第一章 国际原油市场走势回顾

本周原油期货市场回顾

本周（11.21-11.27），国际原油期货价格整体呈现高位震荡走势，美布两油均价较上周上涨，本周提振油价上涨的主要因素有以下几点：其一，中美贸易谈判乐观预期改善市场情绪，提振油价走高。据中国商务部办公室消息，中美双方就解决彼此核心关切问题进行了讨论，就解决好相关问题取得共识，同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通，中美贸易争端的积极消息使得市场备受鼓舞；其二，OPEC有望进一步延长减产协议至2020年年中的消息，令油价涨势获得有力支撑。消息人士透露，为了支撑油价，OPEC及其盟友有望在下月将当前的减产协议延长至2020年中旬。俄罗斯总统普京于20日当天表示，俄罗斯和OPEC拥有“一个共同的目标”，那就是保持优势均衡以及可预测性，莫斯科方面愿意配合减产协议。

另一方面，原油市场仍旧面临一定的利空压力，虽然OPEC或将延续减产的消息提振市场，但原油需求面仍未得到根本改善。EIA最新一期原油库存数据再度利空，原油库存再度增加，美国原油对外需求在周期内仍未出现季节性需求回升迹象，且需求量较去年季节性低值（出现在2018年11月30日当周）仍低出100万桶/日左右。

本周原油现货市场回顾

本周（11.21-11.27），亚太市场原油现货均价较上周上涨。业内消息人士表示，俄罗斯Rosneft公司大约以较迪拜报价升水7.00美元/桶的价格售出1月上半月装ESPO Blend原油船货，这份销售标书共出售三船船货，装船日期分别为1月1-6日、1月6-11日和1月11-16日。买家是一位贸易商和一位中国买家。这份标书中，Rosneft公司还出售1月21-26日期间装船的ESPO原油，但是由于递价低迷，尚未决标。此外，中东高硫原油市场1月装船货交易冷淡，因该合约交易已经基本结束。近期巴西到中国的原油销售承压，因中国农历春节期间中国市场需求较低。近期成交的Lula原油交易多数成交在升水ICE布伦特原油5美分/桶的高线水平，2020年1月交付。目前仍有1月装船货提供给终端用户，此时2月装船货交易还未开始。消息人士表示，苏尔古特石油公司21日以迪拜报价+6.65-6.70美元/桶的价格售出一船1月15-22日装ESPO混合原油船货。台中油购买了两艘超级油轮装载的MTI中质原油，2月交付，但成交详情不明。近期美国原油到亚洲的WTI原油套利船货生疏仍在高出即期布伦特5美分/桶的水平。

第二章 原油期货市场影响因素分析

供需因素

本周（11.21-11.27），国际原油市场消息面表现活跃。知情人士称，下周举行的OPEC+会议上，有望将现有减产规模延期3个月至明年6月份的利好消息，成为周内油价上行的主要动力。不过，由于印度10月原油进口数据和欧洲10月炼厂开工数据皆录得疲软表现，因此在减产延期达成可能未彻底明朗的情况下，投资者表现出较高的观望意向，从而令周内大多数时间内国际原油陷入波动行情中。27日当天，EIA发布的数据显示上周美国原油产量再创历史新高，同期原油和燃油库存皆录得增加，并且炼厂产能利用率仍未出现季节性的显著回升，因而对原油走势形成打压。

美国库存变化情况

美国炼油厂原油加工量减少，美国原油库存增加，汽油和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止11月22日当周，美国原油库存量4.51952亿桶，比前一周增长157万桶；美国汽油库存总量2.25978亿桶，比前一周增长513万桶；馏分油库存量为1.16406亿桶，比前一周增长73万桶。原油库存比去年同期高0.3%；比过去五年同期高约2%；汽油库存比去年同期高0.6%；比过去五年同期高约4%；馏份油库存比去年同期低4.4%，比过去五年同期低约12%。美国商业石油库存总量增长15万桶。美国炼厂加工总量平均每天1633.4万桶，比前一周减少10.1万桶；炼油厂开工率89.3%，比前一周下降0.2个百分点。上周美国原油进口量平均每天619万桶，比前一周增长21.8万桶，成品油日均进口量260.8桶，比前一周增长47.9万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存4412.4万桶，比前周减少9.7桶。值得一提的是，美国原油战略储备连续八周下降，累计减少864.8万桶。过去的一周，美国石油战略储备6.3617亿桶，下降了136.7万桶。美国原油净进口量减少，抑制了原油库存增幅。过去的一周，美国原油出口量日均348万桶，比前周每日出口量增加45.3万桶，比去年同期日均出口量增加103.8万桶。

