上周市场在2020年这个特殊年份的最后一个交易日收盘，大量美元涌入全球经济的刺激效应仍然主导着宏观经济趋势。继美联储资产负债表规模史无前例地升至7万亿美元以上，风险资产从新冠疫情最初爆发导致的短暂崩盘的最低点大幅反弹。随着发达国家进入经济同步增长期，高贝塔市场开始在表现上占据主导地位，与此同时，波动性上升也开始吓退投资者，使他们远离大型蓝筹科技股。
 

但这种恐慌并没有持续多久，因为美元外流的势头并没有随着2020年的结束而放缓。这使得资产类别波动率大幅下行，吸引了资本回流。如下面的分时图所示，美元即期汇率（白线）又下跌了一周，在短暂触及2020年的新低89.516之后，收于89.923。E-迷你标普500指数（绿线）期货当周持续上扬，升至3755.5点的历史新高，之后因年内最后一份重要就业报告的发布而收于3750.5点。
 

资料来源：ThinkorSwim
 

尽管在截至12月26日的一周内，美国首次申请失业救济人数非常悲观，录得78.7万人，但美股交易者并不担心，因为这一数字仍比两周前的3个月高点89.2万人有所改善。从下图可以看出，首申失业金人数连续第二周下降，但仍远高于新冠病毒爆发造成经济停滞之前的水平。首申失业金人数峰值出现在4月份美股的低点。这就是为什么这一经济数据的走势形状类似于VIX等美股波动性指数的原因。

资料来源：Trading Economics
 

波动率目前对股市有利，但总体而言，从美元空头看，风险资产价格逆转的风险仍非常高。如下图，CFTC前一周的最新数据显示，其他货币兑美元净投机头寸达到创纪录水平，其中大部分空头都持有欧元多头头寸。而且1月份也是美元季节性上涨次数最多的月份，交易者需要保持警惕。不过，只要波动率继续表现良好，投资者就没有理由出售所持风险资产。
 

资料来源：Eikon Reuters
 

从技术面看，在大盘股标普500指数面临进入长期下跌技术形态的重大决定之时，美元拉开了最新下跌趋势的序幕。从下面的周K线图中可以看出，标普500指数（绿线）在11月停滞不前，当时位于2018年2月开始的大喇叭形态（红线）的上方趋势线上，之后于12月连续五周收盘在该形态之外。以VIX指数（紫线）衡量的标普500指数波动率在美国总统大选前曾一度升至30上方的高位，但似乎因美元（白线）再度被抛售而被拉低。如今，VIX指数轻松跌破30，标普500指数有了一个创下新高的理由。
 

资料来源：TradingView
 

比较市场隐含波动率水平与实际波动率，可以更清楚地看到波动率情况有所改善。虽然标普500期权波动率跌至6个月新低23%，但30天滚动波动率下降更快，跌至略低于10%的水平。一个月前，隐含波动率的交易价格高于实际波动率，当前隐含波动率比实际波动率低56%，这种转变令人印象深刻。值得注意的是，纳斯达克30天波动率的交易价格比隐含波动率要低63%。
 

如下图所示，纳斯达克100指数期货收于12,883点，仍在走向更高的危险之地，虽然已经比新冠疫情之前的峰值9763还高，而且与2月和3月的下跌相比，涨幅更是可观。但纳斯达克100指数30天滚动波动率则创下11个月新低，达到11%，而隐含波动率仍为30%。美股大盘股会不会突然掉入牛市陷阱，从此崩盘？当然，一切皆有可能。但市场崩盘通常不会发生在波动性下降且参与者高估波动率的时候。
 

资料来源：ThinkorSwim
 

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