芝商所 > 期货教程 > 市场研报 > 铜市场策略周报 > 2020/09/2150000元铜价对应了当前经济复苏的预期吗

订阅芝商所周报

2020/09/2150000元铜价对应了当前经济复苏的预期吗

一、上周COMEX铜市场回顾

上周铜价震荡上行,突破前期高位,最高触及3.1175美元/磅高位。周一铜价宽幅震荡,日间时段原油价格回落对铜价形成一定拖累,晚间时段美股悉数反弹、中欧视频会议进展顺利,市场风险偏好有所小幅,铜价收复日内跌幅;周二铜价延续宽幅震荡,日间时段利多因素其实不少,中国方面密集公布了8月的相关投资、生产和消费数据,整体表现中性偏多,显示经济仍然在持续复苏的过程之中,而央行超额续作了6000MLF,已经是进来第二次超额续作,同时隔夜中欧视频峰会也达成了较为理想的效果,但是铜价对这些利多因素的反映非常平静;晚间时段美国工业产出不及预期,但是纽约联储PMI超预期得好,市场受到短暂提振,但是随后两党关于刺激计划的商议仍然无疾而终,铜价又再次走弱;周三铜价继续维持震荡格局,日间时段市场较为平静,但整体风险偏好不高,晚间时段迎来美联储9月FOMC议息会议以及鲍威尔讲话,美联储维持了此前的论调,但是没有扩大QE规模和久期的操作,让市场认为不及预期的鸽派,铜价表现平静;周四铜价先抑后扬,日间时段美元大幅上行,导致铜价出现回调,晚间时段美国经济数据不及预期,美元回调且转跌,又推动铜价反弹收复日内跌幅;周五铜价继续反弹,日间时段表现平平,一度有所回调,中国方面的库存数据等也相对偏空,晚间时段开始也一度受到美股回落等因素的打压,但随后铜价一路走强,突破上方压力区间,市场看多铜价的情绪仍然较强。
 


上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移,曲线结构整体的contango结构开始收敛,整个价格曲线尤其是近端,开始变得较为平坦。我们在此前周报中反复指出,布局正套的时机正在来临。一方面美国国内近期疫情没有再次爆发的迹象,此前的二次扩散基本得到控制,暂时不会看到更严重的第三次扩散;另一方面目前随着特朗普支持率的回升,此前诸如游行等扰乱经济活动的时间已经基本平息。从近期美国的经济数据来看,以通胀、就业为代表的宏观指标、以订单、地产为代表的的中观指标,最近表现都十分优秀,尤其是地产NHBA指标已经创下历史新高,这意味着美国经济活动开始恢复活力,走向复苏可能已经得到确认。同时,COMEX库存近期开始显著去库,加之很多海外精铜被出口到了中国,因此海外整体库存水平偏低,而经济活动又在恢复,我们认为虽然目前COMEX铜价格曲线已经平坦,但是仍然存在正套的机会,可以择机进入。
 


 

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价震荡上行,整体节奏与COMEX铜价基本保持一致。目前沪铜仍然表现出较为明显的上行动能不足的情况。国内库存持续累积,进口、产量的压力都较大,而消费端并没有出现此前市场预期的旺季来临的局面,尤其是愈发临近四季度,市场对铜价的分歧开始变得较为强烈。根据对历史数据的回溯和对比,我们认为50000元/吨的铜价基本对应了经济复苏的预期,而铜价想要走到更高的水平,就需要经济复苏的进一步证实与深化,此前市场较为期待的旺季最近没有表现出非常靓丽的旺季成色,但是矛盾之处在于不能证实也不能完全证伪,再加上8月经济数据依然较好,这可能与产业链上感知的情况有一定背离,这也从某种程度上加深了后期的分歧。目前来看,国内库存仍在累积,海外因素可能仍然是当下驱动铜价的主要因素,而国内或仍然处于跟随的状态之中。
 

