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潮汐之间：当日本央行“放鹰”遇见美联储降息，美债走向何方？
作者 七禾网
2025-12-052025年末的全球金融市场，正上演一场精密的“潮汐博弈”。一端，日本央行总裁植田和男释放明确的“鹰派”信号，强烈暗示即将结束长达数十年的超宽松货币政策，推动日元与日债收益率飙升。另一端，市场几乎笃定美联储将于12月会议启动降息，美元资产面临流动性重估。在这两大核心央行迥异的政策预期牵引下，作为全球资产定价之锚的美国国债收益率，在4%这一关键心理关口附近反复震荡，12月2日纽约尾盘10年期美债收益率日内波动幅度达7.71个基点，折射出全球资本流动的深度重构。
这场政策博弈的本质，是全球最后一个"鸽派堡垒"日本与美联储政策周期错位的直接碰撞。那么，2026年一季度美国利率前景及国债收益率会如何走，这将揭示这场全球货币政策转折中的核心矛盾与投资机遇。
2025年市场回溯：政策博弈与经济韧性的双重交响
欲精准预判2026年一季度的市场走向，必先回溯2025年美债市场与利率环境的演化脉络。这一年，美国国债收益率勾勒出“前高后低、高位震荡”的运行轨迹，全年围绕政策预期的更迭与经济数据的起伏展开激烈博弈，为2026年初的市场格局埋下深刻伏笔。
年初之际，美国经济超预期的韧性与“特朗普交易”的升温，共同构筑了市场的核心驱动逻辑；年中阶段，市场焦点悄然转向再通胀风险与海外投资者的抛售压力；下半年以来，就业数据成为打破市场平衡的关键变量。
政策面来看，2025年末的美联储已完成从“鹰派紧缩”到“中性偏鸽”的立场转型，而日本央行的政策转向则为全球债市注入了全新变量。12月1日，日本央行行长植田和男在名古屋与商界领袖会谈时明确表态，若经济与物价走势符合预期，央行将逐步提升政策利率、调整货币宽松力度，2026年春季劳资谈判将成为政策调整的核心观察点。这一表态标志着日本央行正式开启货币政策正常化的征程，全球资本流动格局将面临重构，而作为日本海外资产配置的核心标的，美国国债市场无疑将首当其冲承受冲击。
美联储的“双面困境”与2026年一季度降息路径
当前市场对美联储2026年降息路径存在显着分歧。花旗集团预测美联储将在2026年1月和3月各降息25个基点，累计降息50个基点，将政策利率降至3%；摩根士丹利则更为激进，预计全年四次降息（3月、6月、9月、12月）累计100个基点，使联邦基金利率目标区间降至2.75%-3.0%。这种分歧源于对美国经济"软着陆"可能性的不同判断：花旗认为经济增长放缓至潜力以下但未陷入衰退，而摩根士丹利则担忧劳动力市场持续恶化可能触发更深度衰退。
瑞穗证券的"三情景模型"更具前瞻性：在基准情景下，若经济温和放缓且通胀下行，美联储将在2026年3月前按部就班降息至中性利率（约3%），随后进入观察期；激进宽松情景假设新任美联储主席更强调刺激增长，利率可能压低至2%甚至更低；滞胀加息情景则预警若关税政策推高通胀，美联储可能被迫重启加息。这种多情景分析框架，揭示了政策路径的高度不确定性。
当前美联储决策面临双重约束：一方面，11月非农就业新增仅2.2万人（预期7.5万人），失业率升至4.3%（创2021年以来新高），显示劳动力市场加速冷却；另一方面，10月核心PCE物价指数同比上涨2.8%（前值2.7%），服务通胀黏性仍强。这种"就业恶化但通胀黏性"的组合，使美联储陷入"保就业"与"控通胀"的两难。
市场定价已充分反映这种矛盾：根据芝商所FedWatch工具显示，美联储本月再次下调基准利率的可能性为89.2%，但对2026年3月会议的降息预期仅为44.8%，这种"前紧后松"的预期结构，表明市场认为美联储可能先通过快速降息稳定就业市场，再根据通胀走势调整节奏。
日本央行“放鹰”：全球资本流动重构与美债需求的跨境冲击
