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鲍威尔鸽派言论,美股能否持续大涨?

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鲍威尔鸽派言论,美股能否持续大涨?

作者 和讯期货

2022-12-02

12月1日凌晨,美联储主席鲍威尔在智库布鲁金斯学会发表题为《通胀与劳动力市场》的公开讲话,并暗示美联储最早在12月放慢加息步伐,纳斯达克指数、标准普尔指数、道琼斯指数加速上行,其中纳斯达克指数涨幅超4%。

 

鲍威尔释放了什么信号?

鲍威尔的公开讲话是其在12月议息会议前最后一次演讲,演讲的信号意义仅次于12月议息会议结束后的新闻发布会。公开讲话中鲍威尔既肯定了10月个人消费支出通胀率下行是利好消息,但同时他也说,以任何标准衡量,美国通胀都依旧过高,过往也曾出现过通胀反复的情况,需要更多的证据才能让美联储确信通胀率确实在下降。
 
鲍威尔表示,去年美国的实际GDP增长,增速达到非常强劲的5.7%,今年的总体经济增长非常温和,财政支持的消褪、俄乌冲突的全球影响以及货币政策、政策收紧正对经济活动构成影响,预计增长需要在一段持续期内保持较慢的速度。同时,劳动力需求放缓和工资增长再平衡,尚仅呈现美联储希望看到的“初步进展”,就业增长仍远超适应人口增长所需的速度。
 
我们可以看到,鲍威尔没有对经济增速能够稳住抱有太大期望,当然这种期望也是非常不现实的,鲍威尔将目光更多聚焦在劳动市场与通胀。通胀与劳动市场都是美国放水的后遗症,由于美国的退休政策相对灵活,海量的美元使得很多低端劳动力提前退出市场,另外,中断的供应链与海量的美元将通胀推高至过去二三十年的高位。从市场的表现中,股市只是看到了鲍威尔的“鸽”,而选择性忽略了其他部分。
 

通胀的威胁不容小觑

根据鲍威尔的讲话以及我们过往的研究,即将公布的11月非农和CPI都将左右美联储的政策。非农数据方面,商业情绪恶化、总雇佣人数和离职人数放缓以及失业申请人数持续上升,都提示劳动力市场势头的基本步伐正在放缓。CPI方面,美国CPI大概率将维持高位震荡,只要关键的通胀指标不出现太大的上行,美联储都将如期放缓步伐,而美股显然已经price in,只有更乐观的动作才能带动美股继续走高。高盛策略师也表示,虽然明年货币政策的阻力应该会减弱,但全球增长放缓将使股市承压。
 
图1:美国CPI
关于劳动力意外走强的问题,似乎不太需要太过担心,经济放缓之后,劳动力疲软几乎是必然的,美国ADP公布的报告显示,美国11月ADP就业人数录得12.7万人,大幅不及预期的20万人,也是2021年1月以来的最小增幅。
 
最不确定的反而是美国的通胀,经济走弱自然而然会反映到就业市场,但不一定会反映到通胀上,产生滞胀必将把美联储推向一个深渊。假如鲍威尔对通胀的悲观判断一语成谶,那么美联储将被逼到两难境地。
 
将通胀拆解为核心商品通胀率、住房服务通胀率和住房以外的核心服务通胀率之后,我们发现,通胀拐点已经出现,但回落的速度不会太快,在通胀消化阶段,美联储如何反应是我们接下来更应该关注的,以此推论,美股能否继续强势,必须要看未来通胀的情况。
 

美股短期上行空间有限

今年的俄乌冲突成为美股三大指数见顶的导火索,俄乌冲突爆发以来,原本就难以为继的美国市场被彻底带崩了。俄乌冲突变相为美联储加息提供了土壤,此前,美联储加息的步伐一直停滞不前,俄乌冲突的爆发促使避险资产回流美国,给美联储收紧货币政策提供了安全垫,在欧洲能源危机等背景下,美联储快速加息期望在时间窗口关闭前,努力将本国的利率恢复至正常水平,美股也是在正式加息前后一泻千里。
 
根据我们的分析,美股下跌背后是成本抬升产生的衍生效应。在俄乌冲突爆发的同时,美国10年期国债实际利率则直线飙升,可以看到,每当美债实际利率见顶回落,美股都会有一定程度的反弹,这一次也不例外。
 
图2:美国10年期国债实际利率
联邦公开市场委员会副主席、纽约联储行长John Williams的观点也让实际利率找到了依据,他表示:“我确实认为到了未来某个时刻,可能是2024年,我们将开始下调名义利率,因为随着通胀的下降,我们希望把实际利率保持在适宜水平。”
 
展望美股后市走势,我们认为,短期美股利多出尽,通胀、非农以及美联储的政策力度有任何一者逊于市场预期,那么市场都有可能会被打回原形,12月议息会议前的行情已经不太大,进一步做多短期可能会面临回调风险。

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