在全球等待11月美国总统大选结果之际，市场压力正在积聚，如同塞得紧紧的香槟酒瓶。由于市场预期获胜方将会进一步实施财政刺激计划，期货市场上做空美元和美债的投机头寸大量增加。市场预计日本（世界第三大经济体）央行的隔夜拆借利率维持-0.1%不变，但由于美元贬值，日元仍在上行。上周美元回调，美元兑日元即期汇率下跌至104.68，日元期货结算价接近六个月高点、报0.0095550。如下日线图所示，日元期货（绿线）自9月以来的顶部和底部不断抬升，而30年期美国国债期货（白线）价格走低。事实上，由于黄金也无法重拾今年夏季的高点，日元相对其他传统避险资产而言表现不差。

资料来源: ThinkorSwim
 

安倍经济学促使日元脱离避险资产角色，但日元仍然在全球投资组合中占有一席之地。许多发达国家都像日本一样实行零利率政策，因此与日元竞争的货币已成为具有吸引力的融资工具。但由于日元仍是融资套利交易的热门币种，在疫情期间日元仍因回流效应升值。1月份日元与风险资产的负相关关系被打破后，日元未能跟上黄金和美国国债上涨的步伐。然而，新冠疫情却出人意料的结束了日元表现不佳的时期，与此同时所有避险资产的价格水平均大幅走高。
 

由于美元和美国国债期货存在大量空头头寸，目前日元和国债收益率的相关性可能会存在噪音，但日元此前曾在利率不确定的环境下升值。如下周线图所示，日元/美元与30年期美国国债收益率（周线图顶部）之间的20周相关性（周线图底部），上周再次转为正相关。在过去日元/美元与30年期美国国债收益率的相关性降至-0.7后，再次转为正相关（红圈）时，日元兑美元汇率会大幅上涨。尽管上两次反弹伴随着30年期美国国债收益率的下降，但2018年的反弹并没有受益于通缩恐慌。若市场没有大量避险投资者参与，日元能否再次反弹取决于美元和美债的投机头寸如何离场。

资料来源: Stockcharts.com
 

但若全球经济好转提振占日本经济比重较大的出口，日元或许因此成为赢家。如下图，日本2020年第二季度GDP下降7.8%，同时通货膨胀再次下滑、9月份降至0.0%。但日本第三季度GDP预期增长3.8%将使日本进入通缩繁荣期，也是货币升值最有利的时期。

资料来源: 全球经济指标数据网
 

从技术面来看，日元不仅相对于其他传统的避险资产不断走强，而且相对主要贸易伙伴的货币也在走强。如下日线图所示，新冠疫情期间的极端价格走势建立了一个宽阔的交易区间，日元期货在此交易区间内不断走升。在美国大选结果公布后，全球市场可能会剧烈波动，日元期货可能突破红色三角形态。即使日元在9月高点0.0096200（绿色水平线）附近随机波动，但仍有可能是在不断试探2020年的高点0.0098800（3月份整体跌幅的斐波拉契62%回撤水平位）。

资料来源: ThinkorSwim
 

盘整区域突破位附近通常伴随价格水平的高波动性，因此三角形态的确立需要等待日元期货走低，同时在触及三角形态上方的价格时成交量增加。目前，成交量分布图（右轴）显示0.0093300比视觉上更合适的价格水平0.0095000更可能是日元期货的成交量加权平均价。但如果市场对日元期货的持仓仍然位于两条趋势线的边界内，成交量分布图则会建立价格波动范围更大的成交量加权平均价。
 

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