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【市场分析】贵金属:股票抛售并非通缩的信号

【市场分析】贵金属:股票抛售并非通缩的信号

作者 Henry Park

2020-09-25

芝商所特约评论员 Henry Park

2020年的股票市场展示了美国顶级互联网公司股价的恢复能力。自新冠肺炎疫情蔓延以来,这些公司不断增强,垄断全球商业,对股指造成决定性影响。但上周,苹果和奈飞等科技巨头的股价连续第二周下跌,较峰值跌幅已超过20%。随着纳斯达克100指数下跌13%,纳斯达克综合指数跌幅也超过8%,人们开始担心屡创新高的政府开支,仍未能提振美国经济走向复苏。
 

即使在股市大跌之后,市场的表现也不像是通缩卷土重来的态势。在下面的日K线图中,纳斯达克E-迷你期货(绿色K线)可能出现继上周开始的第二轮下跌,并创下10742点的月度新低,但30年期美国国债期货(白色K线)无明显变动。随着9月纳斯达克100波动率指数触及五个月高位47.63点,即使上周美国国债收益率同时创下历史新低,也不足为奇。但债券收益率现在对通缩的消息反应较小,对通胀的消息敏感度更高,而有关通胀的消息自政府刺激计划开始实施以来一直在增加。当前收益率曲线变陡峭的原因并不是短期利率下跌,而是由于长期利率上升(以及债券价格走弱)引起的。

图片来源: ThinkorSwim
 

陡峭的收益率曲线提升了贵金属价格,使其突破2018年的通缩放缓时期和2020年的通胀放缓时期。从下面的价格图可以看出,黄金(黄线)现货价格突破了长期的盘整区间,并从2018年开始稳步向历史高点进军,当时30年期和5年期的美国国债(绿线)利差同样在触底之后开始变得陡峭。当利率普遍下降时,金价上涨的理由是显而易见的。但在今天的利率环境下,对于黄金和其他贵金属来说,有两个独立的信号:1)短端的收益率曲线为投资债券的人提供几乎为零的收益率;2)长端的收益率曲线发出通胀风险上升的预警信号。由于贵金属一开始并不受益,低短期利率降低了持有黄金和白银作为通胀对冲工具的机会成本。

图片来源: Stockcharts
 

但由于贵金属和其他大宗商品大多是以美元计价的资产,价格波动常常受美国经济数据变化的影响,比如说配置黄金与债券的根本原因还是美国通胀率的变化。9月11日,美国未季调CPI年率从7月份的1.0%上升到8月份的1.3%,这已经是连续第三个月高于预期。从历史表现来看,美国未季调CPI年率达到峰值以后,以美元计价的其他资产价值就会下降。如下图所示,美元(黑线)开始上涨的时间出现在美国通胀峰值附近,比如2011年(第一个红圈),当时美元开始了一个长期牛市,一直持续到美国总统大选。由于新冠肺炎疫情蔓延在短时间内加速了这些重大事件产生的影响,因此尚不清楚2018年的峰值(第二个红色圆圈)是周期性峰值还是在走向更高通胀过程中的一个次峰值。不过从美国未季调CPI年率仍在上升的趋势来看,当前还不是卖出以美元计价资产的时候。

数据来源:  TradingEconomics
 

黄金不仅是以美元计价的资产,还拥有作为中央银行储备资产的地位。而且当前形势下任何央行都不存在抛售黄金的可能性。如下面的日K线图所示,黄金期货最近一个多月以来的波动呈现收敛三角形的形态特征(黄线第二部分),这是自新冠肺炎疫情蔓延达到顶峰以来第二次出现这样的形态。在之前14天实际波动率(蓝线)下破60天实际波动率(紫线)之后,第一个收敛三角形形态被突破,黄金期货涨至2089.2美元/盎司的历史新高。当前的这种形态是否会让黄金期货价格继续攀升,将取决于市对各类消息的反应。不过从波动率的角度来看,目前已满足条件,因为14日波动率曲线再次下破60天波动率曲线, 和第一个疫情高峰时的走势很相像。

图片来源: Tradingview
 

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标签: 金属产品

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