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【市场观点】外汇:日元仍是避险资产

芝商所特约评论员 Henry Park

在全球等待11月美国总统大选结果之际,市场压力正在积聚,如同塞得紧紧的香槟酒瓶。由于市场预期获胜方将会进一步实施财政刺激计划,期货市场上做空美元和美债的投机头寸大量增加。市场预计日本(世界第三大经济体)央行的隔夜拆借利率维持-0.1%不变,但由于美元贬值,日元仍在上行。上周美元回调,美元兑日元即期汇率下跌至104.68,日元期货结算价接近六个月高点、报0.0095550。如下日线图所示,日元期货(绿线)自9月以来的顶部和底部不断抬升,而30年期美国国债期货(白线)价格走低。事实上,由于黄金也无法重拾今年夏季的高点,日元相对其他传统避险资产而言表现不差。

资料来源: ThinkorSwim
 

安倍经济学促使日元脱离避险资产角色,但日元仍然在全球投资组合中占有一席之地。许多发达国家都像日本一样实行零利率政策,因此与日元竞争的货币已成为具有吸引力的融资工具。但由于日元仍是融资套利交易的热门币种,在疫情期间日元仍因回流效应升值。1月份日元与风险资产的负相关关系被打破后,日元未能跟上黄金和美国国债上涨的步伐。然而,新冠疫情却出人意料的结束了日元表现不佳的时期,与此同时所有避险资产的价格水平均大幅走高。
 

由于美元和美国国债期货存在大量空头头寸,目前日元和国债收益率的相关性可能会存在噪音,但日元此前曾在利率不确定的环境下升值。如下周线图所示,日元/美元与30年期美国国债收益率(周线图顶部)之间的20周相关性(周线图底部),上周再次转为正相关。在过去日元/美元与30年期美国国债收益率的相关性降至-0.7后,再次转为正相关(红圈)时,日元兑美元汇率会大幅上涨。尽管上两次反弹伴随着30年期美国国债收益率的下降,但2018年的反弹并没有受益于通缩恐慌。若市场没有大量避险投资者参与,日元能否再次反弹取决于美元和美债的投机头寸如何离场。

资料来源: Stockcharts.com
 

但若全球经济好转提振占日本经济比重较大的出口,日元或许因此成为赢家。如下图,日本2020年第二季度GDP下降7.8%,同时通货膨胀再次下滑、9月份降至0.0%。但日本第三季度GDP预期增长3.8%将使日本进入通缩繁荣期,也是货币升值最有利的时期。

资料来源: 全球经济指标数据网
 

从技术面来看,日元不仅相对于其他传统的避险资产不断走强,而且相对主要贸易伙伴的货币也在走强。如下日线图所示,新冠疫情期间的极端价格走势建立了一个宽阔的交易区间,日元期货在此交易区间内不断走升。在美国大选结果公布后,全球市场可能会剧烈波动,日元期货可能突破红色三角形态。即使日元在9月高点0.0096200(绿色水平线)附近随机波动,但仍有可能是在不断试探2020年的高点0.0098800(3月份整体跌幅的斐波拉契62%回撤水平位)。

资料来源: ThinkorSwim
 

盘整区域突破位附近通常伴随价格水平的高波动性,因此三角形态的确立需要等待日元期货走低,同时在触及三角形态上方的价格时成交量增加。目前,成交量分布图(右轴)显示0.0093300比视觉上更合适的价格水平0.0095000更可能是日元期货的成交量加权平均价。但如果市场对日元期货的持仓仍然位于两条趋势线的边界内,成交量分布图则会建立价格波动范围更大的成交量加权平均价。
 

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