美联储计划年内缩表，美债将如何表现？
作者 和讯期货
2022-01-14近期，美债收益率不断冲高，本周以来，10年期美债收益率涨势有所收窄。1月12日隔夜美国市场发生了两大重要事件，一是美国公布了12月通胀数据，二是美联储主席鲍威尔听证会讲话，两件事情的“矛头”几乎都指向人们越来越关注的美国通胀居高不下的问题。基于当前宏观环境和美联储加息节奏等因素考虑，我们认为，远端美债收益率的上涨并没有结束，还有一定的上行空间。
美国通胀创40年新高
美国劳工统计局公布数据显示，美国12月CPI同比上涨7.0%，创下1982年6月来最快的涨幅，核心CPI同比上涨5.5%。由于材料端价格上涨和汽车产能不足，新车、二手车比较明显。
美国CPI同比增速
我们分析认为，原材料上涨是货币和需求共同作用，即使政策收紧，原材料价格中枢也很难回到原来的水平，但产业的周期性会引起原材料价格波动。当前原材料价格已经站在周期的高点，将来下行是大概率的事情，只是短期原材料很难深跌。由于全球产业链还没有完全恢复，汽车价格也不会有快速的下行。在未来半年至一年内，美国通胀可能环比会有一定回落，但同比仍将居高位。
随着通胀不断走高，美联储也由此前“通胀是暂时的”安抚政策，转变为应对高通胀。我们之前也做过分析，货币政策不是导致通胀的主因，全球产业链的中断可能是才是症结。因此，通胀既不会显著影响货币政策也不会显著影响美债。
鲍威尔听证会讲话明确缩表时间
美联储主席鲍威尔听证会讲话中声明，如果高通胀变得过于持久，将导致货币政策更为收紧，这可能引发经济衰退，反而对就业市场不利，实现最大化就业需要价格稳定，同时利率不能提高至阻碍经济复苏的程度。鲍威尔表示，将在3月结束净资产购买，今年内加息，可能在2022年晚些时候开始缩表。
摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli于报告中表示，“我们现在预计首次加息在3月，然后每季度加一次。”同时，德意志银行在其预测四次加息的研究报告中说，美国经济在实现充分就业方面取得更多进展，该行预计，美联储将在第三季开始缩表。
我们认为本次听证会鲍威尔的讲话中规中矩。鲍威尔将就业和通胀与货币政策联系起来，并不意味着他们就是决定货币政策的因素，只能说是影响因素，美联储最终目的是要推动货币政策正常化。
听证会过程中，虽然鲍威尔对很多问题模糊处理，但给出最明确的信息就是美国货币政策正常化的路线图。3月结束购债与年内加息已经是板上钉钉的事情，从时间和空间上，似乎很难有变数，最大变数来自缩表开始的时间。
3月16日美联储会议的利率预测概率(截至2022年1月13日)
根据芝商所分析工具FedWatch的预测来看，3月加息的概率已经高于80%，但结合鲍威尔讲话中利率不能提高至阻碍经济复苏的表述来分析，Taper之后紧接着就进行加息的可能性也会降低。按照以往的市场的步伐，Taper之后会开始走加息预期，加息之后开始走缩表预期。我们认为，假设加息时间不提前，美联储最早年底开始缩表。当前对美联储会加息的时间已经提前至3月，继续提前的可能不大。
3月之前美债收益率有望冲高
不难发现，鲍威尔讲话期间，10年期美债收益率曾有过短暂冲高，但鲍威尔听证会后回吐所有升幅转降。这是主要源于不同投资者对鲍威尔讲话的理解差异，完全单边的市场不可能存在，一致预期的形成需要一定的博弈才能实现，但博弈还将持续，我们认为，美联储Taper结束之前，还会有更多的鹰派言论会在市场发酵，美债收益率还有上升空间。
不过，考虑到美联储完全通过缩表来压缩负债的可行性不高，所以长期压低美债实际收益率是必然措施。总体来看，3月份之前，美债收益率可能还有一波小幅上行，但此后大概率会回落。
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