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进口大豆何时恢复？牵动豆市敏感神经
作者 粮油市场报
2025-09-24
日前，中美两国经贸代表结束在西班牙马德里的会谈，随后中美两国元首又于9月19日通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。国内外豆类市场对此高度关注，中美大豆贸易何时恢复成为近期市场聚焦的热点。
中美两国元首通话前后，CBOT大豆市场有何反应？
9月17日，中美在西班牙会谈结束后，美国总统特朗普表示将在9月19日和中国国家主席习近平通电话，市场预期中美将会和谈，并达成农产品采购协议，CBOT美豆主力合约期价再次上涨至1052.75美分/蒲式耳。然而，9月19日晚上，中美两国元首通话之后，并未传出有关中美之间大豆贸易的消息，美豆主力跌破1030美分/蒲式耳。
进入9月以来，美豆主产区干旱面积占比升高，单产可能继续向下调整。目前，美国大豆仍比巴西便宜，甚至传出巴西要采购美豆的消息。另外，中国以外的地区和国家也有在采购美豆的，最近美豆出口销售也符合预期，因此美豆主力向下跌幅有限，仍然围绕1000～1050美分/蒲式耳震荡。只有中国恢复采购或者南美大豆出现天气风险，美豆才有希望走出底部区间震荡。
中美尚无大豆贸易消息，美豆粕和豆油走势如何？
由于美国西部地区大豆压榨厂设备停工，新工厂还未满负荷运行，压榨量偏低。另外，阿根廷农民销售大豆下降，巴西大豆压榨利润恶化，美国豆粕现货价格偏强。
7月份美国豆粕出口达到150万吨，创历史新高。受美豆走强的影响，CBOT美豆粕主力最高反弹至300.1美元/短吨。然而，美豆粕现货和盘面涨势也更多是阶段性的，主要是美豆开始收割，东部地区压榨量将会回升。
图1：美豆周度压榨利润（美元/蒲式耳）
数据来源：USDA，紫金天风期货研究所
美国生物柴油利好支撑美豆油，在当前压榨利润偏高的情形下，油厂可以抛售美豆粕来获得市场份额。但是在美豆筑底完成之后，美豆粕向下空间也不会很大，只是仍然相对弱于美豆油。
最近，美国环境保护署发布了提案，把小型炼油厂被豁免的生物柴油义务量重新分配给大型炼厂，提供了50%以及100%两种主要选择，好于预期。
由于北美和南美豆油价差缩窄，近期美豆油出口强劲，周度对韩国出口2.2万吨，CBOT美豆油主力从最低的50.02美分/磅反弹至最高的53.88美分/磅。市场消化利多之后，重新分配小型炼油厂豁免的提议没有新的消息，重新分配的提案要经过45天的提议期，美豆油盘面再度下跌。
然而，拟议的2026年生物柴油合规义务量将大幅增加到56.1亿加仑，比今年增加67%，与豁免提案相比，这些因素对美豆油定价长期影响更大。
市场也在等待11月最终结果，在此之前，美豆油仍然是优先原料之一，从而支撑CBOT美豆油主力合约价格底部在50～52美分/磅，政策落地前也将高位震荡。
油厂尚难恢复美豆进口，国内豆粕会否开启反弹？
中美第4轮经贸会谈及两国元首通话之前，市场认为中美之间将要签订农产品采购协议，从而不利于巴西大豆贴水价格。尽管CBOT美豆盘面主力上涨，但是巴西贴水下跌更多，造成一口价成本下移。
截至9月19日，国内豆粕主力跌至最低的2983元/吨，江苏豆粕现货价格为2910元/吨，相比于9月初，现货跌幅小于盘面，相对抗跌一些，现货基差走强至M2601-80元/吨。
图2：CBOT大豆+巴西大豆贴水一口价以及DCE豆粕主力收盘价（美分/蒲式耳，元/吨）
数据来源：WInd，紫金天风期货研究所
9月19日中美两国元首通话并没有带来大豆贸易方面的消息，国内对于美豆征收的20%额外关税还未取消，国内油厂也难以恢复采购美豆。因此，明年一季度原料短缺的预期仍然存在。
尽管下游饲料厂库存天数偏高，但是禽畜存栏处于高位，豆粕需求仍在，因此，现货一口价也将在2900元/吨附近获得支撑，预计国内豆粕也将逐步开启反弹。
不过，考虑到南美大豆新作播种顺利（除非天气出现问题），中美元首外交引领中美关系向前发展，也限制国内豆粕价格的上涨空间，国内豆粕价格仍然不会摆脱区间震荡。市场期待10月底中美传出大豆贸易消息，或者进入11月南美大豆丰产预期较强，届时，国内豆粕才有可能跌破区间。
国内豆油仍有价格优势，双节来临能否借机转势？
同样，之前由于中美谈判预期和进口大豆成本下移，市场预估印度采购棕榈油下降及棕榈油产地有卖压，国内豆油主力追随棕榈油下跌，从9月17日的8480元/吨跌至9月19日最低的8262元/吨。
尽管油厂周度压榨量在200万吨以上，但是豆油比菜油和棕榈油有价格优势，且临近“双节”，周度提货量处于历史高位，最近豆油库存稳定在120万吨，库存处于历史平均水平，华东地区一级大豆油现货基差稳定在Y2601+200元/吨。
图3：豆油周度提货量（万吨）
数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所
成本端和出口消息利好豆油，国内豆油下有支撑，但是考虑到棕榈油过了印度补库高峰之后，需求端提振弱化。然而，10月后棕榈油进入减产周期，国内油脂盘面也将继续处于高位震荡，未来更多需要供应端的驱动。
国产新季大豆逐渐上市，当前盘面何时才能触底？
国产大豆是非转基因大豆，主要由国内自身供需定价。目前，新作大豆开始少量上市，东北地区开秤价格为2.00元/斤，比去年同期低0.20元/斤，呈低开走势。
目前市场预估新作国产大豆产量可能突破2100万吨，虽然现阶段货源不多，但是储备库持续投放旧作大豆，近期成交率下降较多。下游企业还有库存未消化，因此，下游采购意愿不强，大多观望等待。
国产大豆盘面主力从8月中下旬的4000元/吨跌至3800元/吨附近。随着新作大豆逐步上市，现货价格可能继续回调，盘面也将延续探底的过程，直至下游加工再度开启采购。但是，考虑到种植成本支撑和国产大豆的压榨利润改善，当前盘面距离底部已不远。
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