解析中国的5%复合增长率
作者 芝商所执行董事兼首席经济师Erik Norland
2021-04-16
2021年第一季度中国经济的年化增速为18.3%。解读这一数字颇具挑战性，因为中国经济在2020年第一季度由于新冠疫情遭遇停工停产，因而同比收缩了6.8%。要从纷繁的环境中寻找到线索，其中一种方法便是计算自2019年第一季度以来的连续复合年化增长率。从这个角度看，中国经济年均增长5.0%，或者说自2019年第一季度以来共增长10.3%。中国在新冠疫情前的经济增长率接近6.5%，5%的增长率相对较慢。
对中国经济而言，并非所有行业都遭受同样的影响。我们也可以对克强指数进行类似的计算，该指数是中国制造业和工业行业的一个替代性指标，基于银行贷款发放量、耗电量和铁路货运量。克强指数显示，中国经济在2019年2月至2020年2月期间增长0.9%，于2020年2月至2021年2月期间增长17.6%，这相当于8.9%的年化增长率（图1），并且与2020年最后七个月所观察到的制造业增长率一致。
图1：自2019年第一季度以来，中国GDP呈现5%的复合年增长率。
因此，同其他国家及地区一样，中国的制造业似乎比服务业有更强劲的表现。也许这种现象并不奇怪，虽然世界各地的家庭仍然可以消费制成品，但他们在服务方面的消费却大幅减少。这反映在中国飙升的出口数字以及美国零售销售等数据，即使按通货膨胀调整后，2021年3月的数据比新冠疫情前的峰值仍高出12.3%（图2）。
图2：美国的零售销售额按通货膨胀调整后，也比新冠疫情前的峰值高出12.3%。
如果中国的制造业和出口行业较其他行业增长更快，则可以断定中国经济其他部分的增长速度一定较慢。这一点体现在中国的国内航空差旅数据，在新冠疫情之前，中国的国内航空差旅数据一直以每年7%左右的速度增长。新冠疫情之后，中国国内航空差旅尚未完全恢复（图3）。同时，国际差旅锐减了97.8%。
图3：中国的国内航空差旅尚未完全恢复。国际差旅锐减了97.8%。
要点
· 中国2021年第一季度的GDP较2020年第一季度同比增长18.3%
· 中国2020年第一季度的GDP较上一年同比减少6.8%
· 总体而言，中国经济自2019年第一季度以来呈现出5%的复合增长率
· 受美国强劲的零售销售额提振，中国制造业表现良好
· 中国的服务业表现不佳，尤其是国内的差旅业务
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