芝商所特约评论员 Henry Park

美国经济稳定，而且全球市值最大的公司和最具影响力的中央银行都在美国，因此全球投资者均留意美股走势。上周三，科技巨头苹果、Facebook和特斯拉预计将发布财报，股市原本已准备好迎接被视为新年最具影响力的交易日。美联储也计划在该日发布公告。 
 

但令人惊讶的是，似乎没人在乎这些，因为整个世界都在关注散户“逼空”对冲基金这场大战，战场更由“游戏驿站”(Gamestop)，伸延至其他窘境公司的股票。Reddit网站在线论坛“华尔街赌注”（Wall Street Bets, WSB）用户发现华尔街对冲基金在游戏驿站的空头期权已经达到其所有已流通股的140%，这些散户开始将该公司股价从3美元以下推高至上周的结算价每股325美元，而周三单日上涨了134%。 
 

目前估计对冲基金所有空头仓位的损失约为700-900亿美元，这就是为什么卖家们赶在对冲基金之前卖出有利可图的大盘股以锁定获利，因为对冲基金将不得不进行同样的操作以满足保证金追缴的要求。该事件对大盘的溢出效应表明，在WSB的背后，至少还有一些专业人士参与其中。  最新传言说WSB正瞄准白银市场，虽然WSB已否认有关传言，但再次出现逼空的可能性刺激了更多的散户交易者参与其中。在下面的小时价格图表中，白银期货（绿色）在短短两天内上涨超过7%至每张合约27.06，而标准普尔500指数期货（白色）跌至3周低位3696.50。

图表：ThinkorSwim
 

今年，实物白银的市场规模仅为250亿美元（按年产10亿盎司计算），但纸白银的名义价值超过了5万亿美元。游戏驿站的“起义者”可能会押注，如果金融机构受到逼空，它们将不得不争夺实物白银。虽然白银市场的规模太大，难以操纵，但他们可通过使用衍生品来制造期权逼空（gamma squeeze），就如软银公司去年年底的操作手法。当公众买入看涨期权但不对冲时，唯一的动态对冲将来自交易对手方的专业交易商。这意味着价格上升将迫使更多的买入行为，从而动态对冲他们的空头看涨期权。下图显示，目前市场对看涨期权的需求比以往任何时候都更高，因为交易量几乎是2019年最佳水平的两倍。
 

图表：彭博
 

但游戏驿站事件并非只是简单的逼空。本次事件的民粹主义热情真实存在，从欧洲到亚洲的千禧一代交易者都纷纷买入和持有游戏驿站股票。不管他们现在有没有买入白银，白银股和交易所交易基金 (ETF) 的价格目前正在大幅上涨，交易者也开始认真买入看涨期权。在下图中，上周交易者对白银看涨期权的需求推动3月份白银偏度走陡，对冲值为25的风险逆转的价值跃升。 
 

图表：彭博
 

现在最大的风险是，进一步的逼空可能会引发保证金追缴的连锁反应。随着全球经济转向通货膨胀热潮，低质量的债券和风险较高的新兴市场开始表现出色。但现在资本集中在风险最高的资产，正在打乱金融专业人员的资产配置模型。在下图中，当罗素2000指数中卖空最多的5%（红色）开始跑赢同等权重的罗素2000指数（蓝色）时，更高质量同时也是卖空最少的5%（棕色）表现落后，而且现在已几乎跌掉今年所有的涨幅。 
 

图表：SG
 

在技术层面，白银正开始重新获得其作为资产类别的领导地位。在下文的每日价格图表中，自上一次在7月和8月的价格上涨以来，白银期货一直处于横盘整理之中，但自从其在VWAP形态中找到24.00水平的支撑位之后，现在已升至潜在的喇叭形态顶部（红色）。即使价格大幅波动，如果期权溢价相对于实际波动率被高估，则出现持续抛售实属不寻常。虽然最近看涨期权买盘激增，但白银隐含波动性仍处于68.47%水平，较38.52%水平的历史30波动率大幅升高30%。

图表：ThinkorSwim
 

请注意，本专栏由芝商所特约市场评论员撰写，本信息从据信是可靠之来源获取，但我们并不保证其准确性。本信息或其中表达的任何意见均不构成招揽买卖任何期货或期权合约。交易期货合约和商品期权涉及重大损失风险，因而并不适合所有投资者。投资者应结合自己的财务状况认真考虑该等投资的固有风险。
 

芝商所旗下的COMEX铜期货（HG）合约旨在满足铜产业方面的需要，同时对于投资界而言，也是重要的风险管理工具并且提供回报机会。铜在全球市场充分融合，是贯穿铜产业价值链的主导性基准。