宏观短空及基本面长多 油脂市场回调后有望再涨
作者 期货日报
2022-03-30近期国内外油脂期价高位震荡，市场资金流出为主，价格回到俄乌冲突之前水平。现货市场同样疲软，基差回落，市场成交低迷。这反映前期推助油脂上涨的题材已经完全消化，市场缺乏新的题材，资金参与热情下降，纷纷离开市场。站在3月末时刻，我们一起展望油脂未来新的题材周期会如何。
多重担忧齐聚宏观题材偏空
首先，俄乌冲突已经爆发了一个多月时间，29日上午俄乌代表将进行谈判，泽连斯基说乌方目标是尽快实现和平，这意味者本周有望迎来和解。其次，美联储在3月会议上开始执行货币收紧政策，目前处于5月会议利率上调幅度的预期点，市场在集中消化货币收紧的利空影响。再者，我国新冠疫情还在发展中，市场等待拐点出现，需要时间。最后，当前资金在大宗商品上多头配置仓位处于高位，在宏观不确定高、商品降温及股市企稳的大背景下，资金外流倾向在升温。所以，宏观题材对大宗商品价格偏空、波动率利多。
图：文华商品指数
资料来源：文华财经、光大期货研究所
种植意向报告拉开新作炒作大棋
如果说，油脂油料后续有什么题材值得期待，那么油料新作播种无疑首当其冲。今年的背景不一般。首先，和去年一样面临油脂、油料库存偏紧的局面，考虑到油料每年存在正增长的刚性需求，油脂需求每年至少新增200万吨，今年油料急需一个大丰产才能保证油脂油料库存不再下降。其次，也是最令人头疼的是，各国面临着谷物、粮食等库存也紧张急需扩张播种面积，宏观环境复杂国际贸易一体化被部分打乱等令粮食安全问题上升到政府高度关注地位。相比于其他作物，油料的竞争优势不明显，考虑到全球农作物面积增长幅度有限，油料的播种面积大幅增长的可能性几乎为零。那么新作的大丰产只能依赖于不确定性的天气，这为新作炒作留下了很多可能性。
在种子播种到土地之前，一切都存在变数，市场情绪高度敏感，可以确定的是今年面积炒作时长将远长于往年，重点关注品种不限于油料，重点关注国家也将不限于美国、加拿大、乌克兰、中国等。3月31日美国农业部发布的种植意向报告将拉开新作炒作大旗。而种子播种到地后，市场也将高度关注天气，敏感于每一个不利的天气。总的来说，今年的新作炒作将是一盘大旗，对于油脂来说存在丰富的利多炒作题材，价格易涨难跌。
图：2021/22年度全球油料、油脂库存消费比调整趋势
资料来源：USDA、光大期货研究所
国内供需改善快于国际
自2月24日俄乌冲突后，俄乌葵花籽油出口基本停滞，只有少量内陆外运，油脂每月出口减少量在100万吨以上。葵油减少的部分目前看只能靠东南亚棕油、南美豆油来弥补。近期印尼取消出口管控，改为上调出口关税，市场对其出口有期待，印尼自身库存高也有出口能力，但实际效果还待观察。马来产量季节性增长，但出口还是环比下降的，SPPOMA预计马来3月1-25日棕油产量环比增加15.33%，船运调查机构ITS预计3月1-25日出口环比减少5%，降幅较1-20日8.4%缩窄。考虑到马来劳动力引进窗口推迟到5-6月，马来可增出口潜力有限。南北美豆油近期惜售为主，这点可从价格相对偏强窥见。那么市场只剩下高价抑制需求这个最后的路了。所以我们认为未来两个月全球油脂出口供需改善，但幅度有限，价格还需要保持在高位来促进供需平衡。
国内方面，供需改善情况要好于国际。国内油脂消费因疫情被强迫性减少，豆油周度表观消费量萎缩到23万吨，低于去年同期的35万吨和五年均值31万吨。此外，国家每周都进行进口大豆、豆油和葵花籽油政策性拍卖，4-5月国内大豆到港量增加，供需双向促进平衡。显然，国内走势将弱于国际，现货基差向下回归。
图：国内豆油表观消费量（单位：万吨）
数据来源：我的农产品网、光大期货研究所
总的来说，考虑到宏观短期偏空、资金离场意愿高、国内现货供需改善等，国内油脂市场回调风险加剧，或将再次考验区间低点支撑。但中长期看，油脂基本面题材依然强劲，油脂价格再次走高概率较大。
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