金属市场周报
2020/09/2150000元铜价对应了当前经济复苏的预期吗
作者 对冲研投
2020-09-21一、上周COMEX铜市场回顾
上周铜价震荡上行,突破前期高位,最高触及3.1175美元/磅高位。周一铜价宽幅震荡,日间时段原油价格回落对铜价形成一定拖累,晚间时段美股悉数反弹、中欧视频会议进展顺利,市场风险偏好有所小幅,铜价收复日内跌幅;周二铜价延续宽幅震荡,日间时段利多因素其实不少,中国方面密集公布了8月的相关投资、生产和消费数据,整体表现中性偏多,显示经济仍然在持续复苏的过程之中,而央行超额续作了6000MLF,已经是进来第二次超额续作,同时隔夜中欧视频峰会也达成了较为理想的效果,但是铜价对这些利多因素的反映非常平静;晚间时段美国工业产出不及预期,但是纽约联储PMI超预期得好,市场受到短暂提振,但是随后两党关于刺激计划的商议仍然无疾而终,铜价又再次走弱;周三铜价继续维持震荡格局,日间时段市场较为平静,但整体风险偏好不高,晚间时段迎来美联储9月FOMC议息会议以及鲍威尔讲话,美联储维持了此前的论调,但是没有扩大QE规模和久期的操作,让市场认为不及预期的鸽派,铜价表现平静;周四铜价先抑后扬,日间时段美元大幅上行,导致铜价出现回调,晚间时段美国经济数据不及预期,美元回调且转跌,又推动铜价反弹收复日内跌幅;周五铜价继续反弹,日间时段表现平平,一度有所回调,中国方面的库存数据等也相对偏空,晚间时段开始也一度受到美股回落等因素的打压,但随后铜价一路走强,突破上方压力区间,市场看多铜价的情绪仍然较强。
上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移,曲线结构整体的contango结构开始收敛,整个价格曲线尤其是近端,开始变得较为平坦。我们在此前周报中反复指出,布局正套的时机正在来临。一方面美国国内近期疫情没有再次爆发的迹象,此前的二次扩散基本得到控制,暂时不会看到更严重的第三次扩散;另一方面目前随着特朗普支持率的回升,此前诸如游行等扰乱经济活动的时间已经基本平息。从近期美国的经济数据来看,以通胀、就业为代表的宏观指标、以订单、地产为代表的的中观指标,最近表现都十分优秀,尤其是地产NHBA指标已经创下历史新高,这意味着美国经济活动开始恢复活力,走向复苏可能已经得到确认。同时,COMEX库存近期开始显著去库,加之很多海外精铜被出口到了中国,因此海外整体库存水平偏低,而经济活动又在恢复,我们认为虽然目前COMEX铜价格曲线已经平坦,但是仍然存在正套的机会,可以择机进入。
二、上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价震荡上行,整体节奏与COMEX铜价基本保持一致。目前沪铜仍然表现出较为明显的上行动能不足的情况。国内库存持续累积,进口、产量的压力都较大,而消费端并没有出现此前市场预期的旺季来临的局面,尤其是愈发临近四季度,市场对铜价的分歧开始变得较为强烈。根据对历史数据的回溯和对比,我们认为50000元/吨的铜价基本对应了经济复苏的预期,而铜价想要走到更高的水平,就需要经济复苏的进一步证实与深化,此前市场较为期待的旺季最近没有表现出非常靓丽的旺季成色,但是矛盾之处在于不能证实也不能完全证伪,再加上8月经济数据依然较好,这可能与产业链上感知的情况有一定背离,这也从某种程度上加深了后期的分歧。目前来看,国内库存仍在累积,海外因素可能仍然是当下驱动铜价的主要因素,而国内或仍然处于跟随的状态之中。
