自辉瑞公司11月9日宣布成功研发新冠疫苗以来，全球金融市场的资金投资分布出现了重要的变化。市场长达10年的“成长”风格正在切换成“动量”风格，同时资金也在涌入亚洲股市和债券等被低估的资产类别。只要美元不断贬值，给全球经济注入流动性，通胀热潮就在路上。对通胀失控的担忧，导致投机者涌入收益率为1.628%的30年期美国国债，形成了处于历史高位空头持仓量，但短期债券表现则相反。
 

随着短期美国国债期货在12月继续上涨，3个月国债的收益率跌至0.076%。收益率曲线短端表现强势，使10年期和2年期的国债收益率之间的利差暴增至79个基点，达到近3年来的最高水平。随着美国收益率曲线变陡，目前美元预期会继续贬值，这完全能够继续推动大宗商品生产国（如澳大利亚、加拿大、新西兰和马来西亚）的货币升至新高。如下面的日线图所示，12月交割的3个月期欧洲美元期货（本周到期）14日结算价报99.7825，隐含收益率接近0%。而澳元/美元期货已经验证了前面对美元贬值影响的观点，开始迅猛上涨。

如下图所示，由于资产管理机构加大了通胀预期相关的筹码，上周美元的累计空头持仓量再次增加。对于投资了外汇、大宗商品和新兴市场的人来说，交易美元贬值逻辑的“共识”仍然有效。上周马来西亚布尔萨指数的上涨，揭示了通胀和经济增长同步时背后的驱动力。作为亚洲地区主要的商品生产经济体，马来西亚货币的价值自然反映了与商品相关的需求预期（特别是能源、橡胶和棕榈油）。上周林吉特的强势使马来西亚成为最强势的美元计价商品市场。

资料来源：Haver
 

综合考虑市盈率、信用利差、实际债券收益率、实际汇率和实际大宗商品价格等长期估值指标，能够筛选出最有可能从持续的市场变化中获益的资产类别，而目前最有价值的是商品货币。如下图所示，就偏离长期平均值的幅度而言，三种估值最高的资产类别（红圈）均与美国股市有关，包括科技板块、工业板块和大家通常说的“成长”风格资产。相比之下，估值最低的资产（蓝圈）是非美元货币，其次是新兴市场债券和大宗商品（不包括金属）。

资料来源：JP Morgan Cross-Asset
 

由于大宗商品价格再次升至突破点附近，有长期牛市的潜力，可能会带动低估值资产价格出现多年的大幅上涨。如下图所示，CRB商品连续指数已回到过去五年的阻力点450点。由于美元走弱，如果多头能在这个给点位压倒空头，CRB指数的牛市突破可能会将450点变成坚实的支撑线。

资料来源：Optuma
 

从技术面来看，大宗商品市场的货币走势类似于CRB指数，并正接近其近五年价格的高点。如下面的月线图所示，澳元/美元期货突破了持续八年的下跌通道（红色实线）。在上周强势上涨并创下月度新高点后，期货形成了一个从3月份的低点0.5510美元/澳元开始上涨的通道（黄色虚线）。这个上升趋势的通道与斜率较小的下跌趋势通道（绿色实线）将在2021年6月相较于0.8400美元/澳元水平，这是该期货下一个主要的关注点位。

资料来源：TradingView
 

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