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油金比持续攀升有何玄机?

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油金比持续攀升有何玄机?

作者 期货日报

2023-05-04

3月下旬至4月上旬,国际大宗商品短暂反弹之后再度下跌,其中RJ/CRB商品指数在5月前几个交易日延续了4月下旬的跌势,下跌了2.8%。值得关注的是,随着市场担忧海外经济衰退、欧美银行业危机带来的信贷收缩和国内经济复苏势头降温,避险情绪驱动贵金属价格维持强势,但是反映实体经济需求的原油价格和铜价持续下跌,从而金油比持续攀升,而铜金比大幅下滑,这意味着大宗商品未来面临较大的下行压力。虽然未来随着经济减速,美联储等央行会停止加息,但是要转向新一轮宽松还需要时间,因货币政策从紧缩转向宽松需要观察通胀和失业率的变化。当前虽然通胀出现回落,但还处于历史高位,欧美就业市场虽有降温,但不至于触发大规模失业。

 

海外经济降温特征明显

 
从海外市场来看,美国经济虽然存在韧性,但是经济减速的势头非常明显,并导致柴油等需求明显下降。美国商务部当地时间4月27日公布的预估数据显示,2023年第一季度美国实际GDP按年率计算环比增长1.1%,显著低于去年第四季度的2.6%,也远低于市场预期的2%。
 
值得关注的是美国就业市场结构性紧张的情况有所缓和,持续加息对就业市场的影响逐步出现。美国3月JOLTS职位空缺继续下降,为连续第三个月下跌,创下2021年5月以来最低。数据表明,在经历了美联储长达一年的货币政策紧缩后,经济明显降温,劳动力市场正在慢慢恢复平衡。
 
欧洲经济同样在减速。4月28日,欧盟统计局公布数据显示,一季度20个欧元区GDP经季节性因素调整的季环比初值为0.1%,低于预期0.2%,但较前值0.0%略有回升。同比方面,欧元区一季度GDP经季节性因素调整的同比初值为1.3%,为连续第四个季度下滑,低于预期1.4%和前值1.8%,创下2021年一季度以来的最低纪录。
 
先行指标暗示欧元区二季度经济继续放缓。欧元区4月Markit制造业PMI终值从3月份的47.3降至45.8,略高于45.5的初值,连续第10个月远低于荣枯线50。其中衡量制造业产出的指数从50.4回落至48.5,降至50的临界水平以下。
 

中国经济复苏势头在放缓

 
我国经济复苏势头也在放缓,这对于大宗商品需求而言是一个沉重的打击,因中国对大多数大宗商品的需求的占比都超过50%。反应国内大宗商品的Wind商品指数,在2-4月连续三个月下跌,其中4月下跌了3.71%,反应国内基建和地产等商品需求的煤焦钢矿指数跌幅更是达到13.9%。
 
从制造业来看,4月份,制造业采购经理指数(PMI)为49.2%,比上月下降2.7个百分点,低于临界点,制造业景气水平回落。从季节性因素来看,今年4月制造业PMI是近五年仅次于2022年同期创下的地点,弱于季节性,因4月往往是制造业的旺季。而2022年4月正处于国内疫情爆发高峰期,尤其是上海疫情导致去年同期属于特殊的低迷情况。
 
非制造业景气度较高,但是服务业对大宗商品的需求拉动微乎其微,只有建筑业对建材类消费有拉动,但是建筑业高景气与房地产4月景气度形成背离,房地产对建材拉动远大约基建投资。克尔瑞研究结论显示,4月国内楼市“供求双降”,30个大中城市拿地积极性明显下降,新房和二手房成交环比分别下降27%和17%,刚需、刚性改善型住房退潮之后,居民购房需求复归理性。
 

商品需求明显走弱,金油比大幅攀升

 
随着美国经济增长放缓,能源市场需求减少的警告信号加剧了投资者的担忧。根据标准普尔全球大宗商品洞察对政府数据的分析,受贸易放缓的影响,2023年第一季度,美国对包括柴油在内的馏分油的需求较去年同期下降了约6%。
 
有迹象表明,汽油需求正开始显著减少。根据追踪全国4万个加油站活动的Opis公司的数据,截至4月22日的一周内,美国汽油销量与去年同期相比下降了约3%,与两年前同期相比下降了6%,与2019年同期相比下降了20%。
 
在商品需求持续下降的情况下,金油比持续攀升。截止5月2日,金油比升至28.13点,除了2020年由于疫情导致当年原油价格暴跌,深圳一度出现负油价之外,当前的金油比处于历史高位。原油代表实体经济的需求,而黄金代表市场的避险情绪和投机需求,黄金作为零息资产,其价格上涨完全取决于机会成本,即美元实际利率。在当前全球经济降温的情况下,长端美元利率大概率是下行的,而通胀回落缓慢导致美元实际利率回落,黄金的机会成本由此下降。再加上海外对经济衰退和银行业问题担忧升温,权益资产价格调整,黄金受避险需求和投资需求驱动而上涨,从而经济越是低迷,金油比越是会攀升。
 

图为芝商所黄金期货和WTI原油期货的比价走势

综上所述,当前全球经济持续低迷,尤其是海外银行业危机带来的信贷收缩和信用收紧,叠加通胀回落缓慢带来的美联储等央行加息,大宗商品消费需求呈现明显的走弱特征。

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