上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上,在换月之后,价格曲线近端的contango结构有所收敛。近期贸易商的行为在于升水收敛之后仍然会有收货的行为,一方面因为较低的升水仍然比较有吸引力,刺激了收货的意愿,另一方面近期库存积累的幅度放缓,市场对消费旺季仍然抱有期待。此前的contango更多是受到进口大增的影响,而根据我们了解,进口量当中应该有相当部分是用于囤货和国储收储,暂时已经被锁定并不能在市场上流通,因此现货端的供应压力近期有所缓解,而另一方面废铜在精费价差走强之后已经被逐渐消化,此前的库存已经基本去化,废铜的供应压力也在缓解。因此我们认为还是可以重新考虑铜的买近抛远的策略,但是考虑到旺季的成色不会太好,因此上方空间暂时不宜看得太高,可以等待本周换月之后月差重新拉开的机会择机进入。
三、国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡下行,前三个交易日一路震荡向下,从最高7.8左右下滑至7.65左右,后两个交易日则维持低位震荡的格局。有意思的是,上周比价的下行主要来自震荡格局,而反弹的过程中比价没有明显变动,这可能从一个侧面印证目前国内多空双方在铜市场上的巨大分歧。从基本面来看,我们近期对于比价一直持有正套逻辑的观点。铜价的外强内弱、美元指数的大幅下挫是导致比价一路走低的主要原因。目前来看,虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大,但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出,库存去化压力增大,升水回落,单月高进口可能仍然没有结束,预计8月精铜进口量仍然处于相对高位。这至少意味着两点:如果是真实进口,那么目前国内供应压力太大,需求时间去消化;如果是融资进口,那么目前的进口比价是偏高的,没有理由继续做反套给融资商送钱。除此之外,目前美元指数可能进入新的下行阶段、人民币被迫升值,以及伦敦和上海的价差结构,均不太支持长期持有反套头寸,如果旺季来临可能有机会博一个短线的反套窗口,但是总体从中期来看正套似乎更符合逻辑:国内进口暴增,海外供应压力减弱,后期全面复工复产,海外低库存高需求,因此应该考虑正套为主。
四、宏观、供需和持仓,铜市场影响因素深度分析
宏观海外方面,美国房地产市场近几个月异常活跃,具有领先意义的成屋签约指数回升至高位水平,而相应的新屋开工也攀升至历史高位。其它一些衡量美国房地产市场的领先指标,比如NAHB等也都回升至高位水平,而与此同时,NAHB的潜在客户数处于高位,而可售套数却处于低位水平。这意味着美国地产本次回升的幅度和力度或较强。而从房屋空置率来看,空置率下降到了较低的水平,说明这其中很大一部分是真实需求,而从私人部门的杠杆率来看,目前还没有见到显著攀升,距离次贷危机的巅峰时期仍有较大的距离。无论从哪个角度看,不管本次美国地产活跃的原因是因为疫情所带来的刚需增加,还是流动性释放之下对资产配置的需求提升,目前美国地产的上升相对而言仍然是健康的,并且这一趋势还有可能持续。
我们面对的问题是,如果本轮美国地产向上的持续时间较长,会对其本国经济有何影响?从总量上,地产的上升会以何种路径影响美国经济总量(GDP),而从分项指标上,地产的上升会与其他主要观测美国的经济数据(耐用品订单、消费、就业)进行相互作用?从总量上看,美国GDP可以从结构上拆分为消费、私人投资、净出口、政府支出三个部分,而其中占比最大的是消费和私人投资,私人投资又可以分为固定资产投资和存货变化,在固定资产投资之下,分为住宅和非住宅。从统计口径上,美国地产中的主要分项(新屋开工、销售等)增速与GDP口径中的住宅增速基本吻合,可以判断,地产口径的指标的变化,最终通过在GDP口径下住宅的变化,来对整个GDP的变化产生影响。
从绝对数量上看,住宅占美国GDP比重直观上并不大,但是根据我们将住宅与GDP口径中的其它主要分项进行对比,发现在某些时候住宅的变化往往具有一定的领先作用。一方面,地产需求的增加,客观上推动了耐用品订单的增长,这从逻辑上不难理解,而耐用品又是GDP结构中消费领域的重要组成部分;另一方面,地产需求的增加,对于大宗原料等的需求也在相应提升,促进了相关领域的去库流程,最终将引发补库的行为。因此,虽然美国地产本身在经济中的比重比不高,但是它的增加对于消费、库存等领域的所带来的传导效应仍然值得关注。