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上,在换月之后,价格曲线近端的contango结构有所收敛。近期贸易商的行为在于升水收敛之后仍然会有收货的行为,一方面因为较低的升水仍然比较有吸引力,刺激了收货的意愿,另一方面近期库存积累的幅度放缓,市场对消费旺季仍然抱有期待。此前的contango更多是受到进口大增的影响,而根据我们了解,进口量当中应该有相当部分是用于囤货和国储收储,暂时已经被锁定并不能在市场上流通,因此现货端的供应压力近期有所缓解,而另一方面废铜在精费价差走强之后已经被逐渐消化,此前的库存已经基本去化,废铜的供应压力也在缓解。因此我们认为还是可以重新考虑铜的买近抛远的策略,但是考虑到旺季的成色不会太好,因此上方空间暂时不宜看得太高,可以等待本周换月之后月差重新拉开的机会择机进入。
 


三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡下行,前三个交易日一路震荡向下,从最高7.8左右下滑至7.65左右,后两个交易日则维持低位震荡的格局。有意思的是,上周比价的下行主要来自震荡格局,而反弹的过程中比价没有明显变动,这可能从一个侧面印证目前国内多空双方在铜市场上的巨大分歧。从基本面来看,我们近期对于比价一直持有正套逻辑的观点。铜价的外强内弱、美元指数的大幅下挫是导致比价一路走低的主要原因。目前来看,虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大,但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出,库存去化压力增大,升水回落,单月高进口可能仍然没有结束,预计8月精铜进口量仍然处于相对高位。这至少意味着两点:如果是真实进口,那么目前国内供应压力太大,需求时间去消化;如果是融资进口,那么目前的进口比价是偏高的,没有理由继续做反套给融资商送钱。除此之外,目前美元指数可能进入新的下行阶段、人民币被迫升值,以及伦敦和上海的价差结构,均不太支持长期持有反套头寸,如果旺季来临可能有机会博一个短线的反套窗口,但是总体从中期来看正套似乎更符合逻辑:国内进口暴增,海外供应压力减弱,后期全面复工复产,海外低库存高需求,因此应该考虑正套为主。
 


 

四、宏观、供需和持仓,铜市场影响因素深度分析

宏观海外方面,美国房地产市场近几个月异常活跃,具有领先意义的成屋签约指数回升至高位水平,而相应的新屋开工也攀升至历史高位。其它一些衡量美国房地产市场的领先指标,比如NAHB等也都回升至高位水平,而与此同时,NAHB的潜在客户数处于高位,而可售套数却处于低位水平。这意味着美国地产本次回升的幅度和力度或较强。而从房屋空置率来看,空置率下降到了较低的水平,说明这其中很大一部分是真实需求,而从私人部门的杠杆率来看,目前还没有见到显著攀升,距离次贷危机的巅峰时期仍有较大的距离。无论从哪个角度看,不管本次美国地产活跃的原因是因为疫情所带来的刚需增加,还是流动性释放之下对资产配置的需求提升,目前美国地产的上升相对而言仍然是健康的,并且这一趋势还有可能持续。
 


我们面对的问题是,如果本轮美国地产向上的持续时间较长,会对其本国经济有何影响?从总量上,地产的上升会以何种路径影响美国经济总量(GDP),而从分项指标上,地产的上升会与其他主要观测美国的经济数据(耐用品订单、消费、就业)进行相互作用?从总量上看,美国GDP可以从结构上拆分为消费、私人投资、净出口、政府支出三个部分,而其中占比最大的是消费和私人投资,私人投资又可以分为固定资产投资和存货变化,在固定资产投资之下,分为住宅和非住宅。从统计口径上,美国地产中的主要分项(新屋开工、销售等)增速与GDP口径中的住宅增速基本吻合,可以判断,地产口径的指标的变化,最终通过在GDP口径下住宅的变化,来对整个GDP的变化产生影响。
 


从绝对数量上看,住宅占美国GDP比重直观上并不大,但是根据我们将住宅与GDP口径中的其它主要分项进行对比,发现在某些时候住宅的变化往往具有一定的领先作用。一方面,地产需求的增加,客观上推动了耐用品订单的增长,这从逻辑上不难理解,而耐用品又是GDP结构中消费领域的重要组成部分;另一方面,地产需求的增加,对于大宗原料等的需求也在相应提升,促进了相关领域的去库流程,最终将引发补库的行为。因此,虽然美国地产本身在经济中的比重比不高,但是它的增加对于消费、库存等领域的所带来的传导效应仍然值得关注。
 

