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2021/09/20宏观担忧重燃,旺季仍需证实

一、上周COMEX铜市场回顾

上周铜价震荡偏弱,周一铜价震荡回落,日间时段铜价维持高位运行,进入晚间时段,商品开始整体下跌,前期涨幅显著的领涨品种转而下跌,市场情绪转弱,铜价承压回落;周二铜价大幅回调,日间时段铜价便持续走弱,有色板块其它领涨品种出现大幅下挫,整个板块市场情绪急转直下,铜价承压下行,进入晚间时段,美国通胀指标不及市场预期,美元日内跳水,推动铜价日内反弹,但随后依然在沉重的抛压下走弱;周三铜价显著反弹,日间时段中国8月宏观数据不佳一度使得价格日内回落,但是随后价格震荡回升,有利空出尽的意味,随后英国及欧盟通胀指标远超预期,相关货币兑美元顺势走强,美元日内回落推升了铜价,进入晚间时段,市场情绪依旧较为亢奋,工业品上涨氛围高涨,铜价日内继续走高;周四铜价铜价震荡回落,此前工业品的上涨氛围逐渐退散,中国发改委表态将继续对有色金属实施抛储,价格受到一定压制,晚间时段美国方面数据再次超预期,美元应声走强,铜价继续承压回落;周五铜价冲高回落,来自印尼的消息对镍形成了脉冲式提振,一度带动有色金属整体反弹,但是随后回吐了全部涨幅。
 

 
上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移,价格曲线近端的back结构此前转变为较为平坦的contango结构,上周略有收敛,但是可能并不支持更大的back结构。正如我们此前指出,目前并不用急于介入正套头寸,美国近期宏观指标的走弱反映了经济活动的动力有所下降,不利于COMEX的继续去库,同时也可以看到库存逐渐回升,目前来到了5.25万吨附近,暂时失去了去库的动力。不过我们认为再往后库存大概率仍将更倾向于下降,美国的经济活动也只是暂时出现波动,并不会立刻丢失动能,因此在contango比较大的时机仍然可以考虑介入正套头寸。
 

 
二、上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价高位震荡,目前进入金九银十传统旺季,但是国内旺季消费仍待验证,金融市场情绪偏悲观。国内供应方面,中央生态环保督察组的下访将会影响9月的整体供应情况,在国内整体低库存的背景下,低库存对铜价边际支撑作用增强。需求方面,进入9月除了电力行业用铜会有一定的季节性表现之外,包括家电和汽车等领域的消费估计很难有超预期表现。整体来看铜价近期虽有下行风险,但在库存的支持下走低空间有限,在新的宏观指引尚未出现前,短期内铜价延续震荡格局。
 
上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下,价格曲线近端继续维持back结构,并且维持着相对陡峭的结构。目前国内精铜社会库存持续去化,尤其广东地区库存的连续下降已经降至历史低位区间。我们在此前周报中曾反复指出:对于沪铜的月差可以考虑一定的正套头寸,目前这一策略完全兑现。对于后市,我们认为正套头寸仍然有继续获利的空间。主要在于目前国内废铜供应仍然紧张,且目前已经进入金九银十,下游消费即使不出现较大的改善也有足够的动能在环比上维持。当然近期铜价反弹,精费价差有所走阔,可能会刺激部分废铜流入市场,对精铜的基差和月差带来一定冲击,没有正套头寸的可以暂时不用介入。
 

 
三、国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价运行重心没有明显变化,从理论上而言,目前内外强弱的关系应该改变之中,目前国内精铜社会库存开始明显去化,现货升贴水也显著,废铜供需偏紧的格局短期可能仍然无法解决,因此国内精铜去库或仍将延续;而海外的情况也在发生变化,首先海外价差结构逐渐变为contango结构,正套头寸的移仓优势荡然无存,其次海外目前库存去化较为缓慢,因此目前整体来看,比价上的思路肯定不能再是一味地正套,我们认为伴随着国内精铜的持续去库,甚至可以考虑一定的反套头寸,当然目前由于比价就在进口盈亏窗口附近徘徊,因此上方空间可能暂时也比较有限,所以比价暂时会在目前位置继续徘徊。
 

 
四、宏观、供需和持仓,铜市场影响因素深度分析
宏观海外方面,美国8月CPI同比5.3%,前值5.4%,市场预期5.3%;CPI环比0.3%,前值0.5%,市场预期0.4%;核心CPI同比4%,前值4.3%,市场预期4.3%;核心CPI环比0.1%,前值0.3%,市场预期0.3%;8月CPI同比符合预期,环比低于预期,美国通胀压力趋缓。
 

美国8月CPI同比持续高位运行,但环比拐点已经确认;核心CPI同比和环比均低于市场预期,进一步平息市场对通胀的担忧。分项看,新车(1.2%)和住房(0.2%)价格上涨成为此次CPI环比主要拉动项;机票(-9.1%)、二手车和卡车(-1.5%)、酒店(-3.3%)价格下跌是CPI环比主要拖累项。
 
8月通胀表现符合鲍威尔“暂时性”通胀观点,降低美联储货币政策急转弯概率。基于近3月较高通胀水平,预计美联储将在9月的议息会议中上调通胀预期,并讨论Taper节奏和时长。我们维持美联储11月宣布Taper,12月启动Taper的判断。从分项来看,受疫情和基数效应影响,8月食品和能源项依然是CPI同比的最大拉动项。外出餐饮价格同比上行4.7%,连续第4个月上行,显示随着城市解封,居民外出餐饮需求持续回暖。汽油价格环比上行2.8%,同比上行42.7%,主要受全球原油价格上涨和低基数效应影响。
 

