第一章 国际原油市场走势回顾

本周原油期货市场回顾

本周（11.14-11.20），国际原油期货价格整体呈现宽幅震荡走势，美布两油均价较上周小幅下跌，本周导致油价承压的主要因素有以下几点：其一，俄罗斯方面原油产量回升，消息人士透露称，俄罗斯11月产量已经增加至1125万桶/日，未能达到OPEC减产要求，此外俄罗斯方面表示不支持OPEC在12月扩大减产，俄罗斯主要出口商似乎不愿意扩大减产，这令原油多头信心受挫，莫斯科方面已经表态，在寒冷的冬季该国很难主动扩大减产；其二，市场人士表示，自10月初以来贸易乐观情绪持续蔓延，但缺乏实质性的进展依然可能在未来冲击投资押注。投资者对贸易协议保持谨慎，悲观情绪笼罩贸易谈判前景；其三，石油输出国组织(OPEC)最新发布的月报显示，明年该组织原油的市场需求将下降110万桶/日，从而令需求低于10月OPEC的产量水平，因此12月OPEC政策会议上除非决定扩大减产，否则明年OPEC本身就会出现供应过剩的局面。

另一方面，虽然市场投资者对中美贸易谈判前景保持谨慎，但据媒体最新报道，美国国家经济顾问库德洛表示，美国正接近与中国达成一项贸易协定。库德洛指出，与中国的会谈一直非常有建设性。这一消息令市场风险情绪在本周前期得到一定改善。

本周原油现货市场回顾

本周（11.14-11.20），亚太市场原油现货均价较上周涨跌不一。业内消息人士表示，中东现货市场交易增强，市场关注高硫原油标书船货交易情况。Surgut提供的两船1月装ESPO原油标书于周一截标，成交价为平均升水迪拜近月估价7.70美元/桶，船期分别为12月31-1月5日，1月4-9日。埃克森美孚以升水迪拜价格9.00-9.10美元/桶的价格售出两船1-2月装俄罗斯Sokol原油船货。市场商家关注卡塔尔石化的1月装Al-Shaheen原油和卡塔尔海洋原油现货标书情况。卡塔尔石化提供三船每船50万桶发的Al-Shaheen原油现货，以及50万桶卡塔尔海洋原油现货。据说该1月装50万桶卡塔尔海洋原油现货以升水迪拜近月合约估价3.20美元/桶价格销售给日本的Idemitsu。而其他三船1月装Al-Shaheen原油以平均升水迪拜估价3.65美元/桶的价格成交，买家分别为Idemitsu，HPCL和维多。卡塔尔石化曾以平均升水迪拜近月合约估价3.10美元/桶价格，售出四船每船50万桶12月装Al-Shaheen原油船货。亚洲市场轻质低硫原油成交价差自上周的升水官价30-50美分/桶水平跌落。据说BP以升水1月官价10美分/桶的价格售出50万桶1月装穆尔班原油船货给中联油。

第二章 原油期货市场影响因素分析

供需因素

本周（11.14-11.20），EIA发布的最新两期周报显示美国原油产量在过去两周处于1280万桶/日的历史新高，且EIA产量预测报告中称美国页岩油产量在12月期间将继续增长，从而向市场释放供应增长的利空压力。俄罗斯在11月期间产量小幅增加，且该国目前对扩大减产规模的支持意向不足，从而令油价受到打压。印度原油需求同比下降的疲软意向也加重了市场对需求面的忧虑。此外，美国原油需求在过去两周继续走弱，目前仍未进入冬季回升行情，令原油市场刚需支撑不足。

美国库存变化情况

尽管美国炼油厂开工率继续上升，美国原油和汽油库存增加，馏分油库存下降。值得一提的是，加拿大关闭了通向美国中西部地区的石油出口管道，美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存持续骤降，引发市场对供应的担忧。库欣地区是纽约商品交易所轻质低硫原油交货地。美国能源信息署数据显示，截止11月15日当周，美国原油库存量4.5038亿桶，比前一周增长138万桶；美国汽油库存总量2.20846亿桶，比前一周增长176万桶；馏分油库存量为1.15681亿桶，比前一周下降97万桶。原油库存比去年同期高0.8%；比过去五年同期高3%；汽油库存比去年同期低2%；比过去五年同期高2%；馏份油库存比去年同期低2.9%，比过去五年同期低11%。美国商业石油库存总量下降496万桶。美国炼厂加工总量平均每天1643.5万桶，比前一周增加51.9万桶；炼油厂开工率89.5%，比前一周增长1.7个百分点。上周美国原油进口量平均每天597.2万桶，比前一周增长22.2万桶，成品油日均进口量212.9桶，比前一周下降28.7万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存4422.1万桶，比前周减少229.5桶。