宏观国内方面,上周公布了8月生产、投资、消费等系列重要数据,我们可以结合1-8月的情况做一个简要梳理。
 

累计工业生产增加值增速转正,电气机械和汽车拉动力显著。8月份,规模以上工业增加值同比实际增长5.6%(前值4.8%),1-8月累计工业生产增长1.02%(前值降0.4%),增速转正。主要原因有:(1)复工复产稳步推进,工业生产加快,采矿业增速回正,电力、热力、燃气及水生产和供应业增速加快;(2)分行业看,8月41个大类行业中有29个行业增加值保持同比增长,数量较上月增加4个。


 

基建投资降幅持续收窄,商品房销售额增速由负转正。1-8月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降0.3%(前值降1.0%),降幅持续收窄。主要原因为:(1)得益于“积极的财政政策要更加积极有为”,地方债发行持续提速扩容,前8个月,发行专项债券2.90万亿元;(2)复工复产继续推进,拉动基建投资持续增长。商品房销售情况大幅改善,1-8月销售额增长1.6%(前值降2.1%),增速转正。房地产开发景气指数持续提升,居民的购房需求回暖,基本面持续改善。下半年以来,政策调控释放收紧信号,中央重申“房住不炒”,并发布房企融资新规,各地也出台收紧政策。预计未来房地产投资保持上升趋势,加码的调控政策有望平稳市场。
 


8月社零增速由负转正,部分消费升级类商品增长拉动力较强。1-8月份,社零总额累计同比降8.6%(前值降9.9%),降幅持续收窄。主要原因为:疫情得到控制,内需回升,消费行业回暖。1-8月汽车零售额累计同比下降8.8%(前值降11.6%),降幅持续收窄。8月份社零总额同比增长0.5%(前值降1.1%),增速由负转正。主要增长拉动因素为部分消费升级类商品:8月份增速最高的三个行业为通讯器材类、化妆品类和金银珠宝类,增速分别为25.1%,19.0%、15.3%。
 

未来展望:整体来看,1-8月份,国民经济保持稳定恢复,主要经济指标持续改善,但国内结构性、体制性、周期性矛盾并存,境外疫情蔓延、全球政治经济格局反复重调以及贸易摩擦为我国经济发展带来挑战。三大投资中,基建投资降幅持续收窄,财政政策有待持续发力;房地产投资累计同比增幅持续扩大,预计下半年将稳定上升;工业生产继续提振,汽车和电汽机械保持两位数增长。就业方面,8月城镇失业率为5.6%,比上月下降0.1%,1-8月城镇新增就业人数781万人,已完成全年目标的86.8%,就业压力得到缓解。从后期走势看,需求回升、投资加快、消费恢复对整个经济的带动在逐步增强,总的看三季度经济增速会比二季度有明显的加快。
 

从微观层面上看,铜精矿方面,进口铜精矿标准干净矿TC48.0美元/干吨,较上周持平。现货市场干净矿主流成交价格在47/48美元/干吨附近徘徊近1个月的时间,近期现货市场成交较为活跃,TC没有明显变化。冶炼厂对Q4的货源拿货较为积极,临近年底,冶炼厂的产能利用率逐渐回升,经过近期的集中拿货后,冶炼厂可能更多地寻求12月份及之后的货源。

精炼铜方面,华东市场时逢交割换月升水变化明显,交割过后升水有所下调,周内成交环比有所回升。周内市场报价好铜升水60-110元/吨,平水铜升水40-90元/吨,湿法铜贴水30-升水20元/吨,周内库存有所增加也进一步对升水施压。国庆假期渐进,节前备货情绪并不浓厚,虽有部分企业逢低开始陆续采购货源补充原料库存,但数量有限;进入下周,市场开始面临长单交付,叠加一定的节前备货需求,交投有望回升,但当前库存压力明显,因此预计下周升水维持小幅升水格局,平水铜报价升水10-50元/吨。华南方面,周内升贴水报价一路下行,好铜报价升水30元/吨-60元/吨,平水铜报价贴水90元/吨-贴水30元/吨,湿法铜报价贴水150元/吨-贴水80元/吨,周内交投活跃度一般,中间商逢低采购为主。


