FOMC会议鹰派金铜继续承压，上行驱动何时来？

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FOMC会议鹰派金铜继续承压，上行驱动何时来？

作者对冲研投

2024-06-17

摘要

上周宏观层面重要事件较多，主要是周中美国CPI+6月FOMC会议接踵而至。CPI读数超预期回落，金铜一度显著反弹，但随后的FOMC的基调却比市场预期的更加鹰派，点阵图显示大部分委员同意今年只降息一次，美联储充分吸取了3月FOMC会议的经验，没有急于释放鸽派信号从而纵容通胀风险抬升。

核心观点

1、上周贵金属与铜价表现不一。

贵金属方面，上周COMEX黄金上涨1.5%，白银上涨0.8%；沪金2408合约下跌2.74%，沪银2408合约下跌6.7%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+0.33%、-0.49%。

2、担心经济增长，铜价有所承压。

上周宏观层面重要事件较多，主要是周中美国CPI+6月FOMC会议接踵而至。CPI读数超预期回落，铜价一度显著反弹，但随后的FOMC的基调却比市场预期的更加鹰派，点阵图显示大部分委员同意今年只降息一次，美联储充分吸取了3月FOMC会议的经验，没有急于释放鸽派信号从而纵容通胀风险抬升，铜价也随之回调。目前又回到了高利率与经济增长的来回拉锯之中。

3、FOMC会议鹰派论调施压黄金。

上周COMEX贵金属价格整体小幅上行，COMEX金银于2300-2359美元/盎司、29美元/盎司附近区间内运行。上周初美元指数走强对贵金属价格形成一定压，CPI数据走弱一度提振黄金价格上涨，但FOMC会议上论调整体鹰派又对黄金价格形成压制，而周五市场处于risk off状态又推动黄金价格有所反弹。

基本金属市场复盘

（一）COMEX/沪铜市场观察

上周COMEX铜价整体呈现震荡格局，下跌趋势暂时终止。上周宏观层面重要事件较多，主要是周中美国CPI+6月FOMC会议接踵而至。CPI读数超预期回落，铜价一度显著反弹，但随后的FOMC的基调却比市场预期的更加鹰派，点阵图显示大部分委员同意今年只降息一次，美联储充分吸取了3月FOMC会议的经验，没有急于释放鸽派信号从而纵容通胀风险抬升，铜价也随之回调。目前又回到了高利率与经济增长的来回拉锯之中。

上周SHFE铜价震荡偏弱，最终失守80000元/吨一线。上周国内宏观数据相对悲观，尤其周后期公布的5月金融数据，无论是新增人民币贷款、社融还是M1增速都体现出目前在经济结构转型的过程中局部的压力还是非常大，铜价也受到一定承压。不过随着价格下跌，近期铜的消费有明显回升，出库、去库都有显著起色，这将为价格提供一个较好的下方边际，预计进一步深跌的空间有限。

期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，曲线近端进一步收敛，但近端的月差重新走高。目前距离7月合约开始交割仅剩两周，但是仍然没有看到交仓，7月合约持仓水平仍然较高，加之COMEX铜库存持续去化，目前不到1万吨，因此近端价差重新走阔，体现了市场对即将到来的交割的担忧，接下来的两周将比较关键。

SHFE铜价格曲线较此前向下位移，不过近期随着价格下跌，出库和去库均有明显起色，如果短期内价格维持区间震荡，这种势头可能会持续，利于库存的进一步去化。从这个角度来看，可以布局月间正套，不过需要注意的是，目前库存仍然处于历史同期高位水平，正套的空间在短期内不会太大。

持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占见顶回落，价格的下跌也与这一情况相吻合，目前该占比处于高位水平，预计仍有回落空间。

图1：CFTC基金净持仓

数据来源：Wind

（二）产业聚焦

上周铜精矿指数为2.1美元/干吨，较上周持平。铜精矿现货市场活跃度维持稳定，买方放缓采购节奏，卖方报盘及买方回盘有微幅上行趋势，主流成交维持在个位数中低位。供应端及需求端基本维持稳定，预计TC维持低位运行，市场关注年中谈判进展。

图2：铜精矿加工费

数据来源：SMM

现货方面，由于周内铜价受宏观情绪影响表现震荡下跌，下游消费有所回暖，入市采购情绪表现回升，且随着部分前期存量订单释放，下游提货量因此增加，但因绝对价格仍处于高位，部分加工企业存进一步看空情绪，接货意愿稍显谨慎。上海市场连续表现大幅去库，加之铜价回落至8万元/吨以下，下游采购需求仍有回升空间，且下周交割换月后，市场到货不论进口铜以及国产均未有明显增加，因此虽基于高月差背景下，换月升水仍将表现贴水行情，但周内或将表现收窄，预计运行于贴200~贴50元/吨。