日本央行的货币政策转向，是2026年一季度影响美国国债收益率的关键外部变量。作为全球第二大经济体与美国国债的主要持有国，日本央行从超宽松政策向正常化的转型，将引发全球资本流动格局的重构，直接冲击美国国债市场的供需平衡，进而对收益率走势产生深远影响。
长期以来，近乎零利率的日元是全球金融市场最重要的低成本融资货币。投资者通过“借日元、买美元资产”的套息交易，将巨额资金配置于美债、美股等高收益资产。日本央行转向加息，直接导致美日利差收窄，使得这类交易的盈利空间被挤压甚至逆转。当交易员开始平仓——即卖出美元资产、换回日元偿还借款时，将引发美元抛售和资金从美国市场流出。Jacobs投资管理公司创始人明确指出，这可能导致全球金融环境紧缩，流动性变差。尽管当前市场普遍认为，由于经历过去年的冲击后套息交易头寸已有所缩减，本轮外溢影响可能弱于2024年8月，但其对本就因美联储缩表而紧张的美元流动性而言，无疑是雪上加霜。这种流动性的阶段性紧张，直接压制风险偏好，并可能对美债，尤其是对流动性敏感的长端债券构成短期抛压。
三大关键因素影响美债收益率走势
2026年一季度美国国债收益率走势将受到三大关键因素影响：美联储降息进程、日本央行政策调整和通胀数据演变。
首先，美联储降息进程将是影响短端收益率的核心因素。市场对12月降息25个基点的概率已接近90%，但官员内部存在分歧。若12月降息落地，2026年一季度可能继续降息25-50个基点，推动2年期收益率降至3.0%-3.5%区间；若降息推迟，短端收益率可能保持在3.5%-4.0%区间。新任美联储主席的提名和确认过程将影响降息节奏，哈塞特的鸽派立场可能加速降息进程。
其次，日本央行政策调整将通过全球流动性渠道影响长端收益率。日本央行计划在2026年4月放缓缩减国债购买规模，自2026年4月起每季度每月减少约2000亿日元购债量。然而，在2026年一季度，日本央行可能仍维持每月5万亿日元的购债规模(较2024年缩表前的5.7万亿日元减少)。同时，市场对日本央行加息的预期可能引发日元套利交易平仓，导致全球债券市场抛售压力传导至美国债券市场。这种政策调整将使10年期和30年期收益率面临上行压力，但可能被美联储降息预期部分抵消。
第三，通胀数据演变将是决定收益率曲线形态的关键变量。核心PCE已从高位回落但仍高于目标，服务通胀(3.8%)仍是主要结构性阻力。若通胀进一步回落，长端收益率可能跟随短端下行，收益率曲线将逐渐陡峭化；若通胀出现反弹，长端收益率可能保持高位甚至上行，收益率曲线将维持平坦化或加深倒挂。
值得注意的是，不同期限的美债将受到差异化影响。美联储降息预期和其对短期国库券的再投资，将对短端收益率（如2年期）形成较强支撑。而长端收益率（如10年、30年）则需同时消化经济长期前景、通胀预期、财政可持续性以及全球资产的再平衡压力。因此，收益率曲线在2026年第一季度很可能呈现“熊陡”（短端稳或降，长端升）或“牛陡”（短端降幅大于长端）的陡峭化形态，期限利差（10年-2年）有望走阔。
投资启示与市场机会
展望2026年第一季度，美国利率市场将航行于内外政策分化的“潮汐之间”。对于投资者而言，这意味着在收益率下行趋势中，应警惕流动性冲击带来的回调风险，可采用逢低分批配置的策略。
收益率曲线陡峭化是大概率事件，可关注做陡曲线（如做空短端/做多长端）的相对价值交易。因此，时刻关注美联储的利率政策非常重要，投资者可以利用芝商所FedWatch工具作风险部署，根据最新的数据显示，美联储本月再次下调基准利率的可能性为89.2%。
2026年一季度将成为全球货币政策新范式的起点：日本告别超宽松时代、美联储进入降息后半程、欧洲央行维持政策观望，三大经济体的政策分化将重塑全球资本流动格局。在这场变革中，美国国债收益率的波动不仅是利率水平的调整，更是全球资金重新定价风险与收益的缩影。对于投资者而言，理解政策逻辑、把握市场结构、控制风险敞口，将是穿越这场利率风暴的关键。
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