冶炼厂方面,大部分铜冶炼企业长单和散货发货正常,不过山东部分冶炼企业因出口量较大,散货不发;目前铜冶炼企业产能利用率持续回升,一方面原料供应充足,其中包括废铜和铜精矿;二来9月并未有企业检修;因此预计9月国内铜冶炼企业产出继续维持上升趋势。
 

库存方面,上周COMEX库存明显下降,目前下降至8.1万吨水平左右,SHFE铜库存再次累库一万余吨吨,保税区铜库存小幅下降,广东地区铜库存有所增加,总体上全球精炼铜显性库存环比上一周小幅上升。
 


需求方面,精废杆价差持续收缩。精铜制杆订单情况有所好转,但多以长单形式体现,零单增长略显疲软。据我的有色网调研,各主流地区精铜制杆样本企业库存依旧维持较高水平。华东地区部分企业为清库存,出现低价甩货,宜兴市场本周进口竖炉杆成交价500元/吨送到。废铜制杆本周对盘面价差持续收缩,由上周的1200元/吨,最小收缩至300元/吨。究其原因,价格下行,精废差快速收缩,废铜持货商捂货惜售,成交价普遍提升。加之某地区可能会有调整,当地废铜加工企业在市场大量收废铜,进一步将原料成本价格提升。铜管方面,铜管市场订单量表现回暖,调研华东铜管市场,9月大型企业订单表现较好,开工率在80%以上,对于下游消费持乐观态度。临近国庆假期,铜管企业有一定备货需求,企业逢低开始陆续采购货源补充原料库存。9月空调企业排产977万台,同比增长3.39%,环比下滑22.64%,目前空调行业扔处季节性淡季,后续将迎来双十一等消费高峰期,铜管行业有望进入生产旺季。
 

上周精废价差有所扩大,主要因一方面铜价高位运行,从波动率上幅度更大,价差被天然缩小,另一方面国内废铜供应有所恢复,目前废铜已经全面取代精铜,精铜的替代效应基本消失,这将对接下来精铜的去库产生一定的压力。
 


 

从CFTC持仓来看,上周非商业空头持仓占比环比有所下降,多头持仓占比上升幅度更加明显。我们认为随着海外疫情逐渐越过拐点,以及供应端的扰动逐渐浮出水面,多头可能逐步回归,或能看到多头占比的继续抬升。
 


总的来看,目前沪铜仍然表现出较为明显的上行动能不足的情况。国内库存持续累积,进口、产量的压力都较大,而消费端并没有出现此前市场预期的旺季来临的局面,尤其是愈发临近四季度,市场对铜价的分歧开始变得较为强烈。根据对历史数据的回溯和对比,我们认为50000元/吨的铜价基本对应了经济复苏的预期,而铜价想要走到更高的水平,就需要经济复苏的进一步证实与深化,此前市场较为期待的旺季最近没有表现出非常靓丽的旺季成色,但是矛盾之处在于不能证实也不能完全证伪,再加上8月经济数据依然较好,这可能与产业链上感知的情况有一定背离,这也从某种程度上加深了后期的分歧。目前来看,国内库存仍在累积,海外因素可能仍然是当下驱动铜价的主要因素,而国内或仍然处于跟随的状态之中。

订阅芝商所周报

芝商所简介

芝商所是全球最多元化的衍生品交易市场龙头,包括四个指定合约市场(Designated Contract Market)。点击CME,CBOT,NYMEX,COMEX的链接,可获取更多有关各交易所交易规则及产品的信息。

斯迈易(北京)咨询有限公司

北京市西城区武定侯街6号卓著中心

电话: +86 10 5913 1300

全球办事处 公司简介 免责声明
二维码

扫描二维码

关注芝商所微信公众号

© 2020芝商所版权所有。保留所有权利。京ICP备18015631号-2

底栏菜单图标市场研报
底栏菜单图标视频中心
底栏菜单图标衍生品智库