随着南美天气状况改善缓解了此前市场对产量前景担忧，加上传闻中国考虑取消一些美豆合同及技术抛盘活跃，这令11月底以来芝商所旗下CBOT大豆期价承压并上演高位回落，截止12月8日已较此前多年高位1200美分下跌累计逾4%。值此之际，周四晚美国农业部（USDA）将携最新月度供需报告登场，此次报告对美豆市场有何影响呢？国内油粕行情又将对此作何反应？让我们拭目以待！

附图1：CBOT大豆期货走势图

一、11月报告前瞻分析

分析师们平均预期供需报告将显示，美国2020/21年度大豆年末库存预估为1.69亿蒲式耳，分析师预估区间介于1.20-1.90亿蒲式耳，USDA11月预估为1.90亿蒲式耳。同时，分析机构平均预测报告中将小幅下调全球2020/21年度大豆年末库存至8511万吨，分析师预估区间介于8100-8652万吨，USDA11月预估为8652万吨。
 

我们预计2019/20年度美陈豆供需数据基本无调整。新作方面，正常情况下，USDA在12月报告中，将不会对美国作物产量估值进行更新，最终产量预测将于明年1月公布，由于美国大豆收割结束，故而市场对于本次报告的关注点将从供应面转向需求面。美国农业部(USDA)周一公布的数据显示，截至2020年12月3日当周，美国大豆出口检验量为2,297,316吨，高于全部分析师的预估水平；本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为29,420,290吨，较上一年度同期17,374,538吨大增69%。因此我们分别选取出口量两种调整情况，对12月份USDA报告的供需平衡做一个推演（如下表所示），如果维持美国大豆单产、收获面积及国内压榨量均不变的话，结果显示，如果出口量能够上调至少达到22.50亿蒲的话，那么美新豆期末库存将调低至1.41亿蒲附近，届时将对美豆期价带来利多提振。相反，如果出口意外维持22亿蒲不变的话，那么期末库仍将在1.90亿蒲左右，加上南美天气改善压制下，美豆短线可能继续震荡回落。
 

附表1：

二、过去10年USDA12月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响

通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA12月供需报告公布当天，CBOT大豆期价在过去10年间有6年下跌（平均跌幅0.97%），3年上涨（平均涨幅0.68%），下跌概率为80%，另有1年维持稳定。报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有7年下跌（平均跌幅1.47%），3年上涨（平均涨幅1.61%），下跌概率为70%。也就是说从往年规律来看，USDA12月供需报告之后芝商所旗下CBOT大豆期价跌多涨少，不过由于12月报告一般不会有大的调整，鲜有亮点，因此往年12月报告公布后波动幅度都不大。
 

附表2：

三、报告时的中国油粕基本面情况

豆粕：由于油厂大豆压榨量持续下降，令上周油厂豆粕库存进一步减少，截止12月4日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量83.89万吨，较上周的92.44万吨减少8.55万吨，降幅在9.25%，较去年同期42.29万吨增加98.36%。随着胀库情况有所缓解，下周压榨量将重新回升至195万吨左右，预计下周豆粕库存降幅收窄。

附图2：沿海豆粕结转库存周度趋势图

豆油：随着油厂开机率继续下降，豆油产出量进一步减少，上周豆油库存随之继续下降。截至12月4日当周，国内豆油商业库存总量107.929万吨，较上周的115.10万吨降7.171万吨，降幅为6.23%，较上个月同期123万吨降15.071万吨，降幅为12.25%，较去年同期（2019年第48周）的99.635万吨增8.294万吨，增幅8.32%，五年（2015-2019年）同期均值128.26万吨。
 

附图3：国内豆油商业库存趋势图

四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响

美豆方面：由于美豆出口检验数据表现良好，本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为29,420,290吨，同比大增69%，预计本月USDA调增出口预期较强，若产量不变、出口上调，导致美新豆期末库存下调至1.41亿蒲式耳，这将远低于此前市场预期，对美豆构成一定提振，届时美豆期价或有再度回升的希望。反之而言，如果出口仍维持上月预估22亿蒲不变的话，那么美豆期末库存很可能较上月变化有限，届时或将拖累美豆期价进一步回落。
 

国内油粕方面：

豆油方面：随着南美天气预期改善令美豆期价持续回落并失守1150美分重要关口，且10号MPOB及USDA的两份重要报告将发布，市场心态谨慎，以及国内进口大豆到港量较大，海关数据显示国内11月进口大豆958万吨。另外，中新网最新报道称官方将部署“两节”期间粮油保供稳市工作，提出要适时调整地方储备吞吐轮换节奏，用好用活成品粮油储备，切实发挥好“第一道防线”作用。而此前一直停止豆油报价的中储粮周一及周二期间大量预售1-3月豆油合同，令市场对收储延期担忧再起，导致资金高位流出较多，导致本周内盘油脂草草结束上轮涨势，连豆油01合约8000整数关口得而复失，并再度迎来明显回调行情，这抑制了短线国内豆油现货走势。
 

不过，由于豆粕胀库导致上周油厂压榨量进一步降至179万吨周比降3%，国内豆油商业库存亦随之降至108万吨周比再降6%，春节前大概率预计降至100万吨以下，沿海港口食用棕油和菜油库存仍处历史同期相对低位，双节将至背景下传统包装油备货旺季也将逐步启动，叠加大豆进口成本高企，盘面净榨利仍陷入亏损，油厂挺价心理犹在，油脂基本面利多未变，况且市场预期本月报告中将继续下调美豆期末库存，报告一旦如期利多，有望提振豆油行情重新回到震荡上升通道。因此需密切关注报告指引。
 

至于豆粕方面：由于国内进口大豆集中到港，大豆原料供应充裕，而天气转冷后水产养殖已步入淡季，及禽类养殖利润持续亏损导致提前换羽现象增多，蛋鸡存栏量持续下滑，部分饲料厂反馈禽料下降明显，近期豆粕出货放缓也就不言而喻。同时因持续收储，及春节前包装油备货旺季也将启动，油脂需求较好，为满足油脂需求，油厂仍将尽量开机，下周油厂压榨量或回升至195万吨高位，豆粕库存压力消化尚需时间，抑制粕价。另外根据大商所的仓单报告，连豆粕期货上连续两天出现大量仓单注册，继周一新增8637张仓单之后，周二又新增2647张，总量已经达到11397张，大量仓单的出现也对市场心态有利空影响。但大豆进口成本高企，目前美湾大豆12-2月船期大豆盘面毛利在42-108元/吨，扣除150-180元/吨加工费后，12-2月盘面净榨利持续亏损，成本面支撑仍较强。且随着生猪养殖持续恢复，市场对后期饲料需求前景仍有期待，油厂挺价心理犹在，叠加美农报告预期偏多，均有利于限制粕价跌幅。市场多空因素交织，短线豆粕价格或仍跟随窄幅震荡调整为主。
 

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