第一章 国际原油市场走势回顾

本周原油期货市场回顾

本周（11.28-12.4），国际原油期货价格整体呈现V型走势，但美布两油均价较上周下跌，本周左右油价走势的最主要因素便是即将召开的OPEC会议。利好消息方面，消息人士称，沙特希望将减产协议延长至2020年中，考虑深化本国减产限额，并希望将油价保持在60美元/桶以上来支持沙特阿美，此外，伊拉克石油部长表示，欧佩克与非欧佩克产油国将考虑将当前减产协定的力度加大40万桶/日，使减产量达到160万桶/日。此外，欧佩克+中的海湾国家目前也一致同意延长减产协议。

但另一方面，OPEC的延长减产也面临一定阻碍，知情人士透露，沙特阿拉伯可能在会上表示不再愿意补偿他国的超额生产。分析人士指出，OPEC与俄罗斯之间可能会存在摩擦。机构调查显示，OPEC和包括俄罗斯在内的盟国下周晚些时候在维也纳开会时有望延长当前的供应协议，而不是进一步削减产量。俄罗斯能源部长诺瓦克表示，俄方更倾向于将欧佩克+减产协议延长至接近2020年4月1日。

除OPEC会议以外，中美贸易协商再度面临挑战。中国外交部发言人耿爽表示，中国政府和中国人民坚决反对美方将所谓的“香港人权与民主法案”签署成法。中方强烈敦促美方不得实施该法，以免影响中美关系和两国在重要领域的合作。目前市场担心这次事件可能会影响到未来中美贸易协议的达成，因此恐拖累原油等风险资产的表现。

本周原油现货市场回顾

本周（11.28-12.4），亚太市场原油现货均价较上周小幅下跌。交易员们正等待本周欧佩克与非欧佩克产油国之间的会议，以及其它产油国公布的新一轮原油官方售价，以判断2月船货的交易行情。业内消息人士表示，越南PV Oil公司通过标书出售2月9-15日装运的Dai Hung原油，该标书将于12月4日截标。印度ONGC Videsh公司上周末出售其2月装船计划的首船Sokol原油船货，这批船货将于1月31-2月6日装船。该标书将于12月4日截标，这两份标书料将奠定2月装船货的走势。此外，消息人士表示，因递价水平过低，俄罗斯的Rosneft的1月21-26日装ESPO原油现货标书未能决标，据说该船货可能销售给了一合约买家。沙特将1月销售到亚洲的大部分原油的官方售价上调了。沙特阿美石油公司指出，沙特已经将1月销售给亚洲客户的阿拉伯轻质原油的官方售价上调了0.30美元，至阿曼/迪拜均价升水3.70美元/桶，位于六年高点水平，因为中东基准原油价格上涨以及上个月轻质馏份油利润攀升。不过，因为2020年国际海事组织将实施全球船用油新规，高硫燃料油的炼制利润暴跌至记录低点，沙特将1月销售给亚洲客户的中质和重质原油的官方售价分别下调0.10和0.60美元，至升水2.05美元/桶和贴水0.15美元/桶。

第二章 原油期货市场影响因素分析

供需因素

本周（11.28-12.4），国际原油市场受减产延期相关言论影响较为明显。前期，俄罗斯油长对减产的不积极表态令油价一度遭遇挫折，但在消息人士和部分产油国能源部长向市场释放了更多的支持减产言论后，油价录得反弹。此外，美国能源信息署（EIA）数据显示，美国原油需求在上周期间出现较明显的回升迹象，从而提振了国际油价在4日的涨势。不过，日本进口数据反映出，10月期间有更多地区原油市场面临需求疲软压力。

美国库存变化情况

美国炼油厂原油加工量增加，美国原油库存减少，汽油和馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止11月29日当周，美国原油库存量4.47096亿桶，比前一周下降486万桶；美国汽油库存总量2.29363亿桶，比前一周增长339万桶；馏分油库存量为1.19469亿桶，比前一周增长306万桶。原油库存比去年同期高0.9%；比过去五年同期高3%；汽油库存比去年同期高1.4%；比过去五年同期高4%；馏份油库存比去年同期低4.9%，比过去五年同期低11%。美国商业石油库存总量下降493万桶。美国炼厂加工总量平均每天1679.8万桶，比前一周增加46.4万桶；炼油厂开工率91.9%，比前一周增长2.6个百分点。上周美国原油进口量平均每天598.9万桶，比前一周下降20.1万桶，成品油日均进口量236.2桶，比前一周下降24.6万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存4382.2万桶，比前周减少30.2桶。美国原油净进口量增加。美国原油战略储备连续九周下降，累计减少965.2万桶。过去的一周，美国石油战略储备6.35166亿桶，下降了100.4万桶。

