芝商所 > 期货教程 > 市场研报 > 市场资讯 > 【市场观点】下一次通缩可能缓解美国国债期货持仓失衡的格局

【市场观点】下一次通缩可能缓解美国国债期货持仓失衡的格局

芝商所特约评论员 Henry Park

美股多头正为即将到来的假期欢呼雀跃,因为季节性规律一般利好市场。过去20年来,标普500指数在11月和12月上涨的概率超过70%,并且通常在11月中下旬涨幅最大。由于经济复苏预期以及新冠疫苗消息,政府债券现在比以往任何时候都不受市场欢迎。上周四公布的美国申请失业救济人数报告显示,当周初请失业金人数较前一周增加3万人,但这对股市的影响不大,因为市场预期美国政府将采取相应的政策措施。
 

但由于新一轮的经济刺激计划可能会推迟到美国大选结果落地后,叠加近期美国新冠疫情抬头的影响,股市走向尚不明确,美国国债市场仍在蓄势待发。如下日线图所示,标普500股指期货(白线)上周不断试探11月初盘中创下的历史新高点,但在后四个交易日中,有三个交易日收跌,整周收报3551.50点。但美国30年期国债期货(绿线)上周表现强劲,收报174'05、收益率为1.516%。
 

资料来源:ThinkorSwim
 

截至11月中旬,美国10年期国债期货的表现比标普500指数至少落后0.9%,过去20年每次出现这种情况,美国10年期国债期货在截止到12月的剩余时间里表现都优于美股。在美国大选引发股市强劲反弹后,持有资产规模超7万亿美元的平衡型共同基金的资产管理公司需要出售市值约1600亿美元的全球股票,并将收益用于购买国债,以恢复股票债券投资比例为60/40的资产配置模式。在比较两种资产类别的期权权利金时,证据显示美股市场存在自满情绪。如下图所示,11月股指期权波动率(粉线)比国债期权波动率(橙线)下降更快,而在今年先前的类似情况中(绿色矩形),股票价格随后开始大幅下跌。
 

资料来源:Refinitiv


从技术面来看,如果波动率再次飙升,标普500指数很容易大幅下跌。如下月线图所示,标普500指数从2009年的低点一直沿着上升通道(蓝线区域)上涨,但今年年初由于新冠疫情引发的剧烈波动使得价格走势已经在通道顶部形成了喇叭形态(红线区域)。如果波动率下降并且标普500指数突破了红线区域上限,那么在该形态的成交量加权平均价(黄色虚线)之上会出现长期看涨格局。但如果波动率再次剧烈起伏可能会导致标普500指数大幅回调至红线区域下方趋势线,这比2月份的回调幅度更大。这一举动带来的通缩影响可能会使投机者重新考虑是否在此时做空美国长期国债。
 

资料来源:ThinkorSwim
 

如下周线图所示,最新的交易商持仓报告(COT)显示,上周美国30年期国债期货投机空头头寸(周线图下方绿线)从历史高位259000手减少至234409手。单周投机空头持仓减少并不是技术性买入信号,但平仓必须在某个时间点开始。投机头寸增长率的常规波动通常会导致价格常规波动,但目前美国30年期国债期货空头持仓的规模表明,平仓将导致价格大幅波动,情况正如2018年欧洲美元期货市场所看到的那样。
 

资料来源:Barchart.com
 

过去美联储加息时,收益率曲线短端同样出现了不平衡的持仓格局。如下周线图所示,2018年初3个月期欧洲美元期货(周线图下方,绿线)的投机空头头寸超过40万手,创历史新高。空头持仓规模见顶后,在美联储最终于12月改变政策方向再次降息前,市场逐渐转为多头持仓的过程持续了6个多月。随后3个月欧洲美元期货强劲反弹,在新冠疫情恐慌期间反弹势头更加迅猛。我们不知道这次美国30年期国债期货空头是迅速平仓还是在6个月内进行,但重要的是,这个过程可能已经开始,而且风险/回报比对国债期货多头极为有利。
 

资料来源:Barchart.com
 

芝商所是全球领先的利率衍生产品交易市场,可交易短期,中期及长期的利率期货和期权产品。包括以美国债券,30天联邦基金及利率掉期为标的物的期货及期权产品。

第三方内容免责声明

所有意见表达反映了作者的判断,可能会有所变更,且并不代表芝商所或其附属公司的观点。内容作为一般市场综述而提供,不应被视为投资建议。信息从据信为可靠的来源获取,但我们并不保证内容是准确或完整的。我们不保证提到的任何走势将会继续或预测将会发生。过往业绩并不预示将来结果。本内容不得被解释为是买卖或招揽买卖任何衍生品或参与任何特定交易策略的推荐或要约。如果在任何司法辖区发布或传播本内容会导致违反任何适用的法律法规,那么,本内容并不针对或意图向在该司法辖区的任何人发布或传播。

订阅芝商所周报

芝商所简介

芝商所是全球最多元化的衍生品交易市场龙头,包括四个指定合约市场(Designated Contract Market)。点击CME,CBOT,NYMEX,COMEX的链接,可获取更多有关各交易所交易规则及产品的信息。

斯迈易(北京)咨询有限公司

北京市西城区武定侯街6号卓著中心

电话: +86 10 5913 1300

全球办事处 公司简介 免责声明
二维码

扫描二维码

关注芝商所微信公众号

© 2021芝商所版权所有。保留所有权利。京ICP备18015631号-2

底栏菜单图标市场研报
底栏菜单图标视频中心
底栏菜单图标衍生品智库