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USDA 9月报告将至，豆粕的“过山车”行情还要继续吗？
作者 粮油市场报
2025-09-03美国农业部（USDA）9月供需报告将于美国当地时间9月12日12时公布。本月公布的美豆单产是基于人工实地调研，不同于8月通过卫星作物数据、天气模型以及邮件和打电话的方式来获得单产的评估，本次报告重点调整2025/2026年度新作美豆供需形势。
9月报告美豆供需会如何调整？
通常旧作美豆供应在9月报告中不会调整，更多是出口和压榨数据的调整。截至8月21日，尽管当周2024/2025年度美豆出口销售取消18.92万吨，但是2024/2025年度累计销售5087万吨，接近全年度目标5103万吨，该作物年度即将结束，最终累计销售量与目标的差距将会比较小。
6月份美豆压榨1.97亿蒲式耳，略低于5月的2.04亿蒲式耳，但是高于2024年同期的1.84亿蒲式耳，2024/2025年度累计压榨20.43亿蒲式耳。假设维持月度平均2.04亿蒲式耳的压榨量，最终2024/2025年度完成24.51亿蒲式耳的压榨量，也就是6670万吨，接近全年度压榨目标6613万吨。9月报告即使对2024/2025年度出口和压榨进行调正，幅度也将会很小。
尽管8月报告偏利多，但是美豆反弹幅度总体有限，更多是基于中国不采购美豆的担忧。8月报告美豆出口下调4000万蒲式耳，至17.05亿蒲式耳，此数据包含了中国进口一部分美豆的预期。往年，不管南美大豆怎么便宜，美国对非中国之外的其他国家出口量也在2100万吨以上。而最近几个作物年度内，中国采购美豆在2600万吨左右。
如果中美之间迟迟不签订大豆采购协议，那么，由于巴西大豆价格较高，往年原本采购巴西大豆的一些国家将会转而采购美豆，最近美豆新作出口超预期就能说明低价可以换来出口。上周，美国财政部长表示中美第四次会谈可能要等到10月底或者11月初。因此，最终中国是否采购美豆以及数量还不确定，9月报告或许不会调整出口。
8月报告中，2025/2026年度美豆压榨量维持25.4亿蒲式耳，尽管最近美国政府公布小型炼油厂豁免数量，但是低于市场预期，业界仍然关心2026年及以后的生物燃料合规义务量和进口原料补贴情况。考虑到现阶段美豆压榨开机率及2026年产能投放，如果进口原料补贴不能恢复到100%，那么，当前美国农业部公布的2025/2026年度压榨是偏保守的，政策端的不确定也使得9月报告中压榨数据或将继续不变。
因此，9月报告中，美豆新作供应可能下调，出口和压榨可能不作调整，最终库存下降。
8月中下旬国内豆粕有何变化？
近来，传闻国内采购美豆以及进口大豆拍卖的消息，导致南美大豆升贴水下跌。尽管8月报告之后，美豆盘面反弹，但是总体上美豆盘面+南美大豆贴水一口价成本是下降的。所以，国内豆粕主力盘面从最高的3190元/吨下跌至最低的3027元/吨。
图1：CBOT大豆主力+南美大豆升贴水和DCE豆粕主力
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
目前预估8月国内进口大豆到港1150万吨，9月到港1000万吨，10月到港950万吨，11月到港850万吨，12月到港600万吨，明年1月到港500万吨。国内近月大豆到港多、库存高，但是四季度大豆到货量减少，累计到港增量下降。
图2：国内油厂周度大豆压榨量（万吨）
数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所
6月中旬之后，国内周度大豆压榨量处于高位，8月23日至29日当周压榨242.54万吨，预估8月30日至9月5日周度压榨239.78万吨。
图3：国内油厂周度豆粕提货量（万吨）
数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所
截至8月29日，江苏张家港地区豆粕现货价格为3040元/吨，虽然价格相比6月底上涨，但是仍然处于历史偏低水平，这就吸引下游采购和消费，况且今年面临杂粕到港偏少的问题。从2024年9月之后，国内生猪产能持续增加，机构数据显示，7月份能繁母猪存栏量环比增长0.1%，同比增长3.5%。
图4：国内油厂豆粕库存情况（万吨）
数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所
中长期而言，随着政府引导，未来母猪产能偏向于稳定。进入9月后，新开产的蛋鸡对应今年5月补栏的鸡苗，虽然从5月开始鸡苗销售量持续下降，但是截至7月销售量仍然处于历史中等偏高水平。如果后期母鸡淘汰量不多，那么，到年底蛋鸡存栏也将继续保持高位，因此支撑豆粕需求。
图5：江苏张家港地区豆粕现货价格（元/吨）
数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所
尽管8月中下旬以来，豆粕盘面下跌较多，但是现货一口价跌幅小很多。截至8月19日，华东地区豆粕现货一口价3000元/吨（折合M2501-170），9月1日现货价格为2990元/吨（折合M2501-70），需求端支撑现货价格，导致跌幅小于盘面，现货基差走强。
后期国内豆粕市场还要大跌吗？
传言国内采购美国大豆，但是最终还未证实，在中国采购美豆预期下，巴西大豆升贴水持续下跌，与美湾大豆的价差从8月中旬最高的113美分/蒲式耳下跌至8月底的29美分/蒲式耳，二者价格越来越接近。
但是目前巴西大豆销售进度超过80%，况且因为生物柴油掺混比率上调，本土压榨需求旺盛，中美下一次具有实质性意义的会谈估计要等到10月底或者11月初。因此，国内油厂采购仍然依赖于巴西大豆，后期巴西大豆贴水下跌空间有限，预计还将有所反弹。
对于美豆而言，单产向下调整的概率和空间大于向上，种植面积相对稳定。另外，由于美豆贴水价格便宜，最近2025/2026年度出口好转，原本采购巴西大豆的国家转向采购美豆，低价促进了需求。因此，前期美豆筑底完成后，供应端和需求端的利多容易引起反弹。
然而，中国迟迟不买美豆也限制其最终反弹空间。因此，从成本端来看，国内豆粕盘面下方支撑较强。即使中美会谈顺利，中国恢复采购美豆，巴西贴水再度下跌，幅度也将有限，美豆盘面和贴水将会大涨，并不支持国内豆粕大跌，反而会最终带动成本端上涨。
市场传闻国内抛储进口大豆300万吨左右，但是当前进口大豆到港处于高位，并不缺豆，更可能是出于轮换目的而抛储。随着今年远月船期大豆贴水报价逐月升高，且美豆盘面底部明显，在10月底或11月初中美第四次会谈前，国内豆粕成本端将是梯度向上的。现货基差将会逐步由负转正，未来国内豆粕现货一口价也将缓慢抬升。如果中美第四次会谈后恢复采购美豆，且南美新作种植顺利、预期丰产，届时国内豆粕价格持续走弱的可能性比较大。
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