汽车方面,新车价格持续上涨态势,主要受库存不足影响。新车价格延续上涨态势,环比升1.2%,同比升7.6%。供应链紧缩导致新车供给极度短缺,汽车供应不足限制汽车销售。夏末出行需求减弱降低汽车租赁需求,进一步压降二手车价格。外出需求减弱导致8月汽车租赁价格环比大幅下行8.5%,压降汽车租赁公司对二手车需求,二手车价格承压。随着秋冬季节的到来,预计出行需求将进一步下行,汽车租赁和二手车价格将持续下行态势。
 
虽然8月CPI同比持续高位运行,但环比拐点已经确认,显示通胀压力正在趋弱,进一步平息市场对通胀的担忧。8月通胀表现符合鲍威尔“暂时性”通胀观点,降低美联储政策急转弯概率。我们维持美联储11月宣布Taper,12月启动Taper的判断。
 
宏观国内方面,上周国家统计局公布1-8月经济情况。2021年1-8月全国固定资产投资(不含农户)累计同比增长8.9%,制造业投资累计同比增长15.7%,房地产开发投资累计同比增长10.9%,基建投资累计同比增长2.9%,社会消费品零售当月同比增长2.5%,规模以上工业增加值累计同比增长13.1%。
 

 
制造业投资小幅回落,PMI持续下降。制造业投资累计同比小幅回落,2021年1-8月累计同比增长15.7%,弱于1-7月累计同比增长的17.3%。2020-2021年几何平均增速为3.12%,高于2019年2.6%的增速水平,PMI也经历了5个月连续下降。分行业看,农副食品加工业、专用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等涨幅居前,汽车制造业等增速较低。
 
基建投资增速低迷,地产投资增速下行。2021年1-8月份基建投资累计同比增长2.9%,2020-2021年两年几何平均增速为1.29%,低于2019年4.2%的增速。7月30日政治局会议后,财政政策和货币政策支持下,国内债券融资市场回暖,基建投资或将迎来反弹点。2021年1-8月份,房地产投资完成额累计同比增长10.9%,2020-2021年几何平均增速为7.7%,低于2019年的10.5%。8月份的房地产政策持续收紧并取得初步成效,房地产投资增速面临较大压力。
 

 
工业生产增速小幅回落,持续走低。2021年1-8月工业增加值累计同比增长13.1%,稍弱于2021年1-6月累计同比增长的14.4%。分行业看,医药制造业、电气机械和器材制造业、金属制品业涨幅居前,累计同比增长分别为30.0%、23.8%、23.5%。碳达峰、碳中和概念将对未来工业带来持续影响。
 
从微观层面上看,铜精矿方面,进口铜精矿标准干净矿TC61.9-62美元/干吨,均价61.9美元/干吨,较上周持平;26%品位干净铜精矿现货价格2347-2386美元/干吨,均价2354美元/千吨,较上周减少6美元/千吨本周现货市场基本维持稳定。上周末至本同陆续有一定成交,船期涉及整个四季度,主流在60美元至60美元低位。贸易商的干净矿报盘维持稳定在60美元附近;治炼厂的询盘也变化不大,主流在60美元中位及以上。
 

 
精炼铜方面,上周中国保税库存减少4万吨,国内库存微降,且LME注销仓单增至10万吨,亚洲库存几乎全部被注销,目前持续出库,后续有望向中国转移。总体两岸三地维持快速降库,低库存对铜价的边际支撑作用进一步增强。周内铜价回落,换月后现货升水120元,下游逢回落采购积极性明显增加,而废铜商逢低挺价,精废价差收窄到700元。整体看废铜在上半年被大量消耗后,下半年又遇到海外疫情严重等原因进口受限,废铜结构性紧张是支撑当前铜价的重要因素。
 

 
废铜方面,马来计划将于11月开始实施新的废金属进口标准,新标准要求进口废铜的铜含量不低于94.75%,标准已接近中国,意味着未来废铜拆解加工将无法进行。马来是重要的海外废铜加工地,政策实施后企业将重新寻找新的地方建厂,过渡期间废铜拆解加工将陷入一段时间的紧张。此外9月以来美国1号光亮铜进口无利润,意味着国内进口废铜紧张的格局将长时间维持。
 

 
库存方面,9月18日中秋节前中国市场电解铜现货库存11.03万吨,较9日降1.99万吨,较13日降1.22万吨;上海库存7.95万吨,较9日下降1.33万吨,较13日下降0.64万吨,节前市场备货需求旺盛,导致库存快速下降;广东市场库存1.09万吨,库存持续走低;出库方面,上海市场上周整周出库累计79990吨,较上周同期65410吨,多出14580吨;广东市场上周整周累计出库18515吨,较上周同期出库18896吨出库量依然表现不错。
 

 
从CFTC持仓来看,上周非商业多头持仓占比环比继续下降,空头持仓占比上升幅度更加明显。根据我们了解,确实有一些海外基金在平掉多头头寸,多头占比可能会进一步下降。
 

 
总的来看,目前进入金九银十传统旺季,但是国内旺季消费仍待验证,金融市场情绪偏悲观。国内供应方面,中央生态环保督察组的下访将会影响9月的整体供应情况,在国内整体低库存的背景下,低库存对铜价边际支撑作用增强。需求方面,进入9月除了电力行业用铜会有一定的季节性表现之外,包括家电和汽车等领域的消费估计很难有超预期表现。整体来看铜价近期虽有下行风险,但在库存的支持下走低空间有限,在新的宏观指引尚未出现前,短期内铜价延续震荡格局。

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