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央行政策分化，外汇成为焦点
作者 芝商所董事总经理兼首席经济学家Bluford Putnam
2022-02-04
主要央行的政策正发生分化，这种不断强化的分化，可能增加汇率波动。对于如何看待全球经济的通胀压力增大，美联储、欧洲央行和日本央行的观点存在显著差异。疫情期间，所有主要央行都在提高资产持有总额占其经济GDP的百分比，同时短期利率政策都处在接近于零，甚至略微为负值的水平。随着通胀压力攀升，而且各经济体逐渐适应与新冠病毒共存，经济发展的内在逻辑已然发生改变，导致市场对政策的响应也截然不同（图1）。
图1：各国央行资产额
美联储已提出指导意见，预计购债到3月就会结束，随后会启动提高短期利率的进程，以推行更加中立的政策——对经济既不刺激也不抑制。联邦基金期货暗示2022年可能有四次加息，每次加息0.25%（图2）。
图2：隐含联邦基金利率
欧洲央行表示计划在2022年到2023年继续执行购债计划，并认为考虑上调短期利率为时尚早。目前，欧洲央行的隔夜存款政策利率处于负值区间，期货市场显示欧洲央行政策利率在2022全年都会保持在零以下（图3）。
图3：隐含欧元存款利率
日本央行对可能出现的通胀压力持正面态度，以期打破数十年来消费者安于通缩的心态。购债可能会继续，接近于零的利率政策预计也不会有变化。
10年期国债收益率的差异很能说明问题。美国10年期国债的收益率比德国10年期国债高1.8%，比日本10年期国债的收益率高1.6%（图4）。
图4：全球债券收益率
有许多因素都会影响汇率，包括地缘政治风险、相对经济增长以及国家吸引全球资本流的能力。而央行政策的差异通常被认为是决定汇率的重要因素。
其他因素也会影响未来走向；但考虑到美联储即将在近期多次上调短期利率，货币政策可能会压制日元和欧元兑美元汇率。随着央行政策分化加剧，2022年的货币波动率可能远远超过此前的10年（图5和图6）。
图5：欧元（对比美元）
图6：日元（对比美元）
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