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牛市还是熊市?CVOL偏移率如何揭示市场情绪
2025-09-18
作者:芝商所董事兼经济学家Mark Shore博士、Michael Copeland
概览
· 芝商所波动率指数(CVOL)是一组隐含波动率指数,计量主要期货市场中所有期权行使价的30天远期波动率
· 波动率指数可被视为一种市场情绪指标,因其试图捕捉广大期权市场参与者的观点。
虽然我们经常只关注期货市场的价格,但期权市场可以告诉我们一个完全不同且同样重要的故事。
芝商所的CVOL偏移率正是这样一种工具,旨在通过揭示市场参与者的集体情绪,帮助我们找出这个故事。这项指标基于CVOL,一组用于计量主要期货市场30天预期波动率的指数。
CVOL偏移率通过比较价外看涨期权(与价格上行相关)的波动率与价外看跌期权(与价格下行相关)的波动率计算得出。
如何解读偏移率
· 偏移率高于1时:这表明市场参与者预计标的期货市场将出现上行趋势。
· 偏移率低于1时:这表明参与者预计期货市场将出现下行趋势。
· 偏移率在1附近波动时:这表明市场目前没有明确的方向。
案例研究1:天然气:市场情绪的季节性因素
天然气市场是实际运用CVOL偏移率的一个典型例子。在冬季,对取暖能源的需求可能会意外激增。这会反映在天然气的偏移率上,在气温较低的月份里通常会升高。这种升高并不随机;这表明期权交易者正在积极寻求上行保护,以防止潜在的价格飙升。2018年至2019年的冬天便是一个经典案例,当时的一场寒潮导致偏移率飙升,反映出市场预期需求增加将导致价格上涨。

案例研究2:原油:叙事转向
原油也是一个很有说服力的例子,能让人看到偏移率经常会如何与原油期货价格发生联动。2025年5月初,当原油价格跌至每桶60美元以下时,偏移率低于1,这表示市场出现横盘或下跌。
然而,随着中东地区的地缘政治紧张局势在5月至6月间开始升级,市场叙事发生了显著变化。随着原油价格上涨,偏移率从低于1攀升至1.8的高位。这次激增表明市场参与者正在积极寻求上行保护,以应对潜在的供应中断,这说明市场情绪正在明确转向牛市预期。

因此,CVOL偏移率可为市场情绪提供有价值的脉搏检测。它提供了一个独特的视角来观察期货市场,揭示期权交易者集体表现出的方向性偏好。在分析期货市场时,通过偏移率分析期权市场所预示的方向,能够为洞察真相提供关键线索。
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