2011年以来，澳元和新西兰元兑美元均下跌。两者中，新西兰元的表现相对好一些。2011年初以来，澳元兑美元下跌了31%，新西兰元兑美元下跌了约15%（图1）。实际上，澳元兑新西兰元在9年前达到顶峰，最高时1澳元能值1.37新西兰元。今年早些时候，澳元/新西兰元首次接近1，随后反弹至1.05左右（图2）。
 

图1：澳元兑美元和新西兰元兑美元

图2：今年早些时候，澳元兑新西兰元跌至盘中记录低点，接近平价

新西兰元在过去十年比澳元表现出色，似乎可以归结为三个因素：

1. 新西兰的商品出口价格比澳大利亚好

2. 过去十年，新西兰的经济增长更加强劲

3. 新西兰的私营部门债务比澳大利亚少得多

出口截然不同

澳大利亚和新西兰因地理位置相近而被归类在一起，人们很容易忽视两国的经济差异。澳大利亚在很大程度上依赖于采矿业，而新西兰的出口主要是乳制品和木材。
 

2019年，仅型煤出口占澳大利亚国内生产总值（GDP）的4.1%，铁矿石出口约占国内生产总值的3.4%，黄金出口约占国内生产总值的1%，而包括铝和铜在内的其他矿产出口约占国内生产总值的1.7%。2018年，澳大利亚的天然气出口约占国内生产总值的1.3%，是数据完全透明的最近一年。
 

对新西兰来说，浓缩牛奶出口占国内生产总值的2.7%，奶酪、黄油、乳清和其他乳制品的出口额贡献了另外2.2%的国内生产总值。新西兰的另一个主要出口商品是木材，占国内生产总值的1.2%。
 

新西兰虽然出口铝等少量金属，但这些出口加起来不到国内生产总值的1%。同样，澳大利亚也出口一些牲畜和农产品，如牛肉和小麦，但这些产品只占国内生产总值的很小一部分。新西兰主要是农产品出口国，而澳大利亚则主要依赖于各种矿产。澳元和新西兰元的走势都跟随交易所交易产品的商品指数，显示商品对两国经济的重要性（图3和图4）。
 

图3：过去十年，铁矿石、煤炭和天然气价格下跌令澳元承压

图4：新西兰商品出口价格也有所下降，但降幅比澳大利亚小

过去十年，乳制品价格一直在波动，但总体趋势性变化并不明显（图5和图6）。相比之下，煤炭和铁矿石等澳大利亚主要商品的出口价格普遍下跌（图7和图8）。

新西兰是全球第三大乳制品生产国，仅次于美国和欧盟。不同的是，美国有3.3亿人口，欧洲有4亿多，这些地区的大部分产品都供国内消费。相比之下，新西兰只有500万人口，大部分产品都能出口。

新西兰的乳制品生产商正与美国和欧盟争夺全球乳品市场份额。如果欧元贬值，欧洲生产商将更具竞争力。澳大利亚的出口商品结构大不相同（图9），新西兰元跟踪欧元的密切程度比澳元更高，也是意料之內（图9）。
 

经济增长差异

澳大利亚以美酒和袋鼠等闻名于世，在过去的几十年里，该国又增添了一项名声，成为有史以来所有发达国家中经济持续扩张时间最长的国家。从1991年底到2020年初，澳大利亚的经济扩张持续了28年，如果没有新冠疫情，经济可能会继续扩张下去。
 

新西兰经济在这段时期表现良好，但在1997-1998年的亚洲金融危机期间以及2008-2009年的全球金融危机期间，新西兰经济波动有所加大。不过，尽管澳大利亚保持着增长最长的纪录，但2014年到2019年底，新西兰经济几乎每个季度的同比表现都优于澳大利亚（图10）。这也可以解释为什么同期的新西兰元表现好于澳元。
 

图9：澳大利亚有28年的经济扩张，但自2014年以来新西兰表现更优

债务水平

新西兰的债务水平也略低于澳大利亚。两国公共部门的债务都很低，尤其是新西兰。2019年四季度末，澳大利亚政府债务总额占国内生产总值的37.1%，新西兰仅为28.5%。

两国的私营部门债务都很高，尤其是澳大利亚。澳大利亚家庭负债为是全球最多的国家之一，负债总额占国内生产总值的119.5%，而新西兰的家庭负债占国内生产总值的94.4%。新西兰的公司债务比澳大利亚更高，占国内生产总值的80.7%，而澳大利亚为71.7%。但总体而言，新西兰公共和私营部门债务总额占国内生产总值的203.6%，比澳大利亚少25%（图11和图12）。与加拿大、中国、欧洲和美国相比，这两国的债务水平相对较低，也远低于日本。美国2019年四季度末的债务量占到国内生产总值的250-280%，日本的债务总额占国内生产总值的400%。因此，这两国都有足够能力以财政赤字来对冲新冠疫情的影响。
 

图10：2019年四季度，澳大利亚非金融部门债务总额占GDP的229%

图11：2019年四季度，新西兰非金融部门债务总额占GDP的204%

在其他多个方面，这两大经济体之间几乎没有什么区别。两国几十年来一直保持低通胀，最近两国央行首次将利率降至接近零的水平（图13和图14）。同样，两国目前似乎都控制住了新冠疫情，重启了经济。
 

图12：低通胀有助于新西兰联储首次尝试零利率政策

图13：澳大利亚加入美国、日本和欧洲，实施接近零的利率

两国出口市场仍然面临挑战，但出口市场疲软对新西兰的影响可能较小，因为市场的食品需求可能会持续增长，目前对木材的需求也在飙升。澳大利亚煤炭、铁矿石、天然气、铜和铝的出口可能更容易受到全球经济持续疲软增长的影响。尽管如此，澳大利亚至少暂时从铁矿石和铜等某些产品的价格上涨中获益，因为澳大利亚的矿山仍在开放，而有竞争关系的南美和非洲的许多采矿厂因新冠疫情减产了。