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铜价上涨逻辑：AI拉动需求，矿端供应告急
作者 期货日报
2025-11-2710月至今，国内外大宗商品普遍陷入震荡走势，其中前期强劲的铜和黄金品种高位震荡，而部分能源化工品和农产品则冲高回落，有两个共同的原因是市场对于12月美联储降息预期降温和需求的担忧。
对于铜而言，我们认为随着美联储官员对于就业市场担忧升温，12月美联储降息的可能性重新攀升，这很大可能刺激铜价启动新一轮涨势。最根本的原因还是铜供应短缺的前景是铜价上涨最坚实的基础，尤其是铜矿供应紧张制约精铜产量的增长，而AI和储能对铜需求的拉动是确定性。
铜矿供应短缺制约精铜产出
2025年，铜矿供应增量不及预期。国际铜研究组（ICSG）发布的数据显示，2025年8-9月全球铜矿同比出现负增长。根据矿企财报和产量指引推测，2025年全球铜矿产量小幅下降0.12%。其中2025年三季度，前二十大铜矿量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响出现减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现增长，行业分化态势显着。
全球铜矿产量及增长情况（单位：万吨、%）
铜矿产出增量来源于Rio Tinto的OyuTolgoi扩产、MMG的Las Bambas、中国黄金甲玛铜矿扩产和铜陵Mirador扩建等项目，其中MMG的Las Bambas前三季度铜矿产量同比增长7%。铜矿减量来源于刚果Kamoa-Kakula矿震，El Teniente和Grasberg事故等，其中Grasberg铜产量同比下降13%。
此外，矿石品位下降导致其他铜矿商产量下降，例如嘉能可前三季度铜产量同比下降17%，将2025年的铜产量指引区间调低到85-87.5万吨，低于此前预测的85-89万吨；南方铜业铜矿产量同比下降6.4%，其在墨西哥的布埃纳维斯塔矿因品位降低且转向锌银生产；墨西哥集团前三季度产量下降2.6%至79.8万吨，因在墨西哥和秘鲁矿区产量下降。
2026年，全球铜矿依旧难以出现较大增长，增量主要是Free-Port印尼的Grasberg复产计划、OyuTolgoi二期达产计划、巨龙铜矿二期试产和Chuquicamata达产爬坡，但因平均品位持续下降，开采成本不断攀升，而新矿开发周期长达6-10年，增量产能难以快速释放，实际产出增长有限。
一般情况下，铜价领先铜矿周期约1年左右，2024-2025年的高利润格局理应支撑2025-2026年铜矿产出增加，但在干扰率高位背景下，例如矿产资源保护主义、开发现金成本攀升、矿石品位下降和电力短缺，铜矿投产往往不及预期，或者很难满产，铜矿供应的屡屡不及预期或对价格形成长期托底。
铜矿短缺制约精铜产出的扩张，尽管中国和刚果有新增冶炼产能的计划，但预计会延迟投产。从国内来看，虽然国内铜冶炼产量保持增长，但多数冶炼厂面临原料库存耗尽的困境，叠加副产品硫酸价格下跌的影响，冶炼厂正承受巨大经营压力。从海外来看，进入2025年第四季度后，海外冶炼厂招标活跃度较往年明显提升。例如，近期SPCC、Anglo、LS等多家企业对2025-2026装期货源进行招标，通过此方式提前锁定2026年加工利润，但加工费很难抬升。甚至，部分企业亦将预付款比例大幅提高，以确保原料供应稳定并降低流动性风险，但进一步加剧了铜矿供应短缺，加工费的话语权进一步下降。
储能等新兴需求方兴未艾
2025年，尽管铜价大幅上涨，部分传统领域的铜需求受到抑制，出现以铝代铜等替代消费的特征，但是新兴领域的需求增长强劲，例如光伏、储能和AI带来电力建设需求，表现为芯片和储能电池带动铜箔需求大幅增长。
从光伏行业来看，铜凭借高导电性和耐腐蚀性成为核心材料，其应用贯穿产业链多个环节。根据国际铜业协会（ICA）数据，每GW光伏装机量的铜用量约为3950-4000吨。我们预计2025年全球新增光伏装机容量约550GW左右，乐观预期下可达580GW，用铜量保守估计约为217.3-220万吨。
从储能市场看，2026年中国储能依旧处于高速增长阶段。国家发展改革委、国家能源局刚刚印发的《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出，从2025年到2027年，三年内全国储能新增装机容量超过1亿千瓦；到2027年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上。截至2025年9月底，我国新型储能装机规模超过1亿千瓦，意味着还有很大的增长空间。预计2026年储能市场或延续高速增长态势，主要有三点：一是AIDC将从“需求爆发”转向“规模化部署”，随着AI硬件的持续建设，配套储能系统将迎来规模化部署高峰期；二是大储市场需求将向“4小时及更长时长”迁移，这对企业系统集成的能力和成本控制提出了更高要求；三是C&I市场（商业和工业市场）将加速渗透，C&I市场将展现出比户储更强的增长韧性。
作为储能主力，锂离子电池对铜的需求主要体现在电池外壳、电极材料和连接件，而液硫电池寿命长、安全性高，氢储能技术成熟，两者均需铜用于导电部件和系统集成。锂电池对铜消费拉动，主要体现在铜箔需求和连接线等。据路亿市场策略（LP Information）的最新报告，2024年全球液态锂电池所使用的这些铜基材料市场规模已达87.78亿美元，预计到2031年将激增至202亿美元，2025-2031期间的年复合增长率将达到12.1%。
综上所述，随着美联储官员对于就业市场担忧升温，越来越多的美联储官员表态支持12月降息，这带动美股和铜、黄金等金融属性较强的资产价格强势上涨。而铜作为AI时代的“新石油”，算力时代对电力需求勐然攀升。再加上储能市场规模的蓬勃发展，铜消费新一轮强劲的增长点还将继续发力，铜箔需求占比越来越高，导致铜价还有较大的上涨空间。
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