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央行年会偏鸽,铜价继续偏强震荡

央行年会偏鸽,铜价继续偏强震荡

作者 对冲研投

2021-08-30

一、上周COMEX铜市场回顾

上周铜价整体回升,周一铜价显著反弹,美国任命新任驻华大使,被看作是两国关系可能缓和的迹象,同时央行释放重要稳信贷信号,市场情绪显著改善,风险资产普遍反弹,铜价日内冲高,但随后有所承压回落,下午欧元区8月PMI公布,读数仅仅只是小幅回调,仍然处于高位,市场情绪再次改善,铜价日内再度走强,进入晚间时段,美国7月成屋销售数据亮眼,同时美债收益率下行,市场可能在预期JH会议维持鸽派的预期,铜价进一步上行;周二铜价铜价延续反弹格局,日间时段市场风险偏好回升,亚太、欧洲权益市场走强,大宗商品普遍反弹,铜价也跟随上涨,进入晚间时段后,美国新屋销售表现平平,而里士满制造业指数则大幅下降,铜价随后日内见顶回落;周三、周四铜价震荡偏强,在连续两个交易日的反弹之后,市场情绪有所转弱,宏观层面也暂无重要数据指引,市场在等待JH会议的到来;周五铜价显著反弹,在备受市场关注的JH会议上,鲍威尔在讲话中虽然明确表示了可能会在今年削减QE,但是他的其它发言呈现显著的鸽派特点,美元指数日内回落,风险资产显著上涨,铜价受此影响大幅反弹。
 


上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移,在绝对价格上行的过程中,价格曲线近端的变化不大,这与近期COMEX库存有持续交仓有一定关系,目前库存已经从之前的4.5万吨左右回升至5万吨左右。目前宏观数据从一定程度上显示了美国耐用品需求、新建住房等领域增速可能正在放缓的现状,这也引起了产业参与者的关注和警觉,进行交仓也是进行卖出保值、对冲价格下跌的方式之一。正如我们此前指出,COMEX的价差结构再继续更加陡峭的空间有限,目前看来,如果美国宏观数据的指向是趋势性的,那么在月差上的borrow头寸不会再有更高的性价比,除非最近的数据在随后被证实只是一些意外扰动。在证实或证伪之前可以暂时不考虑介入正套头寸。
 


 

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价震荡回升,在此前因为多重宏观风险释放铜价一度下跌,但是在风险释放结束之后,铜价逐步反弹,收复了此前的跌幅。国内精炼铜基本面表现出的良好的基本面特征,也助推了铜价的反弹。对于近期国内精炼铜库存的持续去化,核心仍然与废铜的供应由紧密联系。虽然从海关数据上看来废铜的进口增量已然翻番,但是国产废铜从大周期格局上看,由于去年去库较为彻底,因此今年有一定的缺口,加之铜价下跌,持货商的惜售情绪,导致了废铜整体的紧张,从而利多精铜的消费。另外从消费端而言,表现出了明显淡季不淡的特征,我们认为这与国网订单在今年的整体后置有关,即将进入金九银十的传统旺季,我们认为消费仍然可能维持韧性,精铜基本面短期内仍将维持强势。
 

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上,曲线近端已经完全变为Back结构。目前国内精铜社会库存开始持续显著去化,得益于铜价回落对需求的拉动,同时近期进口废铜的紧张一定程度上也有利于精铜的去库,我们认为如果去库的过程进一步持续,现货升水可能会维持偏强运行,而月间差会有所收敛。我们在此前周报中曾反复指出:对于沪铜的月差可以考虑一定的borrow头寸,目前这一策略完全兑现。对于后市,我们认为borrow头寸仍然有继续获利的空间。主要在于目前国内废铜供应仍然紧张,而进口虽然在缓慢流入但是根据7月海关进口数据以及保税区库存变化来看,进口量并没有显著增加,最后目前下游消费淡季不淡的特征较为明显。当然如果近期铜价反弹,精费价差重新走阔,可能会刺激部分废铜流入市场,对精铜的基差和月差带来一定冲击,已经获利的borrow头寸可以择机选择平仓。
 