基金持仓情况

投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头增加9.5%。美国商品期货管理委员会最新统计，截止11月26日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量2187168手，增加63572手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头470936手，比前一周增加40961手。其中持有多头553737手，比前一周增加12317手；持有空头82801手，减少28644手。

截至11月26日当周，除了空头仓位，WTI原油期货的其他仓位均上涨，空头已持续五周保持回落。因此，由于空头部位大幅萎缩，WTI的多空比出现了较大幅度的上涨，当周WTI的多空比为6.69，环比上涨1.83或37.66%。由于市场对中美贸易关系的缓解，及OPEC+的延长减产给予了厚望，因此资金加速入场，看多情绪明显增加，因此推动当周油价在较高的位置盘整。但由于特朗普的态度依旧反复，加之OPEC+内部并未就减产达成一致意向，令后市充满了不确定性，这将影响投资者对油价的判断，从而令油价出现波动。

第三章原油期货市场走势预测

下周市场预测

技术图上，NYMEX主力合约原油价格在当周（11.28-12.4）大落大起，波动区间迅速拉宽至3.26个美元，主流运行区间为55.17-58.43美元/桶。对油价起到提振作用的，一是中美两国正接近签注第一阶段的贸易协议，二是欧佩克有望延长减产协议期限，三是美国原油库存六周以来首次下降；对油价起到打压作用的，一是特朗普对中美关系的态度依旧反复；二是俄罗斯可能不配合减产行动。截至4日，WTI报收58.43美元/桶，环比上涨0.32美元/桶或0.55%；当周WTI的均价为56.42美元/桶，环比下跌1.76美元/桶或3.03%。从形态上来看，WTI的KDJ指标线进入强势区并继续向上延伸，表明油价上行；MACD指标线在弱势区向上延伸，红色动能柱扩大，标志着油价处于上涨阶段。

从投机面来看，投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头增加9.5%。本周，美国方面，公布出的经济数据不及预期，ADP就业人数大幅下降，此外，中美贸易协商目前再度面临挑战，对于美国将“香港人权与民主法案”签署成法。中国外交部发言人耿爽表示，中国政府和中国人民对此坚决反对，并敦促美方不得实施该法，以免影响中美关系和两国在重要领域的合作。欧元区方面，经济增长仍旧困难重重，美国贸易代表办公室（USTR）表示，美国在WTO裁决后考虑提高对欧盟的关税，美欧之间的关税冲突令市场对欧元区经济的忧虑情绪加重。

本周（11.28-12.4），美国总统特朗普再度出现了反复的言论，令中美贸易关系蒙阴。3日，特朗普发表言论称，中美贸易协议可能要推迟到明年总统大选后达成；4日，特朗普再度表示称，与中国的贸易谈判进展“非常顺利”，其出人意外的言论令石油期货市场的交易商无所适从。OPEC+的减产预期同样充满了不确定性，OPEC+计划将目前每天减产120万桶的协议再增加40万桶，并将该协议延长到明年6月份。但俄罗斯能源部长诺瓦克表示，俄罗斯尚未最后确定自己的最后立场。对此，沙特阿拉伯宣称，如果一些欧佩克成员国继续无视减产协议，沙特阿拉伯将单方面增加原油日产量。根据原定计划，OPEC成员国将于5日举行会议讨论石油产量政策，6日以俄罗斯为首的10个非欧佩克产油国将与OPEC共同讨论产量政策。

金联创预计下周（12.5-12.11），OPEC+是否延长减产目前仍是未知数，若减产继续则对油价形成支撑，若减产不利则打压油价。以WTI为例，预计下周的主流运行区间在56-60（均值58）美元/桶之间，环比上涨1.58美元/桶或2.8%。

第四章 国际原油跨期套利交易策略

截至12月4日，Brent及WTI之间的价差为4.57美元/桶，与前一个交易日下跌0.15美元/桶。美国原油库存六周以来首次下降，预计欧佩克将延长减产协议期限，令国际油价强劲上涨。

从月差结构来看，WTI原油期货远期价格升水扩大，表明近期市场谨慎看好；Brent原油期货远期价格升水扩大，表明近期市场相对乐观。从价差结构整体看，近期油价将以震荡为主。