金属市场周报
2020/01/08地缘局势升温,或出现较好买点
作者 对冲研投
2020-01-08一、上周COMEX铜市场回顾
上周COMEX铜价震荡回落,因为新年假期,全周一个四个交易日,周一至周四由于新年因素,宏观面表现平静,铜价在2.80-2.82美元/磅区间震荡运行,周五因为中东局势骤然升温,市场风险偏好回落,风险资产普遍遭到抛售,铜价承压回落,最低触及2.7595美元/磅一线。此前我们预计铜价在兑现了宏观层面的多重利好之后有回调的压力,而美国在伊拉克的军事行动加速了这一过程,我们仍然需要密切关注中东局势的变化,其对铜价的影响将如何演绎将在后文中详细叙述。
上周COMEX铜价格曲线整体位移向下,价格曲线的形态变化不大,整体依然维持Contango结构,不过价格曲线近端的back结构在绝对价格的下跌中得以保持,这与我们上周周报中的预判完全一致。COMEX库存目前整体库存在4万吨左右,依然属于历史低位水平,在美国圣诞和新年假期结束之后,工业生产开始回归正常,对铜的需求也会出现季节性回归,价格曲线近端在绝对价格的下跌过程中具有刚性,另一方面预计中国精炼铜进口回升,国内需求出现一定改善,以及欧美PMI的持续回升,工业活动的回暖可能激发对精炼铜的需求边际改善,因此我们很有可能看到COMEX价格曲线近端出现更多的back结构,因此在back收敛的时候尝试正套操作仍然可行。
二、上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价震荡回落,节奏与COMEX铜价基本一致,主力合约期价在触及50000元/吨整数关口后上行动能衰竭,在周五同样受到地缘局势升温的影响出现较大幅度下挫,最低回落至48000元/吨上方。国内方面,CSPT成员此前召开会议商讨加工费以及减产的可能,据悉减产10%,但实际执行情况有待进一步观察。此外由于本周开始临近春节,季节性累库即将到来,上周SHFE库存开始累积。下游消费开始显示出较为明显的季节性特征,除铜管外,其余下游消费均出现下滑。
上周SHFE铜价格曲线位移向下,价格曲线整体仍然维持Contango结构,在绝对价格持续回落的过程中,近端并未走强,整个价格曲线并没有出现近端Contango的收敛,说明在价格处于相对高位之后,下游实际需求对高价格的接受度较低。目前随着时间的推移,本周距离春节仅三周时间,从季节性规律来看,沪铜将要开始累库,而近期的高价格、精废价差的拉开,都有可能成为助推季节性累库的因素。因此,虽然我们认为铜从中长期看都是应该做跨月正套的标的,但是在当下出于季节性的考量,我们认为期现基差将回归至五年均值附近运行,暂时不适合做正套。
三、国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX铜价重心区间震荡,周初比价在7.93一线附近运行,周五由于绝对价格的下跌,外盘跌幅更加明显,比价有短暂回升,整体来看由于上周处于新年假期,宏观和基本面都相对平静,比价没有太好的交易机会。此前我们提到由于国内需求的平稳,所以进口比价的交易没有太好的交易逻辑,更多的是凭借双边价格波动率的不匹配来运行。但目前来看情况在逐渐发生变化,在上期所和保税区库存不断去化的背景下,加之国内需求潜在的回升,预计比价的方向将会回归到进口物流方向的大逻辑上来,换言之,在消费旺季做多比价是可以考虑的。但是目前而言,这是一个稍远的逻辑,具体执行时需要配合一定的择时,但总体而言,比较如果出现较大的回落,既可以尝试做多比价。
四、宏观、供需和持仓,铜市场影响因素深度分析