基金持仓情况

投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头增加1.3%。美国商品期货管理委员会最新统计，截止11月19日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量2123596手，减少27903手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头429975手，比前一周增加5378手。其中持有多头541420手，比前一周增加2338手；持有空头111445手，减少3040手。

截至11月19日当周，WTI原油期货的多头及净多头仓位上涨，其中净多头已持续六周上涨；总持仓及空头则出现回落，其中空头已持续四周保持回落。因此，WTI的多空比继续保持回升，当周WTI的多空比为4.86，环比上涨0.15或3.17%。WTI的总持仓再度回落，表明进场资金又进入了撤退阶段，由于OPEC+及中美关系存在着不确定性和反复性，令交易商开始获利回吐，从而出现了减仓的情况。从市场内的资金流向来看，大部分资金倾向于多头头寸，这主要得益于市场对于全球经济的前景看衰情绪得到了一定的缓解，但中美贸易关系依旧是影响全球经济的重要一环，保持有效的和解节奏，才是救市的关键。

第三章原油期货市场走势预测

下周市场预测

技术图上，NYMEX主力合约原油价格在当周（11.21-11.27）震荡上扬，波动区间较弱仅0.81个美元，主流运行区间为57.77-58.58美元/桶。对油价起到提振作用的，一是市场对中美贸易谈判达成第一阶段协议信心增加，二是欧佩克及其盟友可能会延长减产；对油价起到打压作用的，是美国原油库存意外增加，加之原油产量再创历史新高。截至27日，WTI报收58.11美元/桶，环比上涨1美元/桶或1.75%；当周WTI的均价为58.18美元/桶，环比上涨1.41美元/桶或2.48%。从形态上来看，WTI的KDJ指标线在弱势区向上延伸，表明油价抬头；MACD指标线在弱势区向上延伸，红色动能柱扩大，标志着油价仍在上涨阶段。

从投机面来看，投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头增加1.3%。本周，美国方面，虽然公布的经济数据基本符合市场预期，但消费者信心指数持续下降令市场忧虑情绪有所加重，本周美国即将进入感恩节假期，市场将借此观察美国的消费市场是否仍是美国经济的支撑。欧元区方面，德国11月企业信心小幅回升，预料该国第四季经济将成长0.2%。市场对欧元区经济的信心开始逐渐的转向正面但英国脱欧的不确定性依然可对欧元区经济产生冲击。

本周（11.21-11.27），26日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就解决彼此核心关切问题进行了讨论，就解决好相关问题取得共识，同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。OPEC消息人表示，OPEC联合技术委员会（JTC）将于12月3日下午在维也纳举行会议。OPEC的全体会议定于12月5日在维也纳举行，而以俄罗斯为首的减产协议的非OPEC成员国将于次日加入谈判，以决定如何推进该协议。俄罗斯依旧是减产的最大不确定因素，从11月1日至26日，俄罗斯原油和凝析气产量为3988.4万吨，较OPEC+规定的产量上限多出5.4万，11月份将成为俄罗斯今年违规的第八个月。但此前该国的能源部长诺瓦克（AlexanderNovak）曾表示，他不赞成增加减产规模，俄罗斯的立场是，成员国应被迫遵守当前的产量水平。

金联创预计下周（11.28-12.4），最抓市场眼球的莫过于OPEC+的会议，预计延长减产为大概率事件，将对油价形成提振作用，但60美元/桶是较大的阻力位。以WTI为例，预计下周的主流运行区间在57-60（均值58.5）美元/桶之间，环比上涨0.32美元/桶或0.6%。

第四章 国际原油跨期套利交易策略

截至11月27日，Brent及WTI之间的价差为5.95美元/桶，与前一个交易日上涨0.09美元/桶。美国石油库存数据表现不佳令油价承压，OPEC+的会议时间已确定，减产概率仍大抑制油价跌势。
从月差结构来看，WTI原油期货远期价格升水缩水，表明远期市场谨慎看好；Brent原油期货远期价格升水缩水，表明远期市场相对乐观。从价差结构整体看，近期油价将以震荡为主。