三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心没有明显变化,这与我们此前的判断一致。我们仍然认为目前内外强弱的关系正在改变之中,目前国内精铜社会库存开始明显去化,现货升贴水也显著,近期因为东南亚以及国内疫情,进口废铜受到一定影响利于精铜去库,而短期可能仍然无法解决,因此国内精铜去库或仍将延续;而海外的情况也在发生变化,首先海外价差结构逐渐变为contango结构,正套头寸的移仓优势荡然无存,其次印度疫情带来的需求萎缩对海外平衡表有一定改变,再次前期国内出口增加也一定程度上调节了海外平衡,因此目前整体来看,比价上的思路肯定不能再是一味地正套,我们认为伴随着国内精铜的持续去库,甚至可以考虑一定的反套头寸,当然目前国内就算去库也还是一个比较羸弱的平衡,反套头寸的上方空间暂时看比较有限,另外就是目前精铜现货进口已经在盈亏窗口徘徊,此时再去考虑反套无疑并不是一个好的时间点。
 


四、宏观、供需和持仓,铜市场影响因素深度分析

宏观海外方面,一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会如期开启,在疫情挥之不去的影响下,本次央行官员和经济学家的盛会仍以线上视频交流的方式召开。在这场为期3天的会议中,最受市场关注的莫过于美联储主席的讲话。鲍威尔发表了题为“新冠疫情时期的货币政策”的演讲。他用大篇幅描述了疫情后经济复苏的不平衡,以及在此背景下的对劳动力市场和通胀数据的详细研判,最后聚焦于货币政策的前景。鲍威尔表示,鉴于货币政策已经起到好处,如经济发展符合预期,今年开始缩减购债是合适的。但未来减少资产购买的时间和速度与加息的时点无关。
 


在评价劳动力市场时,鲍威尔承认最近几个月劳动力市场的前景已经大为改观。目前,美国职位空缺和次之的水平处于历史高位,这对求职者有力,有助于经济达到充分就业的空间。不过鲍威尔担心的是,长期失业率仍然很高,劳动参与率的恢复落后,虽然在过去的复苏中一直如此。面对Delta病毒带来的新一轮疫情,鲍威尔并没有表现得太过担忧,他称,“随着疫苗接种率的上升,学校重新开学以及失业补贴的到期,一些可能阻碍求职者的因素可能正在消退。虽然Delta疫情重燃了近期的风险,但经济继续向充分就业水平迈进的前景是良好的。”众所周知,美国7月非农创下93.4万人的亮眼成绩,不过当时Delta病毒的影响还未真正到来。目前美联储正在考虑今年11月还是12月开启缩减购债,所以接下来的8月、9月、10月非农数据将至关重要,一旦数据表现超预期,且连续两次走好,那么Taper则指日可待。
 


市场一定程度上对鲍威讲话的理解更倾向于鸽派,风险资产普遍大涨。美联储实现了向市场稳妥地传达信息的目的,我们可以得到的一个相对明确的信号——Taper已经渐行渐近;市场在此预期之下,一旦Taper真正开启,反应也不会太过剧烈。
 

宏观国内方面,1-7月份,全国规模以上工业企业利润总额同比增长57.3%,两年平均增长20.2%,处于近年来同期较高水平;从边际变化看,7月份规上工业企业利润两年平均增长18.0%,较6月份加快2.3个百分点。从量、价、成本三因素框架看,PPI价格高位回升是支撑7月工业利润增速加快的主因,同期工业生产已明显放缓、企业单位成本上涨压力已有所显现。
 


预计下半年工业利润增速边际放缓,但下降速度或偏慢。一是中下游企业成本压力加大,加上下半年工业生产、房地产投资和出口面临放缓压力,将共同导致利润增速边际回落。二是本轮全球经济复苏周期被拉长,加上大宗商品供给恢复偏慢,预计下半年PPI大概率维持高位,继续对工业利润形成一定支撑。
 


2021年7月末,工业企业产成品存货同比增长13%,增速较上月末继续大幅提高1.7个百分点(见图13)。工业产成品库存增速继续回升:一是二季度以来,国内工业库存高基数效应趋于减弱,有利于推动产成品库存增速提高;二是受国内需求放缓影响,企业产成品库存或有所积压。企业补库动力或边际放缓。
 