宏观海外方面,上周主要公布了美国12月ISM制造业PMI,读数收缩至47.2%,11月为48.1%,大幅不及预期的49%。分项看,产出和客户库存明显回落;物价和供应商交付明显攀升,自有库存也高于前值。我们关注到近期美国ISM制造业PMI与Markit制造业PMI之间持续背离(12月Markit制造业PMI为52.4%)。从历史数据看,Markit PMI与实际经济数据相关性略高一些,但ISM PMI关注度更高。两者的差异来自于1.Markit样本覆盖更广,为ISM的两倍、且有更多中小型企业;2.Markit季调时进行月度调整,ISM为年度调整,所以Markit数据更为平滑;3.Markit问卷关注点更多集中在美国国内,而非企业的整体情况。因此如果企业本身有很多跨国订单和收入,那反馈的情况就不仅限于美国国内。最新的这一数据特别是库存变化也与我们此前的判断相符,即根据美国投资和库存周期的历史经验,本轮制造业库存和投资可能在今年二季度降至历史周期的相对低位。
中东地缘风险再度升温。12月31日,美国驻伊拉克大使馆遭袭,美方指责伊朗策划了这一袭击。作为反击,1月3日,美国对伊拉克首都巴格达国际机场附近发起空袭,伊朗高级将领遇袭身亡。受此影响,油价大涨;近期WTI原油多头仓位也攀升至2019年4月以来的新高。但相应的,铜价受到了一定的抛压。我们认为后期中东局势对铜价的影响仍然是脉冲式的,在风险偏好回升后,铜依然是多头资金的主要选择之一。中东局势很难演化为局部的长期战争,因此目前交易再通胀的逻辑就不会变为交易滞胀甚至衰退。所以铜价如果因为中东局势的脉冲式扰动出现下跌,反而有可能短多的买点。
12月FOMC会议纪要重申中周期调整暂停立场。委员们认为当前的货币政策立场是合适的(remainappropriate),经济增长所面临的风险有所缓解;不过,全球贸易依然存在不确定性,增长仍面临下行压力。委员们对美国劳动力市场展望相对乐观,认为失业率有望进一步下行,且不会给通胀带来明显压力。整体来看,此次会议纪要依然维持了美联储中周期调整暂停的立场,往前看,我们认为货币政策“价变”的空间已经有限,“量变”将是影响资产价格影响的核心逻辑。
宏观国内方面,央行1月1日宣布全面降准0.5个百分点,释放资金8000亿。央行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。我们认为,降准及其时点选择完全符合预期。1月是春节、地方专项债发行、税收大月、信贷集中投放四大因素叠加月份,央行降准可一举多得。不过需要注意,2019年1月央行宣布降准1个百分点,分两次在1月15日和25日实施,累计释放资金1.5万亿,并在1月23日还开展了首次TMLF操作2575亿元,流动性投放量非常大,也由此才形成了2019年1月社融猛增的状态。考虑到今年1月地方专项债发行量将明显高于去年同期,且春节也集中在1月份,因此,本次降准的幅度并不算大。降准主要意在提供长期低成本资金、促进降低社会融资成本;对于春节期间的流动性缺口,需要以短期资金投放进行平滑,节前投放、节后回笼。后续还需通过公开市场操作、MLF等方式补充资金投放。对资本市场来说,本次降准更重要的意义在于,明示了货币政策面对结构性通胀的态度。
此外,由于进入1月第二周,12月的宏观指标会陆续公布。总体来看,出于对一些高频指标的跟踪和基于对季节性的考量,我们认为12月主要宏观指标可能环比11月会有所走弱。重点还是需要关注社融、投资、社零等指标。在社融当中,由于2019年度专项债额度已经用完,2020年度专项债额度提前有所下发,但具体落在12月份的额度未必会有同比增加,因此专项债融资有可能成为拖累项,而社融的总量增速和结构仍是需要关注的问题。
此外,近期市场对于库存周期的争论非常激烈,有的机构认为不存在库存周期,认为库存周期是经济活动结果而不是原因。我们认为这个问题要结合库存周期的不同阶段来分别解读。库存周期的四个阶段:主动补库和主动去库带有认为的主观意愿,可以理解为因,而被动去库和被动补库更可能是果。无论如何,我们可能正处于新一轮库存周期的前夜,即使这可能只是一轮弱周期,也仍将对铜价带来较大的提振。
从微观层面看,上周加工费方面,进口铜精矿标准干净矿TC在58美元/吨左右,较上周维持不变。2020年一季度铜精矿地板价敲定为67美元/吨,较四季度加工费上升1美元/吨,一定程度上提振冶炼企业信心,但由于国有冶炼企业是否减产尚未确定,市场仍保持观望态度。
