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什么是可再生识别号(RINs)?对原油裂解价差有什么影响?

可再生识别号(Renewable Identification Numbers, RINs)是美国国家环保局(EPA)根据2005年的政策法案和2007年的能源独立和安全法案规定的可再生燃料标准要求,由可再生燃料生产者随着合符标准的可再生燃料一起产出的电子序列号。其目的不仅仅是为了保证可再生燃料的质量符合政府要求,同时美国国家环保局也用这种序列号来跟踪可再生燃料的生产、使用和交易。

美国国家环保局以提供交易平台的形式将可再生燃料识别号卖给所需单位,比如说,炼油厂和燃料进口商。也就是说,可再生燃料识别号的所有权是可以转换。可再生燃料生产者和现有的识别号持有者和希望持有可再生燃料识别号的机构在平台上根据自己的实际需求进行交易。具体系统和结构以及可再生识别号交易价格如下面两张图所示。
 


可再生识别号的价格虽然是受着供求关系的影响,但是农产品特别是变性乙醇的原料玉米和生物柴油的原料大豆的价格对可再生识别号价格有举足轻重的影响。前两个星期农产品价格大跌就显示在可再生识别号的价格上,同时也反映在原油的裂解价差上。
 

在全球原油市场中,除了原油的投资者和投机者之外,原油的真正买家只有炼油厂。炼油厂将原油长链碳氢化合物分解成有用的短链碳氢化合物的成品油产品,这一过程我们叫做裂解。而我们平时所交易的裂解价差,就代表着炼油厂这一生产过程的基本费用和利润。

原油浑身都是宝。但炼油厂裂解原油之后的最主要的产品(占整个产出的49%)就是我们最常用的汽油,请看下面一张图。


在美国,由于环保的要求越来越严格,在汽油中一定要加入一定比例的变性乙醇。比如说芝加哥商品交易所的汽油期货(RB)就是加入了10%变性乙醇的混合汽油。
 

由于夏季和冬季的温度对于乙醇的挥发性有很大的影响,所以夏天用的混合汽油的乙醇质量要比冬天用的要高得多,价格也贵得多。4月到9月混合汽油所用的乙醇和10月到3月所用的乙醇的价格是不一样的。这样就出现了一条非常奇特的汽油期货(RB)的远期曲线,请看下图中的黑线。


在全球能源衍生品市场中炼油厂不断地买入原油期货,同时卖出汽油和柴油期货,以对未来的原油成品油价格差进行对冲和保值,而在这里与炼油厂做对手盘的是一群专门致力于在裂解价差市场中投机的非生产性交易人员。这些裂解价差交易可以简单化为买一手汽油期货同时卖出一手同一月份的原油期货。请看下面的一张图。
 


裂解价差不仅仅可以用期货来交易,同时也可以用期权来交易。我们都学过了期权平价公式(Put Call Parity),具体的交易细节,我们就不一一论述了。
 

芝加哥商品交易所原油(CL)和成品油衍生品市场是全球最大的原油衍生品市场,其中期权交易主要分为两大部分,第一就是原油标准期权,第二是原油超短期期权,即每周期权(Weekly options)。
 

上述两种期权的共同点是:1. 都是美式期权,2. 都是现货交接,结算成 WTI 原油期货合同。标准期权每周期权的不同点在于: 标准期权到期日是相对应期货到期的前三天,而每周期权的到期日是每一个星期五(OG 1-5)。
 

6月24日(星期五),美国最高法院对于小型炼油厂是否可以豁免强制性的可再生燃料配额的裁决,造成了当天可再生燃料识别号市场和裂解价差市场的剧烈波动,芝商所豆油期货(ZL)价格跌停板。个人相信,在这个全球通货膨胀,农产品价格高企不下的大环境下原油裂解价差市场将会继续为我们提供很多的交易机会。
 

关于作者:

寇健先生,任职于硅谷衍生品学院,为资深的交易员和基金经理,曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行,拥有逾30年期货和期权交易往绩。寇健老师每两周为您由浅入深地介绍期权基本概念和操盘示例,让您更深入了解芝商所旗下WTI、标普500、CBOT豆粕等各大指标性期权产品动态,更佳地捕捉内外盘套利机遇。“期权漫谈”专栏隔周二刊登,回顾过往几篇专栏文章,请访问芝商所中文网站 http://www.cmegroup.com/cn-s/market-analysis.html


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