基金持仓情况

投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头增加4.54%。美国商品期货管理委员会最新统计，截止11月12日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量2151499手，增加67606手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头424597手，比前一周增加18457手。其中持有多头539082 手，比前一周减少25944手；持有空头114485手，减少44401手。

截至11月12日当周，WTI原油期货的多、空头仓位双双下滑，其余仓位继续保持升仓。从多头仓位的缩水比例来看，空头几乎是多头的2倍，因此WTI的多空比大幅回升，当周WTI的多空比为4.71，环比上涨1.15或32.41%。WTI的总持仓量保持两周升仓，表明市场风险偏好继续向原油期货市场转移，但空头仓位持续三周减少，表明进场资金更多地对原油持乐观态度。中美贸易关系依旧是牵动原油市场前景的主要因素，虽然中方表示两国已同意随协议进展，分阶段取消加征关税。但特朗普的言辞却十分闪烁，令两国间的贸易关系存在着不确定性。美国商务部长威尔伯•罗斯在福克斯商业网络电视台接受采访时说，美国极有可能与中国达成第一阶段贸易协议，他说：“我们现在谈到了最后的细节问题。”

第三章原油期货市场走势预测

下周市场预测

技术图上，NYMEX主力合约原油价格在当周（11.14-11.20）呈现W走势，周均价小幅回落，主流运行区间为55.21-57.72美元/桶。对油价起到提振作用的，是沙特阿美已接近获得足额认购以完成IPO，沙特正在努力维持油价；对油价起到打压作用的，OPEC月报下调2020年石油需求预期。目前对于国际原油市场来说有两大不确定因素，一是中美贸易关系存在变数，二是俄罗斯对于减产尚未有明确态度。截至20日，WTI报收57.11美元/桶，环比基本持平；当周WTI的均价为56.77美元/桶，环比下跌0.26美元/桶或0.45%。从形态上来看，WTI的KDJ指标线在弱势区向上延伸，表明油价抬头；MACD指标线在弱势区向上延伸，红色动能柱缩水，标志着油价上涨趋势放缓。

从投机面来看，投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头增加4.54%。本周，美国方面，公布的经济数据基本符合市场预期，美联储主席威廉姆斯表示，美国经济形势良好，并重申美联储今年削减借贷成本的举措应该能缓解美国经济当前面临的潜在风险。此外中美贸易谈判再度开启，在一定程度上缓解了市场忧虑情绪。欧元区方面，经济增长低于市场预期导致对忧虑情绪有所加重，市场人士普遍认为欧元区国家应该利用目前的低利率来减少债务。

本周（11.14-11.20），11月16日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方围绕第一阶段协议的各自核心关切进行了建设性的讨论，并将继续保持密切交流。沙特阿美公司于17日宣布其首次公开募股（IPO）指导价，预计募集资金规模超过240亿美元，公司估值预计介于1.6万亿美元至1.7万亿美元。沙特阿美公司将于12月5日发布股票最终报价，该公司承诺在未来五年内每年支付至少750亿美元的股息，未来实现收益和股息的目标，沙特将致力于提高原油价格。12月5日OPEC+将在维也纳总部举行会议，有消息称，俄罗斯在此次会议上不太可能同意深化减产，但可能承诺延长现有减产协议以支持沙特。11月份，俄罗斯的原油产量已经增加至1125万桶/日，再次未能达到减产承诺，根据减产协议的数据计算得出，想要完全履行减产承诺，俄罗斯产量必须降至1117-1118万桶/日。

金联创预计下周（11.21-11.27），由于中美贸易关系不确定及OPEC+内部对于减产不统一，导致市场预期不稳定，在此影响下，国际油价仍处于震荡阶段。以WTI为例，预计下周的主流运行区间在55-58（均值56.5）美元/桶之间，环比下跌0.27美元/桶或0.48%。

第四章 国际原油跨期套利交易策略

截至11月20日，Brent及WTI之间的价差为5.29美元/桶，与前一个交易日下跌0.49美元/桶。原油库存增幅小于预期，加之俄罗斯表示将继续与欧佩克合作，以保持全球石油市场的平衡，令国际油价受到支撑。

从月差结构来看，WTI原油期货远期价格升水扩大，表明近期市场谨慎看好；Brent原油期货远期价格升水扩大，表明近期市场相对乐观。从价差结构整体看，近期油价将以震荡为主。