精炼铜市场上周成交尚可,华东市场市场交投氛围表现平淡,尤其是年前市场表现冷清,直至年后市场重启后交投有所回升。周内市场报价好铜贴120-升水30元/吨,平水铜贴水140-升水10元/吨,湿法铜贴水190-50元/吨。市场成交表现不理想,市场交投冷清,报价也因此处于贴水之中;元旦节后,市场交易得以重启,持货商出货开始增多,但报盘数量偏少且有非常强烈的挺价情绪。华南市场报价较上周相比基本持平。本周市场报价好铜贴水0-20元/吨,平水铜贴水50-80元/吨。本周市场成交表现不佳,上半周市场出货一般,少补部分贸易商有收购下月票,但数量有限。下半周随着节后市场的重启,交投回升,但实际成交表现一般。
从冶炼企业动态来看,12月国内铜矿原料供应呈现正常,且冷料供应同样略有回升,加之12月冶炼企业没有大检修情况,以及部分铜企依然有冲量需求,因此12月国内精铜产量或出现持续回升趋势。
从库存来看,上周SHFE库存增加,或进入累库阶段,华南地区社会库存略有增加,保税区库存小增。海外方面,COMEX库存上周略微下降,从全球显性库存来看,目前仍然处于下降的过程中并且处于若干年来的低位水平。
000
000
从下游消费来看,铜杆方面,铜价持续走低,华东地区精铜制杆消费较为稳定,但区域内总体订单依旧不佳;安徽地区市场成交减弱,下游线缆客户仍以按需采购为主。废铜制杆替代作用显现,下游需求强烈,南北地区订单成交差异较明显,北方优于南方。铜管方面,据调研,临近年末终端客户有囤货需求,铜管企业反馈目前铜管订单比较多,排产期15天左右,元旦节后备货仍以按需采购为主。春节假期即将来临,多数企业的放假安排与国家一致,只有极少部分企业会根据传统提前放假。
111
上周精废价差高位运行但有所收敛,主要因为铜价绝对价格下跌的弹性比废铜更大,精废价差虽有收敛,但废铜仍然具有一定经济性。
从CFTC持仓来看,上周非商业空头持仓占比环比继续下降,多头持仓占比出现回升。我们认为目前这种多空力量变化的格局仍会继续,随着此前拥挤的空头头寸不断离场,为后续铜价波动率的放大打开了空间,除非外生变量发生非常明显的负面冲击,否则我们认为在COMEX上沽空铜价最集中的时间窗口已经过去。
222
总的来看,12月铜价反弹的驱动主要在于多重宏观利好的驱动,包括中美贸易谈判达成阶段性文本协议、英国保守党获得选举胜利、中美等主要国家经济数据回暖等。在铜价反弹之后,一些问题也逐渐显露,主要在于下游需求依然疲软,当然这有季节性因素的成份,以及精废价差走阔之后,精铜对废铜替代效应的下降。另外,更重要的是,由于美国在中东的军事行动,目前市场风险偏好面临降温的风险,这将不利于铜价的反弹,而后续的走势将继续关注双方的进一步行为,如果行为持续升级,可能影响刚刚出现复苏苗头的全球经济。此外,1月中旬中方代表团将赴美签署第一阶段贸易协议,谨慎黑天鹅的发生。最后,1月将公布12月宏观数据,根据预判,可能环比11月份会有所走弱,因此1月份铜价可能面临一定的下行压力,但如果一些核心外部因素处理得当,则回落可能是较好的买点。
免责声明
所有意见表达反映了作者的判断,可能会有所变更,且并不代表芝商所或其附属公司的观点。内容作为一般市场综述而提供,不应被视为投资建议。信息从据信为可靠的来源获取,但我们并不保证内容是准确或完整的。我们不保证提到的任何走势将会继续或预测将会发生。交易期货合约和商品期权涉及重大损失风险,因而并不适合所有投资者。投资者应结合自己的财务状况认真考虑该等投资的固有风险。过往业绩并不预示将来结果。本内容不得被解释为是买卖或招揽买卖任何衍生品或参与任何特定交易策略的推荐或要约。如果在任何司法辖区发布或传播本内容会导致违反任何适用的法律法规,那么,本内容并不针对或意图向在该司法辖区的任何人发布或传播。
最近文章推荐
观看网上课程,认识期货和期权市场,掌握交易过程的每个阶段
查看期货教程了解独家资讯,获得活动邀请,及时接收新闻及预警
订阅芝商所报告