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芝商所经济研究报告
2020年美股个别行业趋势

作者 芝商所执行董事兼首席经济师Erik Norland

2020-12-18

2020年1月9日,我们发表了一篇题为《2020年美股将歡欣鼓舞,就像1999年一样》的文章,指出市场在1990年代末与2010年代末有何相似之处:

· 失业率下降
· 通胀低迷且平稳
· 股价飙升,科技股领涨
 

事实证明,在经济层面上,2020年新冠病毒引发全球经济衰退,与1999年的繁荣景象大相径庭。尽管全球经济受挫,美股却取得显著收益,领涨的行业仍然是那些在1990年代末和2010年代末领涨的行业。此外,到2020年底,股市估值水平(按GDP比率衡量)已大大超过1999年或2000年的水平(见图1),甚至也高于2019年的水平。
 

图1:美股估值与GDP的比率是二战以来的最高水平 

然而,与1999年和2000年不同的是,债券并没有成为具吸引力的选项。当时,美债收益率在5-7%之间。如今,即使是30年期国债,收益率也在1.75%以下,而10年期国债的收益率更是低于1%。因此,鉴于债券收益率水平较低,这里就带来了一个问题:如果利率保持在低位,股票的估值水平能否长期维持在高位?
 

美股行业板块的相对表现与1990年代末非常相似。信息科技股、医疗保健股和非必需消费品股在1990年代、2010年代和2020年都处于领先地位(见图2-4)。同时,能源股和公用事业股在这三个时期均表现不佳。不过2020年的情况也略有一些不同,与2010年代相比,材料股和电信股表现良好。材料股在1990年代表现不佳,但电信股在第一次互联网热潮中表现相当不错。
 

图2: 尽管三季度反弹,但主要经济体仍未完全复苏

图3: 信息科技股、非必需消费品股和医疗保健股在2010年代占据主导地位

图4: 信息科技股和非必需消费品股在2020年同样领涨

对比1990年代与2010年代,进一步印证这20年彼此相似的观点。此外,从多个方面看,2020年可以说是2010年代的延伸,在这两个时间段里表现优异的行业非常相似(见图5和图6)。
 

图5: 1990年代与2010年代的股市行业表现呈现强烈正相关的关系

图6: 2020年的行业表现在很大程度上延续了2010年代(和1990年代)的行业表现

随着我们进入下一个10年,行业趋势是否在2020年代持续下去,这个预期应当有所减弱,因为一个10年趋势有时并不会延续到下一个10年。举个例子,在新世纪的第一个10年,2000年至2009年,领涨的是一组截然不同的股票行业。能源股在1990年代油价低迷时期表现最差,却成为2000年代的大赢家。与此同时,引领1990年代股市的科技和电信业巨头们,在新千年的头10年均遭遇了急剧反转(见图7和图8)。
 

图7:在2000年代,表现出色的行业与上个10年大致相反

图8: 2000年代扭转了1990年代的行业表现模式 

从2000年代到2010年代,行业相对表现再次出现反转。能源股、材料股和消费股是2000年代的大赢家,但在2010年代的表现却最差(见图9),而表现不佳的信息科技股和非必需消费品股在2010年代(以及2020年)成为大赢家。
 

图9: 从2000年代到2010年代,股市行业表现再次出现逆转

总结:

2020年是本世纪第三个10年的开局之年,来日方长。在2010年代和2020年代表现良好的行业,可能不会成为这10年的最终赢家。正如2000年代和2010年代的趋势告诉我们,有时最受打击的行业才是最有价值的行业。

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