CME
芝商所CME> 市场洞察> 市场研报> 铜市场策略周报>

四季度滞胀风险不降反升,铜价下行压力依然较大

四季度滞胀风险不降反升,铜价下行压力依然较大

作者 对冲研投

2022-09-26

摘要:上周鲍威尔传递了宁可经济增长受损也要坚决控制通胀的决心。市场对此反应积极,美元大幅上涨突破113,美债收益率也大幅上行,铜价仅仅是在FOMC会议的第二天有所支撑之后便同样大幅回落。我们认为四季度滞胀的风险不降反升,各国央行只能继续维持鹰派,铜价的下行压力依然不小。

 

一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价持续回落。上周影响铜价最大的因素在于联储的FOMC会议。本次会议的重点并不仅仅在于加息75BP,而更重要的是上调了加息的终点,此前市场预期本轮加息最终利率上限在4%,但是目前看可能要到4.5%以上,那么接下来可能还有1-2次激进加息。同时鲍威尔也传递了宁可经济增长受损也要坚决控制通胀的决心。市场对此反应积极,美元大幅上涨突破113,美债收益率也大幅上行,铜价仅仅是在FOMC会议的第二天有所支撑之后便同样大幅回落。我们认为四季度滞胀的风险不降反升,各国央行只能继续维持鹰派,铜价的下行压力依然不小。
上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移,价格曲线近端维持back结构,这仍然是对目前北美地区低库存的定价。就目前这种宏观下行压力较大的背景下,低库存也只能通过月差来有所体现,对绝对价格的影响已经较小。我们仍然认为低库存仍将持续,可以考虑在contango比较大的时候做一点borrow,在库存没有持续累库之前,这种方式可能都将适用。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价震荡回落,跌回61000元/吨附近,但整体而言内盘铜价相对抗跌。一方面这主要还是因为汇率因素占了主导,人民币的明显贬值客观上限制了铜价跌幅;另一方面国内确实有缺口,需要打开进口窗口。从8月份的竣工数据来看,环比有了明显起色,这是在保交房的政策指引下出现的积极现象,但是其持续性还是有待观察。另一方面铜杆开工率也重新高位回升,体现了微观层面消费复苏并没有走完。因此目前如果单看当期基本面,铜价可能确实面临一定的低估,但是市场更多的是在为远期的风险定价,因此当期基本面矛盾只能通过月差和升贴水来反映。这可能导致后续国内月差仍然维持较大的back,这也不利于价格的持续、大幅下跌,因此内盘铜价的下跌之路会比较曲折。
 
上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上,曲线整体维持back结构,不过升水和月差都略有收敛。但是虽然铜现货升水有所回落,月差也略微收敛,但是我们认为这并不影响后续月差维持高位的判断。从社会库存、保税库存、铜杆周度开工率等微观指标的表现来看,充分说明了目前消费复苏仍在继续,国内精炼铜升水有可能持续维持高位水平并且走阔,相应的,月差可能也会持续处于高位,那么对应的策略仍然是在收窄的时候介入borrow头寸。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重新上移,此前的回落主要是因为打到进口窗口附近之后,我们确实看到了进口精炼铜的增加,因此反套头寸的获利了结所致。但是我们还是认为比价还是要以反套思路为主,在最近也持续验证。目前消费改善的情况来看,可能到10月份仍将保持年内较为可观的消费,因此库存水平都将维持低位徘徊,国内精炼铜缺口相对明显,需要进口铜作为一定的补充。因此接下来总体仍然是维持反弹思路,加之美元强势而人民币贬值,更有利反套的介入。

四、宏观、供需和持仓,铜市场影响因素深度分析

宏观海外方面,上周美联储9月FOMC会议如期召开,除了加息75BP之外,其他方面的预期也都有调整。对经济展望方面,美联储下调了经济增速的预期:上次预测2022年和2023年美国GDP增速均为1.7%,而9月则将2022年的预测值大幅下调为0.2%,2023年的预测值下调为1.2%。可见美联储也意识到加息对经济衰退带来的影响,尤其是今年经济增速可能跌至0附近。
同时,美联储上调了对失业率的预期,2022年的失业率预计为3.8%,而上次的预测值为3.7%,有小幅提升。2023年失业率预计为4.4%,而上次的预测值为3.9%,出现较大幅度提升。。
 
美联储也上调了通胀预期:今年的PCE通胀预测值从上次的5.2%上调至5.4%,2023年的PCE通胀预测值从上次的2.6%上调至2.8%。即使剔除能源与食品干扰项后,今年核心PCE通胀预测值从上次的4.3%上调至4.5%,2023年核心PCE通胀预测值从上次的2.7%上调至3.1%。
宏观国内方面,2022年1-8月工业增加值累计同比3.6%,社零累计同比0.5%,固定资产投资累计同比5.8%(预期5.3%)。其中,基建投资10.37%,制造业投资10.0%,房地产投资-7.4%。
工业生产和服务业生产均呈低基数上的“弱修复”。其中工业生产受多地疫情反复、高温限电限产叠加外需走弱的影响,回升幅度有限;装备制造业景气度较高、汽车制造连续4个月改善;疫情扰动之下,我们理解8月服务业生产回升主要由基数效应贡献。
 
