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2021/08/16美联储Taper是否对应着铜价拐点的到来

一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价震荡运行为主,周一铜价震荡回落,日间时段铜价一度有所冲高,对上周五因为非农就业数据超预期增加而带来的跌幅做一定的修复,下午铜价高位回落,海外投资者对铜价的看法更为负面,进入晚间时段后,铜价获得买盘介入,自日内低位有所回升,美国空缺岗位数显示劳动力市场仍有大量岗位需要补充,经济仍有恢复的空间;周二铜价震荡回升,日间时段铜价有所上行,市场情绪有所恢复,下午德国ZEW经济景气指数意外大跌又使得铜价有所承压,铜价一度日内回落,但是进入晚间时段后,工业品开始普遍上涨,市场情绪较为risk on,铜价受到带动也开始出现明显反弹,最终收涨;周三铜价震荡回升,日间时段铜价窄幅震荡运行,没有明显的方向性,下午白宫突然宣布号召opec+增产,原油日内快速回落,带动铜价走弱,进入晚间时段后,美国核心CPI环比不及预期和前值,美元应声回落,驱动铜价日内反弹,随后铜价又重新进入窄幅震荡格局,但全天录得一定涨幅;周四铜价有所回落,日间时段铜价在窄幅震荡之后一度有所上行,市场对于MLF利率的下降有一定预期,但是进入晚间时段之后,美国公布的7月PPI数据显示通胀仍然处于高位水平,而随后的初请失业金处于低位,这是该指标连续三周处于低位,市场对taper的预期又重新有所增强,这导致美元日内小幅走强,而铜价承压回落;周五铜价冲高回落,日间时段长期处于区间震荡的格局之中,市场情绪较为平淡,缺少宏观数据的指引,进入晚间时段之后铜价一度开始拉升,但是随后公布的美国8月消费者信心指数出现意外下滑,读数仅为70.2,远远低于预期和前值,这是历史上都少有的水平,这一数据引发市场剧烈动荡,市场对于滞涨的担忧骤然升温,美元指数日内大幅走弱,铜价也回吐了日内的全部涨幅。
 

上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移,价格曲线的back结构变得更为陡峭。正如我们在上周周报中出:对于激进的策略而言,面对5万吨不到的铜库存,还是可以考虑搏一下borrow。目前来看,我们依然认为这是对库存的直接反应,COMEX铜库存已经降至4.5万吨左右,我们认为这与目前美国在宏观层面展现出的情况仍旧相吻合。虽然上周一度有传言说可能会有1万吨的交仓,但是传言在上周不攻自破。美国的整体消费仍然较好,奠定了COMEX库存去化的基调,无论背后是否有持货商的短期行为,持货商的行为也不能违背需求的大趋势和基本方向。当然,目前继续再介入borrow的性价比不高,当然库存马上开始累积、back结构立刻扭转的可能性也很小,因此可以等待back收敛之后再适当介入。
 

二、上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价偏强震荡,重返70000元/吨上方。从国内基本面而言,价格在70000元/吨上方之后下游再次显露了消费的疲软,但是精废价差却没有明显走阔,废铜供应依旧偏紧,这可能仍将有利于精铜的消费。上周关于Taper的预期依旧在扰动市场,尤其在美国PPI与初请失业金数据公布之后,但是铜价依然表现坚挺,目前种种迹象表明,Taper并不一定立即带来拐点,市场还需要观察Taper之后经济的内生修复动能。目前铜显性库存持续下降,且广东地区的库存在上周出现了去化加速,虽然有一定的外生因素扰动,但是也是一个积极的信号,而海外一些地区的库存也可以同理理解,因此目前价格还是没有到拐头向下的阶段,而一旦市场意识到Taper之后经济的韧性超出预期则反而还有上涨的可能,因此短期表现可能仍将是比较纠结,高位偏强震荡为主。
 
上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上,曲线近端依然维持contango结构,环比前一周没有明显收敛,现货升水在上周出现明显回落,这与近期进口窗口打开、保税区货源流入国内有关。从月间结构来看,我们重点观察的月间结构,比如连二—连四在最近两周略有收敛,当然收敛的幅度与现货升水的幅度完全不可同日而语。目前国内精铜社会库存开始持续显著去化,得益于铜价回落对需求的拉动,同时近期进口废铜的紧张一定程度上也有利于精铜的去库,我们认为如果去库的过程进一步持续,现货升水可能会维持偏强运行,而月间差会有所收敛。目前广东地区的库存去化或开始有所加速,广州地区升水表现有所增强,预期沪铜整体将转为back结构,borrow头寸可以继续考虑持有。
 