宏观国内方面,上周公布了8月生产、投资、消费等系列重要数据,我们可以结合1-8月的情况做一个简要梳理。
累计工业生产增加值增速转正,电气机械和汽车拉动力显著。8月份,规模以上工业增加值同比实际增长5.6%(前值4.8%),1-8月累计工业生产增长1.02%(前值降0.4%),增速转正。主要原因有:(1)复工复产稳步推进,工业生产加快,采矿业增速回正,电力、热力、燃气及水生产和供应业增速加快;(2)分行业看,8月41个大类行业中有29个行业增加值保持同比增长,数量较上月增加4个。
基建投资降幅持续收窄,商品房销售额增速由负转正。1-8月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降0.3%(前值降1.0%),降幅持续收窄。主要原因为:(1)得益于“积极的财政政策要更加积极有为”,地方债发行持续提速扩容,前8个月,发行专项债券2.90万亿元;(2)复工复产继续推进,拉动基建投资持续增长。商品房销售情况大幅改善,1-8月销售额增长1.6%(前值降2.1%),增速转正。房地产开发景气指数持续提升,居民的购房需求回暖,基本面持续改善。下半年以来,政策调控释放收紧信号,中央重申“房住不炒”,并发布房企融资新规,各地也出台收紧政策。预计未来房地产投资保持上升趋势,加码的调控政策有望平稳市场。
8月社零增速由负转正,部分消费升级类商品增长拉动力较强。1-8月份,社零总额累计同比降8.6%(前值降9.9%),降幅持续收窄。主要原因为:疫情得到控制,内需回升,消费行业回暖。1-8月汽车零售额累计同比下降8.8%(前值降11.6%),降幅持续收窄。8月份社零总额同比增长0.5%(前值降1.1%),增速由负转正。主要增长拉动因素为部分消费升级类商品:8月份增速最高的三个行业为通讯器材类、化妆品类和金银珠宝类,增速分别为25.1%,19.0%、15.3%。
未来展望:整体来看,1-8月份,国民经济保持稳定恢复,主要经济指标持续改善,但国内结构性、体制性、周期性矛盾并存,境外疫情蔓延、全球政治经济格局反复重调以及贸易摩擦为我国经济发展带来挑战。三大投资中,基建投资降幅持续收窄,财政政策有待持续发力;房地产投资累计同比增幅持续扩大,预计下半年将稳定上升;工业生产继续提振,汽车和电汽机械保持两位数增长。就业方面,8月城镇失业率为5.6%,比上月下降0.1%,1-8月城镇新增就业人数781万人,已完成全年目标的86.8%,就业压力得到缓解。从后期走势看,需求回升、投资加快、消费恢复对整个经济的带动在逐步增强,总的看三季度经济增速会比二季度有明显的加快。
从微观层面上看,铜精矿方面,进口铜精矿标准干净矿TC48.0美元/干吨,较上周持平。现货市场干净矿主流成交价格在47/48美元/干吨附近徘徊近1个月的时间,近期现货市场成交较为活跃,TC没有明显变化。冶炼厂对Q4的货源拿货较为积极,临近年底,冶炼厂的产能利用率逐渐回升,经过近期的集中拿货后,冶炼厂可能更多地寻求12月份及之后的货源。
精炼铜方面,华东市场时逢交割换月升水变化明显,交割过后升水有所下调,周内成交环比有所回升。周内市场报价好铜升水60-110元/吨,平水铜升水40-90元/吨,湿法铜贴水30-升水20元/吨,周内库存有所增加也进一步对升水施压。国庆假期渐进,节前备货情绪并不浓厚,虽有部分企业逢低开始陆续采购货源补充原料库存,但数量有限;进入下周,市场开始面临长单交付,叠加一定的节前备货需求,交投有望回升,但当前库存压力明显,因此预计下周升水维持小幅升水格局,平水铜报价升水10-50元/吨。华南方面,周内升贴水报价一路下行,好铜报价升水30元/吨-60元/吨,平水铜报价贴水90元/吨-贴水30元/吨,湿法铜报价贴水150元/吨-贴水80元/吨,周内交投活跃度一般,中间商逢低采购为主。
