贵金属涨势止步，牛市行情是否尚存？
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摘要
· 由于市场对央行独立性的担忧以及对加息预期的升温，贵金属涨势在2026年1月触顶
· 全球财政赤字居高不下，仍是一个尚未解决的驱动因素，可能会再次点燃黄金的上涨行情
过去两年，贵金属市场无视“地心引力”持续上涨。这波横跨2024年与2025年的行情，是近年来最持久的涨势之一，直到2026年1月形势突变。随后价格急剧回调，投资者心中不禁涌现出三个关键问题：是什么支撑了这波上涨？是什么导致了反转？未来又将何去何从？
这波行情的背后并非单一因素，而是多种力量的合力。贵金属价格的走高似乎基于三大市场逻辑：
1.市场对主要央行独立性的担忧加剧
2.尽管核心通胀仍高于目标，央行此前却持续降息
3.政府财政赤字维持在历史高位
贵金属市场的转折点出现在2026年1月23日。当时华尔街传出消息，Kevin Warsh将被提名为下一任美联储（Fed）主席。
作为着名的量化宽松（QE）批评者，且一贯反对将利率长期维持在零利率附近，Warsh的任命预示着美联储宽松时代的终结。这一转变在6月中旬他主持的首次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上得到证实：委员会放弃了宽松倾向，并为未来加息敞开了大门。至此，支撑贵金属牛市的支柱之一被抽离。
全球利率环境的重塑
美联储的转向并非孤立事件。全球货币环境已从“顺风”转为强劲的“逆风”。欧洲央行、澳洲联储和挪威央行均已追随日本央行的脚步开始加息，而目前联邦基金利率期货市场也显示，美联储本身在今年也可能采取紧缩政策。
高利率本质上对贵金属不利，因为这提高了持有黄金等“无孳息资产”的持有成本。但利率水平高低或许不是核心，关键在于它释放出的信号。当央行采取紧缩政策时，意味着他们在积极应对通胀问题，这往往会消除贵金属价格中内嵌的“恐慌溢价”。虽然大多数发达经济体的核心通胀依然“顽固”（sticky），但真正改变投资者头寸配置的，似乎是政策的转向，而非通胀数据本身。
尚未动摇的支柱
尽管各国央行已经开始收紧货币政策，但财政政策依然保持着“出奇宽松”的姿态。
从美国、日本，到法国、德国、英国、中国和巴西，各国政府仍在持续背负着异常庞大的财政赤字。从长远来看，预算赤字的走势，将成为决定贵金属前景与长债收益率的关键因素。如果全球政界能协调一致，努力控制赤字，或许能压低长债收益率，进而削弱贵金属长期以来备受追捧的结构性诱因。
贵金属的这波涨势目前虽已暂停，但未必意味着结束。市场接下来将紧盯美联储的后续动作、核心通胀的演变，以及任何关于财政政策转向的可靠信号。导致此前牛市暂停的那个变量（政策转向）已经改变，但那个可能重新点燃牛市的因素（财政赤字），却尚未动摇。
Erik Norland是芝商所的董事总经理兼首席经济学家，负责撰写关于全球金融市场的经济分析报告。通过识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所旗下的各类产品 (包括利率产品、能源及农产品等) 的潜在影响，他为市场提供深入见解。此外，他还是芝商所在全球经济、金融和地缘政治走势方面的发言人之一。
自 1996 年以来，Norland一直在金融服务行业工作。在2015年加入芝商所之前，他曾在美国及法国的多家投资银行与对冲基金任职，专注于量化研究领域。此外，他亦曾于BEAM Bayesian Efficient Asset Management LLC担任销售职务，并在EQA Partners担任研究主管，这两家公司均为全球宏观对冲基金。在巴黎IXIS Corporate & Investment Bank (现更名为法国外贸银行 Natixis) 任职期间，他负责中央银行及超国家组织的固定收益销售业务，并担任市场经济师与策略分析师。Norland的职业生涯始于纽约信孚银行 (Bankers Trust) 全球投资管理部门，并就职于策略性资产配置小组。
Norland拥有美国马里兰圣玛丽学院 (St. Mary's College of Maryland) 经济学与政治学学士学位，以及哥伦比亚大学 (Columbia University) 统计学 (金融方向) 硕士学位。此外，他还为特许金融分析师 (CFA) 持证人。
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