在通胀、波动的环境下，分析小盘股走势
作者 芝商所执行董事兼高级经济学家Erik Norland
2021-01-14
最初爆发新冠疫情时，小盘股指数罗素2000指数表现不及标普500指数，两者相差近20%。投资者似乎认为，与大盘股的大公司相比，罗素2000指数的公司受到封锁的负面影响更大，与美国经济状况的联系也更紧密。在罗素2000指数业绩不佳的同时，通胀预期也大幅下降。
自美国股市从3月份的低点反弹以来，罗素2000指数的涨幅比标普500指数高出33%，使得两大股指之比上升至2019年5月以来的最高点。小盘股相对更优的表现与通胀预期的大幅上升同时出现。通胀预期的衡量指标是美国10年期国债和美国10年期国债通胀保值证券（TIPS）的名义收益率之差，数值已经从3月份的低点0.5%扩大到最近的高点2.1%（见图1）。
图1：自2010年以来，罗素2000指数/标普500指数之比一直跟踪通胀预期。
小盘股相对大盘股的表现与通胀预期一致并非新现象。自2010年以来，在通胀预期上升期间，小盘股表现优于大盘股，反之亦然。2020年也不例外。
再往前回顾。罗素2000指数的记录由1979年开始，小盘股和大盘股的表现大致相似（见图2）。然而，两者之间的比率变动却非常大，有时会跟踪经济周期的某些阶段：
· 在经济动荡期和经济扩张早期，小盘股表现更加出色。
· 在经济扩张后期，大盘股表现更加出色。
图2：自1979年罗素2000指数有数据记录以来，与标普500指数变化同步。
自1979年小盘股指数罗素2000指数有数据记录以来，有三个时期表现更为出色：
1979年1月至1983年7月：罗素2000指数跑赢标普500指数77%。期间，通胀率大幅升至13%，经济在1980年和1981-1982年经历了双谷衰退，然后在1983年强劲复苏，增长率高达8.5%。
1990年11月至1994年3月：罗素2000指数跑赢标普500指数50%，因为美国经济在1990-1991年海湾战争期间经历了一次衰退，然后出现了缓慢的“失业形”复苏。
1999年3月-2011年3月：小盘股指数跑赢大盘股指数116%。美国经济先后经历了2001年的“科技泡沫破灭”衰退，和2007-2009年的全球金融危机及后续影响。大盘股于2006年末和2007年（2003年开始的经济扩张期接近尾声）之间一段短暂时间表现更为出色。在过去40年中，大盘股在经济扩张的后期往往表现优异（见图3）。
· 1983年7月至1990年10月：1980年代经济持续扩张，标普500指数跑赢罗素2000指数92%。
· 1994年3月至1999年3月：在1990年代经济扩张的最后五年，大盘股的涨幅比小盘股高出94%。
· 2014年3月至2020年3月：在2010年代经济扩张的后期，包括新冠疫情的头几个月，标普500指数的涨幅比罗素2000指数高出56%。
图3：小盘股表现不佳的时期与表现出色的时期。
展望未来，通胀预期的前景尚不明朗。尽管通胀率已从3月份的低点大幅上升，但以历史标准衡量，未来10年2.1%的通胀预期并不是特别高。也就是说，劳动力市场紧张可能是通胀持续走高的先决条件。当前，由于劳动力市场仍然受到新冠疫情的严重冲击，美国或其他地方要求提薪的可能性似乎不大。然而，巨额预算赤字和央行持续的量化宽松政策可能有助于推动通胀上升。
就经济周期而言，在1990年代和2010年代的经济扩张期间，小盘股的出色表现均持续了好几年。在2003年至2007年的扩张期间也是如此，当时小盘股的良好表现一直持续到最后一年经济增长。尽管规模较小的美国公司在2020年3月受到了经济初步封锁的重创，但在我们进入2021年之际，投资者似乎对小公司的前景更加乐观，即使新冠疫情的影响仍在持续。事实上，在疫苗消息公布之后，罗素2000指数的涨幅要比标普500指数大得多（见图4）。这可能也源于投资者认为小盘股公司总体上比大盘股公司更加灵活，适应性更强。
图4：在11月疫苗消息公布后，小盘股反弹最多。
文章要点
· 罗素2000指数在通胀预期上升期表现更为出色。
· 在经济衰退期和经济扩张早期，小盘股表现更为出色。
· 在新冠疫苗消息发布后，小盘股的涨幅高过大盘股。
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