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黄金价格稳步回升吸引投资者回流
作者 Gregor Spilker
2021-06-10
在经历了动荡的2020年之后，黄金市场从容地开启2021年。毕竟在前一年，黄金一度升逾每盎司2000美元的历史高位。原本黄金面临的形势是，财政和货币刺激政策势必推动黄金价格在新一年走高。而事实上，自去年8月创下历史高位以来，黄金价格一直下跌。但自2021年3月底触及1700美元的低点以来，黄金价格目前已收复部分跌幅，距离2000美元关口仅差100美元。随着2021年下半年将至，我们关注今年黄金的主要市场驱动因素、投资者的头寸，以及COMEX的交易流动性有什么变化。
市场基本面
黄金价格走势通常与美国国债市场相反——投资者从市场获得较高的利率，降低了黄金这类无收益资产的相对吸引力，反之亦然。2020年世界经济面临前所未有的危机，各国政府纷纷出台紧急财政刺激措施，各国央行也纷纷向市场释放流动性。这也意味着，在2020年大部分时间，市场收益率只单向移动，那就是降至创纪录的低水平。在此背景下，黄金价格不断走高，并在2020年8月创下历史最高价格。
而在2020年末和2021年初，形势开始扭转。在此期间，很明显新冠肺炎疫情正在逐步得到控制。西方国家推动大规模疫苗接种表明，经济极有可能恢复至某种程度上的正常状态。与此同时，政界和各国央行官员并未撤出刺激措施，并承诺继续向市场提供有力的支持。当一些市场参与者开始担心经济发展过热，这可能迫使美联储加息，市场收益率随之上升。黄金应声遭抛售。但到了5月，当最新的年通胀率升至4.2%（尽管基数较低），黄金价格找到了新的支撑。由于实际收益率等于名义市场利率减去通胀率，因此高通胀拉低了实际收益率。最新的就业数据同样低于市场预期。这表明，许多分析师预期的复苏可能不会如预期一样一帆风顺，这使利率在更长时间内处于较低水平。
COMEX黄金期货及实际收益率
资料来源：彭博
观察市场对财政和货币政策动向以及预期经济复苏的反应，可以解释大部分黄金价格走势。同时，2020年黄金市场也是投资者关注的焦点。但2021年上半年，黄金市场开始失色。在金属市场中，热轧钢和铜等工业金属成为市场关注焦点。其他大宗商品价格也出现了惊人的上涨，最显著的是木材和玉米。而且加密货币的需求高涨，价格一度“融涨”，随后在2021年5月剧烈回调。
投资者的头寸
美国商品期货交易委员会（CFTC）的COMEX黄金持仓报告显示，投资者已开始加仓黄金期货多头。管理资金账户中的净多头头寸较3月初增加了三倍。3月9日，净多头持仓为2.9万手合约，而5月18日为9.2万手合约。这一增幅已不可小觑，但仍有增长空间。2019年下半年和2020年初，来自管理资金账户的净多头头寸达到20万手期货合约左右。同时，未平仓合约也从4月初低点的约46万手增加到5月底的53万手（增加15%）。
管理资金的黄金持仓报告（期货）
资料来源：QuikStrike
COMEX流动性
现在投资者将目光重新放在COMEX黄金期货，而电子交易流动性得到改善，他们也从中受益。与极具挑战性的2020年一季度相比，平均交易成本呈下降趋势，流动性接近2019年及更早时期的水平。自2020年4月以来，订单簿顶部平均交易量逐步增加。对于交易员和投资者来说，这意味着可以在较低的息差下进行更多交易。
交易成本对比订单簿深度黄金期货/2019年7月1日至2021年5月24日/芝加哥时间（上午7:00至下午4:00）
资料来源：芝商所流动性工具
概要
2021年初，美国国债在经济强劲复苏的预期下遭抛售，而美联储和其他央行保持宽松姿态，并将通胀压力定性为暂时性的。目前，黄金市场在不同因素的影响下取得平衡。一方面，经济迅速复苏或降低黄金作为避险资产的吸引力。另一方面，如果事实证明通胀不只是暂时性的，黄金作为保值工具或受到投资者青睐。从市场持仓来看，投资者目前将注意力重新转移到黄金。这表现在管理资金净多头仓位走高和未平仓量的增加。与此同时，与去年相比，COMEX黄金期货的流动性一直在改善，平均交易成本下降和平均订单量增加。
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