三、国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价运行重心略有回升,这与我们此前的判断一致。正如我们在近期周报中反复指出,我们仍然认为目前内外强弱的关系可能正在悄然改变,目前国内精铜社会库存开始明显去化,上周广东地区库存也出现明显去化,升贴水与华东地区出现背离。同时,国内废铜紧张的情况并没有明显缓解,或将继续有利于国内精铜去库,目前来看沪铜可能出现Back结构,这与之前国内Contango、海外Back,总体利于正套的逻辑可能会完全逆转。从一些宏观到中观层面的信号和判断来看,我们对下半年整体消费并不看空,甚至可能会边际好于上半年,因此我们认为还是可以择机考虑反套。
 

四、宏观、供需和持仓,铜市场影响因素深度分析
宏观海外方面,上周美国初请失业金人数继续处于低位,这是该指标连续三周处于低位,再结合此前公布的ADP就业与非农人数的劈叉,我们认为8月非农就业数据届时很有可能继续高增长。
 

7月ADP就业增加33万人,不及6月一半。7月美国ADP就业新增人数达32.99万人,大幅低于前值69.2万人和预期69.0万人,其中,主要就业新增人数来自于服务行业(31.76万人),商品生产行业新增就业人数有限,仅为1.23万人。7月美国非农就业新增94.3万人,创下2020年4月以来最大增幅。7月美国非农新增就业人数为94.3万人,高于前值85万人和预期85.8万人,创下2020年4月以来最大增幅。私人部门新增就业人数为70万人,其中私人部门服务生产新增就业人数为65.9万人,是支撑美国非农新增就业人数创下新高的主要动力。
 
从2020年5月到2021年7月,ADP新增就业人数与非农新增就业人数已出现6次分歧:(1)ADP新增就业人数反应的是私人部门就业情况,而非农新增就业人数除私人部门就业情况外,还包括政府部门就业情况;(2)在私人部门就业方面,非农数据行业新增就业细分与ADP报告有很大不同,两者最大的区别在于专业和商业服务;(3)ADP统计就业人数以工资发放为准,美国劳工部统计就业人数以劳动合同签订为准。
 

8月美国非农新增就业或创下百万级别新高:(1)2021年6月美国JLOTS职位空缺率上升至6%,远高于疫情前4.4%水平,劳动力需求旺盛,劳动力薪酬上升,吸进更多失业人员重新就业;(2)部分州终止和减少了联邦失业补贴,促使部分领取失业补贴的美国居民重返就业市场;(3)后期制造业“用工荒”将出现缓解,推动美国制造业就业市场加速复苏;(4)大部分州已结束疫情封锁,加上美国9月开学季的到来,服务业需求进一步扩大,服务业就业加速复苏,休闲和酒店业将继续支撑服务业就业增长;(5)Delta新冠毒株对美国经济复苏大概率只是一个中短期内的扰动项,对美国就业市场复苏的影响有限。
 
在这种预期之下,美联储将于9月或12月着手Taper:如果美国8月就业再超预期,美元、美股、美债明显向好,通胀和资产泡沫持续高企,美联储或在9月着手Taper;如果8月美国就业滑坡,或9月美国就业未明显超预期,美元、美股、美债持续震荡,通胀和资产泡沫总体可控,美联储或在12月着手Taper。
 
宏观国内方面,国家统计局公布CPI和PPI相关数据:(1)2021年7月,CPI同比上涨1.0%,涨幅较上月回落0.1个百分点。(2)PPI同比增速9.0%,涨幅较上月扩大0.2个百分点。
 
PPI同比出现超预期回升,预示着短期内经济修复带来的对原油、煤炭及相关产品的需求修复超过市场预期,导致价格的上涨。但是8月初,国内外疫情反复、美国非农就业报告强劲推动美元全线走强,原油价格出现明显跌幅。长期来看,全球经济增速放缓,碳达峰和碳中和的背景下国内开始收紧原油进口配额,给原油需求带来不确定性。供给端中东及北韩地缘政治问题或将给原油供给带来不确定性。原油价格或将出现超预期震荡,带动PPI出现波动。