从微观层面上看,铜精矿方面,进口铜精矿标准干净矿TC59.4-61.5美元/干吨,较上周的58.5-59美元/干吨继续上行1.4美元/干吨;26%品位干净铜精矿现货价格2308-2362美元/干吨,较上周2215-2369美元/干吨增加33美元/干吨。市场报盘整体较为活跃,上半周成交清淡,下半周干净矿成交陆续落地在60美元低位。据市场参与者反馈,混矿与高杂矿成交落地在60美元中位至70美元。现货市场主流活跃的是10月船期的货源。冶炼厂普遍询盘在60美元中位至中高位,卖方报盘差距较大,在50美元中高位至60美元低位不等。
 


精炼铜方面,上海地区现货围绕窄幅区间震荡,好铜升水190/吨~升水210元/吨平水铜维持在升水170元/吨~升水200元/吨,湿法铜维持在升水100元/吨~升水140元/吨近期精废价差不断收窄,甚至出现倒挂,刺激利废企业转向精铜需求,精铜消费回升令库存再降;库存去化贸易商有挺升水意愿,但是实际成交较弱;铜价上涨,下游订单减少,刚需补库为主;周内需求以长单需求为主,散货出货量不及上周,市场展开对下月发票报价,但部分企业仍对当月发票有所需求,中间商压价采购,整体成交并无亮点。
 


废铜方面,广东市场电解铜报69135元/吨含税含运费的报价1光亮铜68395元/吨,2#铜65194元/吨,精废差分别为740元/吨、3941元/吨,本周废铜价格较上周五上涨1300元/吨,相对于此前市场气氛明显好转,废铜持货商出货意愿增强,基于精废差较窄,下游利废加工企业销售利润仍维持在较低水平,对废铜原料主要以刚需采购为主,但采购难度相对上周降低。到了本周后半段,铜价小幅下跌,市场交易者相对观望,交投僵持,成交情况相对本周上半段也稍差一点。
 


需求方面,铜杆市场整体成交表现不佳。精铜制杆端,本周华东地区整体成交表现清淡,订单较上周环比大幅回落;周初铜价上涨明显,市场成交大幅下滑,整体消费极为清淡,铜价高位施压,抑制下游线缆企业茨沟积极性;周尾铜价呈震荡运行,市场消费积极性未见明显回升,适逢月末,下游采购阶段性疲软,补库意愿不高;华北市场升水维持中高水平,厂家加工费维持850元/吨;市场消费情绪表现焦虑,厂家由于原料略紧缺,铜杆成品库存补充不足,下游提货因此受限;废铜制杆端,由于铜价反弹回升,下游多持观望态度,对目前价格接受度不高;另一方面,部分厂家成品库存不足,交货压力增加,导致出货意愿减弱;本周废铜货商出货积极性提高,市场货源流通有所增加,但由于价格过高,铜杆厂家采购压力明显增加,叠加消费不佳等因素,部分厂家有停工减产计划或已减产,而且库存充裕厂家以低价积极抢占市场。
 


从CFTC持仓来看,上周非商业多头持仓占比环比继续下降,空头持仓占比上升幅度更加明显。根据我们了解,确实有一些海外基金在平掉多头头寸,多头占比可能会进一步下降。
 

总的来看,内精炼铜基本面表现出的良好的基本面特征,也助推了铜价的反弹。对于近期国内精炼铜库存的持续去化,核心仍然与废铜的供应由紧密联系。虽然从海关数据上看来废铜的进口增量已然翻番,但是国产废铜从大周期格局上看,由于去年去库较为彻底,因此今年有一定的缺口,加之铜价下跌,持货商的惜售情绪,导致了废铜整体的紧张,从而利多精铜的消费。另外从消费端而言,表现出了明显淡季不淡的特征,我们认为这与国网订单在今年的整体后置有关,即将进入金九银十的传统旺季,我们认为消费仍然可能维持韧性,精铜基本面短期内仍将维持强势。

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