冶炼厂方面,大部分铜冶炼企业长单和散货发货正常,不过山东部分冶炼企业因出口量较大,散货不发;目前铜冶炼企业产能利用率持续回升,一方面原料供应充足,其中包括废铜和铜精矿;二来9月并未有企业检修;因此预计9月国内铜冶炼企业产出继续维持上升趋势。
库存方面,上周COMEX库存明显下降,目前下降至8.1万吨水平左右,SHFE铜库存再次累库一万余吨吨,保税区铜库存小幅下降,广东地区铜库存有所增加,总体上全球精炼铜显性库存环比上一周小幅上升。
需求方面,精废杆价差持续收缩。精铜制杆订单情况有所好转,但多以长单形式体现,零单增长略显疲软。据我的有色网调研,各主流地区精铜制杆样本企业库存依旧维持较高水平。华东地区部分企业为清库存,出现低价甩货,宜兴市场本周进口竖炉杆成交价500元/吨送到。废铜制杆本周对盘面价差持续收缩,由上周的1200元/吨,最小收缩至300元/吨。究其原因,价格下行,精废差快速收缩,废铜持货商捂货惜售,成交价普遍提升。加之某地区可能会有调整,当地废铜加工企业在市场大量收废铜,进一步将原料成本价格提升。铜管方面,铜管市场订单量表现回暖,调研华东铜管市场,9月大型企业订单表现较好,开工率在80%以上,对于下游消费持乐观态度。临近国庆假期,铜管企业有一定备货需求,企业逢低开始陆续采购货源补充原料库存。9月空调企业排产977万台,同比增长3.39%,环比下滑22.64%,目前空调行业扔处季节性淡季,后续将迎来双十一等消费高峰期,铜管行业有望进入生产旺季。
上周精废价差有所扩大,主要因一方面铜价高位运行,从波动率上幅度更大,价差被天然缩小,另一方面国内废铜供应有所恢复,目前废铜已经全面取代精铜,精铜的替代效应基本消失,这将对接下来精铜的去库产生一定的压力。
从CFTC持仓来看,上周非商业空头持仓占比环比有所下降,多头持仓占比上升幅度更加明显。我们认为随着海外疫情逐渐越过拐点,以及供应端的扰动逐渐浮出水面,多头可能逐步回归,或能看到多头占比的继续抬升。
总的来看,目前沪铜仍然表现出较为明显的上行动能不足的情况。国内库存持续累积,进口、产量的压力都较大,而消费端并没有出现此前市场预期的旺季来临的局面,尤其是愈发临近四季度,市场对铜价的分歧开始变得较为强烈。根据对历史数据的回溯和对比,我们认为50000元/吨的铜价基本对应了经济复苏的预期,而铜价想要走到更高的水平,就需要经济复苏的进一步证实与深化,此前市场较为期待的旺季最近没有表现出非常靓丽的旺季成色,但是矛盾之处在于不能证实也不能完全证伪,再加上8月经济数据依然较好,这可能与产业链上感知的情况有一定背离,这也从某种程度上加深了后期的分歧。目前来看,国内库存仍在累积,海外因素可能仍然是当下驱动铜价的主要因素,而国内或仍然处于跟随的状态之中。
免责声明
所有意见表达反映了作者的判断,可能会有所变更,且并不代表芝商所或其附属公司的观点。内容作为一般市场综述而提供,不应被视为投资建议。信息从据信为可靠的来源获取,但我们并不保证内容是准确或完整的。我们不保证提到的任何走势将会继续或预测将会发生。交易期货合约和商品期权涉及重大损失风险,因而并不适合所有投资者。投资者应结合自己的财务状况认真考虑该等投资的固有风险。过往业绩并不预示将来结果。本内容不得被解释为是买卖或招揽买卖任何衍生品或参与任何特定交易策略的推荐或要约。如果在任何司法辖区发布或传播本内容会导致违反任何适用的法律法规,那么,本内容并不针对或意图向在该司法辖区的任何人发布或传播。
最近文章推荐
观看网上课程,认识期货和期权市场,掌握交易过程的每个阶段
查看期货教程了解独家资讯,获得活动邀请,及时接收新闻及预警
订阅芝商所报告