 
展望8月,CPI方面,我们预计2021年8月涨幅或将继续缩窄。非食品项方面,原油需求持续修复,尽管OPEC+就增产达成共识,但供给难以满足需求增长,汽油、柴油和液化石油气价格或将受到影响进一步上涨。2021年8月尚在暑期,出行价格或将维持较高。此外,2021年8月CPI翘尾因素正向影响继续减弱。综合来看,我们预计2021年8月CPI同比涨幅继续缩窄。
 
PPI方面,我们预计2021年8月PPI保持高位,略有缩窄。2021年7月30日,政治局会议再次提到“做好大宗商品保供稳价工作”,大宗商品价格或受政策影响不再出现大幅上涨。原油需求持续修复,尽管2021年7月OPEC+就增产达成共识,供给依旧难以弥补需求上涨,或将带动相关产品价格高位震荡。同时考虑基数因素,我们预计2021年8月PPI保持高位,略有收窄。
 
从微观层面上看,铜精矿方面,本周Mysteel标准干净铜精矿TC56.2-58.5美元/干吨,较上周继续上行0.8美元/干吨;26%品位干净铜精矿现货价格2350-2406美元/千干吨,较上周2373-2464美元/斤干吨减少36美元/干吨。本周市场参与者主要关注智利三座矿山Escondida、Andina、Caserones的薪资谈判进展,在全球最大矿山Escondida罢工风脸解除,完成薪资谈判并将在智利时间本周五签订最终的薪资合同后,市场参与者对原料端的罢工干扰反应较小。尽管Andina与Caserones未达成协议开始罢工但是Andina与Caserones的罢工暂时未影响到铜精矿的短期供应,暂未传导到现货市场。
 
精炼铜方面,现货升水偏弱运行,好铜维持升水150元吨-升水190元吨,平水铜报价维持升水140元吨-升水170元吨,湿法铜货源较多下滑明显,报价自升水120元吨下调至升水40元吨。现货市场淡季特征明显,部分下游采购订单都有一定缩减,市场接货低迷,闻有部分小户贸易商让价成交,但大户贸易商有挺价意愿,令现货报价僵持难改。具体看,供应:据Mysteel社会库存显示,上海库存9.56万吨,库存增幅超预期,主要来源进口铜,市场流通货源皃裕;需求:8月份属于传统淡季,家电行业步入淡季,预计8月电线电缆企开工率会有一定回落;另外江苏地区疫情影响企业生产、发运等问题。
 

废铜方面,光亮铜现金价在64600-65200之间震荡,市场交投僵持,上游废铜供货商出货意愿-般,寻求高价成交,货源流通有限,致使当前废铜价格居高不下,精废价差也不断收窄;较低的精废差使得下游利废加工企业利润收窄,高价废铜下,利废加工企业降低废铜原料库存天数,降低原料库存风脸,毎日维持刚需采购量,但当前废铜供应依然偏紧,给下游利废加工企业采购带来不少压力,废铜市场成交欠佳。
需求方面,铜杄整体成交表现偏弱。精铜制杆端,华东地区整体成交表现-般,订单量较上周环比下滑20%-30%;周初铜价下跌,成交延续上周五较好势头,下游继续补库,市场成交较为活跃;周中铜价上涨,市场补库热情大幅减弱,订单量也随之大幅减少,终端提货一般,华东市场汽运限制依旧在小范围內有影响;周五铜价下滑,成交尚可,午后铜价一度拉涨,下游观望情绪增强,线缆企业谨慎釆购,市场交易热度下降;废铜制杄端,本周精废杄价差500-700元吨,周初铜价下跌,精废杆收窄,厂家成交不佳,铜杄贸易商价格优势明显,出货不错;周中厂家原料库存较为充足,且价格较为合适,成交量占全周三分之二。


从CFTC持仓来看,上周非商业多头持仓占比环比继续下降,空头持仓占比上升幅度更加明显。根据我们了解,确实有一些海外基金在平掉多头头寸,多头占比可能会进一步下降。
 

总的来看,目前种种迹象表明,Taper并不一定立即带来拐点,市场还需要观察Taper之后经济的内生修复动能。目前铜显性库存持续下降,且广东地区的库存在上周出现了去化加速,虽然有一定的外生因素扰动,但是也是一个积极的信号,而海外一些地区的库存也可以同理理解,因此目前价格还是没有到拐头向下的阶段,而一旦市场意识到Taper之后经济的韧性超出预期则反而还有上涨的可能,因此短期表现可能仍将是比较纠结,高位偏强震荡为主。

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