固定资产投资:地产连续14个月回落,制造业投资总体平稳,前期专项债缓支叠加新增政策性金融工具加快投放,基建投资进一步高增。
1.地产:销售和竣工回暖;央地多措并举推进“保交楼”,融资结构小幅改善;坚持“底线思维”的需求端宽松仍可期,看好地产、建筑建材。2.制造业:总体增速平稳、汽车韧性较强。3.基建:新增政策性金融工具+5000亿专项债限额接力,基建高增确定性仍强。向后看,资金、项目、开工三因素共振下预计9月、10月增速或超11%。
 
8月经济数据的亮点在于从此前的“基建独木难支”转向“生产、消费、基建”的齐头并进,部分分项是由低基数带来数值上的修复。9-10月是重要的发力窗口期,对全年经济增速的弹性空间可能具有决定性作用。经济增长动能对比来看,未来稳增长最重要的发力点依旧是基建,同时也需关注后续地产增量政策,以及制造业投资支持政策。
 
从微观层面上看,标准干净铜精矿TC83.6-83.6美元/干吨,周均价83.6美元/干吨,较上周增加2.4美元/干吨。Mysteel干净铜精矿(26%)现货价1836-1900美元/干吨,周均价1882美元/干吨,较上周减少40美元/干吨。铜精矿现货市场较为冷清,市场主流贸易11月/12月船期的货物,主流成交在80美元中低位至中位;也有部分在漂货物在协商中,TC或许能够达到90美元。整体需求仍然偏弱,交投偏清淡。
现货方面,周初,因周末进口盈利窗口关闭,进口铜流入国内市场增量有限,市场流转货源偏少,持货商仍有挺价情绪。随着台风影响消退,进口铜货源集中清关流入市场,多以进口好铜为主,流通货源得以增加。升水仍据高位,但高back、高升水基调下,仍多持观望。叠加下周“十一”节假前,市场需求仍有向好预期,预计短期升水下跌幅度有限。
库存方面,国内保税区铜库存环比减少1.68万吨至9.86万吨,库存连续第十三周下滑。其中上海保税区库存环比下降1.71万吨至8.18万吨,广东保税区环比增加0.03万吨至1.68万吨。近期有银行开始收缩或者剔除有色金属业务,部分保税仓单货物被陆续处置。本周进口比价环比好转,现货进口窗口给到机会,保税仓单值此机会被搬运至国内,主导了库存的下滑。
需求方面,国内各主流市场8mm精铜杆加工费尽数下调,南北两地价差扩大;周四起精铜杆成交大幅提升,节前备货陆续进入尾声;再生铜杆交易略显不畅,低价货源占据交易主流;精废铜杆价差环比持平,再生铜杆与期铜倒挂有所收窄;后市来看,国庆假期即将来临,预计市场的交易将日渐减弱,而在原料偏紧的背景下,精铜杆加工费和再生铜杆价格将处于易涨难跌的格局中,后续重点关注国企期间企业生产安排和存在的检修情况。
从CFTC持仓来看,上周非商业多头持仓占比环比继续下降,空头持仓占比上升幅度更加明显。根据我们了解,确实有一些海外基金在平掉多头头寸,多头占比可能会进一步下降。
总的来看,上周鲍威尔传递了宁可经济增长受损也要坚决控制通胀的决心。市场对此反应积极,美元大幅上涨突破113,美债收益率也大幅上行,铜价仅仅是在FOMC会议的第二天有所支撑之后便同样大幅回落。我们认为四季度滞胀的风险不降反升,各国央行只能继续维持鹰派,铜价的下行压力依然不小。

最近文章推荐

第三方内容免责声明

所有意见表达反映了作者的判断,可能会有所变更,且并不代表芝商所或其附属公司的观点。内容作为一般市场综述而提供,不应被视为投资建议。信息从据信为可靠的来源获取,但我们并不保证内容是准确或完整的。我们不保证提到的任何走势将会继续或预测将会发生。交易期货合约和商品期权涉及重大损失风险,因而并不适合所有投资者。投资者应结合自己的财务状况认真考虑该等投资的固有风险。过往业绩并不预示将来结果。本内容不得被解释为是买卖或招揽买卖任何衍生品或参与任何特定交易策略的推荐或要约。如果在任何司法辖区发布或传播本内容会导致违反任何适用的法律法规,那么,本内容并不针对或意图向在该司法辖区的任何人发布或传播。

芝商所CME Group简介

芝商所是全球最多元化的衍生品交易市场龙头,包括四个指定合约市场(Designated Contract Market)。点击CMECBOTNYMEXCOMEX的链接,可获取更多有关各交易所交易规则及产品的信息。

斯迈易(北京)咨询有限公司

北京市西城区武定侯街6号卓著中心 电话:010-59131300

© 2022芝商所版权所有。保留所有权利。京ICP备18015631号-2 网站地图 | 反诈提示 | 隐私声明

芝商所CME Group微信公众号

扫描二维码

关注芝商所微信公众号