图3：沪铜升贴水

数据来源：SMM

国内市场电解铜现货库存42.80万吨，较6日降2.11万吨，较11日增1.67万吨；本周上海市场库存连续表现大幅下降，主因铜价维持震荡下跌趋势，下游消费回暖，周内提货量表现增加，仓库出库因此上升，库存下降。广东市场库存变化不大，铜价下跌有所提振市场消费，但同时仓库到货也相对较多，出入库基本持平，库存小幅变动。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计9.88万吨，较6日增0.73万吨，较11日降0.13万吨；保税区库存表现小幅下降，近期进口比价日内出现盈利情况，部分仓库货源表现出库流入国内市场，库存因此下降。

图4：全球精炼铜显性库存（含保税区）

数据来源：Wind

本周8mm精铜杆加工费整体上涨明显，各市场间价差有扩大趋势；精铜杆企业成交表现一般，后半周交易略有下滑；再生铜杆企业原料采购难度回升，企业成交也难进一步推进；精废杆价差、对期铜倒扣贴水幅度环比双双收窄。随着精铜杆企业陆续补充了部分订单，短期内精铜杆企业的生产得以保障，但随着市场交易推进，市场价格的接受度可能也将会有所降低，届时交易可能会趋于谨慎，订单的增长需要进一步的价格或是终端需求刺激。再生铜杆端的提产压力开始增加，尤其是原料端挺价的表现导致企业的原料储备有减少趋势，后续可能将呈现企稳甚至是小幅下降的表现。

图5：精铜-废铜价差

数据来源：SMM

贵金属市场复盘

（一）贵金属市场观察

（二）比价与波动率

上周，黄金表现强于白银，金银比震荡回升；铜价表现弱于黄金，金铜比震荡上行；原油价格相对强势，金油比随之下行。

图6：COMEX金/COMEX银

数据来源：Wind

图7：COMEX金/LME铜

数据来源：Wind

图8：COMEX金/WTI原油

数据来源：Wind

黄金VIX于近期有所回落，前期伴随地缘冲突加剧，黄金避险需求助推多头资金的集中度增强，当前这一部分资金逐步退出。

图9：黄金波动率

数据来源：Wind

近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差有所回落；黄金与白银内外比价同样下滑。

图10：贵金属内外价差

数据来源：Wind

图11：黄金内外比价

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数据来源：Wind

（三）库存与持仓

库存方面，上周COMEX黄金库存为1764.4万盎司，环比下降约2万盎司，COMEX白银库存约为29639.9万盎司，环比增加约762.7万盎司；SHFE黄金库存约为8.04吨，环比基本持平，SHFE白银库存约为686.6吨，环比减少约3.5吨。

图12：COMEX贵金属库存

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数据来源：Wind

图13：SHFE贵金属库存

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数据来源：Wind

持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比减少1.7吨至830吨，SLV白银ETF持仓环比减少145吨至13190吨；上周COMEX黄金非商业总持仓为35.3万手，其中非商业净多持仓减少685手至27.9万手，空头持仓减少2004手至7.5万手；非商业多头持仓占优，比例较上周下降至53.6%附近，非商业空头持仓占比回落至14.4%左右。

图14：COMEX黄金持仓

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数据来源：Wind

图15：COMEX黄金持仓占比

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数据来源：Wind

图16：COMEX白银持仓

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数据来源：Wind

图17：COMEX白银持仓占比

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数据来源：Wind

市场前瞻

上周国内宏观数据相对悲观，尤其周后期公布的5月金融数据，无论是新增人民币贷款、社融还是M1增速都体现出目前在经济结构转型的过程中局部的压力还是非常大，铜价也受到一定承压。不过随着价格下跌，近期铜的消费有明显回升，出库、去库都有显著起色，这将为价格提供一个较好的下方边际，预计进一步深跌的空间有限。

6月FOMC会议后，9月首次降息概率有所回升，目前美元指数回升至相对关键阻力位，如果后续承压回落，将会对黄金价格形成支撑，但是能否重新迎来上行驱动，还是要看美国经济增长的预期。

关注及风险提示

美国PCE，欧洲右倾趋势、法国大选等。

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标签：金属期货及期权金属