这与市场对于国内库存周期见底回升在节奏上是一致的。因此后续除非有更加糟糕的宏观信号,否则铜价依然易涨难跌。
 
期限结构方面,COMEX铜价格曲线近端的BACK结构在上周进一步加大,目前COMEX铜的低库存与高持仓之前出现了较大的矛盾,而这种矛盾的缓和,只能通过组织更多货源去北美交仓和持仓的逐渐下降来缓解。目前看来,能够赶在7月之前到岸交割的货物数量有限,跟目前庞大的持仓相比显得更为不足,因此并不能说BACK结构就已经到位,后续还需观察。
 
SHFE铜价格曲线较此前向上位移,目前曲线的高点回到8月,4月去库不理想,5月以来去库也非常一般。目前由于现货商大量的买现抛期操作,相当部分的现货库存可能已经被锁定,暂时无法进入市场流通,如果价格下跌带来下游买入,可能反而会使得月差有明显收敛,因此在价差较大时介入borrow的安全边际相对较高,但是空间可能相对有限。
 
持仓方面,从CFTC持仓来看,上周非商业多头占比继续上行,价格的上涨也与这一情况相吻合,目前该占比处于高位水平,但是距离历史上的高位区间仍然还有一段距离。
 

图1:CFTC基金净持仓

数据来源:Wind
 

(二)产业聚焦

 
上周铜精矿TC周指数为2.2美元/干吨,较上周减少0.5美元/干吨。铜精矿现货TC继续小幅反弹,主流成交在个位数中位,月差也有所缩小。供应端一切供应正常,需求端冶炼厂投料量进一步下降,短期内或许提振TC小幅度上行。
 

图2:铜精矿加工费

数据来源:SMM
 
现货方面,近期铜价延续走高势头,且周内再度创下年内新高,下游加工企业畏高情绪仍存,且部分加工企业面对高铜价,选择停炉未有生产。因此整体下游入市采购意愿表现较为低迷,需求难有明显改善,基本日内接货以满足刚需生产为主。由于铜价仍表现强势,下游消费继续承压明显,且上海市场库存仍表现增加,因此短期来看,高铜价背景下,下游消费仍难有回升空间。整体下周库存去库动力不足,高库存压力尚存,现货升水或将继续维持弱势运行。
 

图3:沪铜升贴水

数据来源:SMM
 
国内市场电解铜现货库存40.69万吨,较9日增0.39万吨,较13日增0.57万吨;本周上海市场库存表现增加,主因周内恰逢交割,部分北方炼厂货源南下到货入库,且周内铜价再度走高,下游消费承压,因此周内库存止跌上涨。广东市场库存亦小幅下降,主因周内市场仓库到货较少,入库表现较低。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计9.88万吨,较9日增1.33万吨,较13日增0.88万吨;保税区库存继续表现增加,主因周内进口比价亏损再度扩大,进口到船货源以及出口货源入库,库存因此延续垒库。
 

图4:全球精炼铜显性库存(含保税区)

数据来源:Wind
 
8mm精铜杆加工费皆呈下调表现,其中华东、华南市场加工费下调幅度最大,较上周下跌200元/吨左右;精铜杆加工费持续下调,消费端表现再度遇冷;再生铜杆个别低价现货促进成交提升,整体开工表现依旧不佳;精废杆价差、对期铜倒扣贴水幅度双双扩大。后市来看,现阶段下游企业畏高情绪偏强,铜杆绝对价格重心已远高于其心理预期,预计后期下游客户订单执行或有持续延后表现。受铜价持续走高影响,精铜杆企业零单再度遇冷,长单执行也受较大限制,若铜价无明显回调或再度冲高,可能出现较大范围检修、停产现象。再生铜杆因其价格优势,部分订单表现尚可,但价格偏高依旧限制新订单表现,目前企业交付前期订单为主,后续实际消费提振难度较大。
 

图5:精铜-废铜价差

数据来源:SMM
 

贵金属市场复盘

 

(一)贵金属市场观察

 
上周COMEX贵金属价格整体大幅回升,COMEX金银于2337-2428美元/盎司、28.1-31.9美元/盎司区间内运行。上周联储官员的表态基本确认年内再度加息的概率较低,此后9月降息预期环比小幅回升。整体上,年内降息预期依然支撑贵金属价格上行,叠加地缘危机并未有所缓解,资金借此将贵金属再度作为推升的标的。

(二)比价与波动率

 
上周,白银涨幅强于黄金,金银比震荡回落;铜价表现强于黄金,金铜比震荡下行;原油价格有所回升,金油比窄幅震荡。
 

图6:COMEX金/COMEX银

数据来源:Wind
 

图7:COMEX金/LME铜

数据来源:Wind
 

图8:COMEX金/WTI原油

数据来源:Wind
 
黄金VIX于近期再度回升,地缘叠加降息预期支撑金价走强,资金的集中的提升使得该指数持续处于高位。
 

图9:黄金波动率

数据来源:Wind
 
近期人民币汇率影响较前期有所减弱,上周黄金与白银内外价差有所回升;黄金与白银内外比价同样上升。
 

图10:贵金属内外价差

数据来源:Wind
 

图11:黄金内外比价

数据来源:Wind
 

(三)库存与持仓

 
库存方面,上周COMEX黄金库存为1746万盎司,环比减少约16万盎司,COMEX白银库存约为29800万盎司,环比增加约13万盎司;SHFE黄金库存约为7.3吨,环比增加约1.2吨,SHFE白银库存约为761吨,环比减少约54吨。
 

图12:COMEX贵金属库存

数据来源:Wind
 

图13:SHFE贵金属库存

数据来源:Wind
 
持仓方面,SPDR黄金ETF持仓环比增加6.6吨至839吨,SLV白银ETF持仓环比减少87吨至13015吨;上周COMEX黄金非商业总持仓为35.1万手,其中非商业净多持仓增加5498手至27.8万手,空头持仓增加569手至7.3万手;非商业多头持仓占优,比例较上周上升至53.1%附近,非商业空头持仓占比回升至14%左右。
 

图14:COMEX黄金持仓

数据来源:Wind
 

图15:COMEX黄金持仓占比

数据来源:Wind
 

图16:COMEX白银持仓

数据来源:Wind
 

图17:COMEX白银持仓占比

数据来源:Wind
 

市场前瞻

 
虽然上周国内公布的金融数据看似疲弱,新增社融出现负增长,但是从另一个角度来看,这也加快了社融见底回升的进程,后续社融可能就是重新筑底回升,这与市场对于国内库存周期见底回升在节奏上是一致的。因此后续除非有更加糟糕的宏观信号,否则铜价依然易涨难跌。
 
实际利率的下降支撑贵金属价格走强,再往后看,贵金属价格的上行趋势并未扭转,任何一个利多的信号都将点燃下一轮上涨的行情,相对于黄金,白银的投资机会更佳。
 

关注及风险提示

 
美国初请失业金人数、制造业PMI、通胀预期、联储官员讲话、欧元区制造业PMI、地缘风险等。

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