要点

· 纳斯达克指数自2026年3月触底后强势反弹逾19%，大科技股扮演了全新角色。
· 芝商所即将推出个股期货（Single Stock futures）将为交易员提供一种强大的新型对冲工具，无需担心期权的时间价值损耗（options-decay），也无需被迫卖出长期持有的股票。

不久前，围绕科技股最大的担忧还是估值问题。估值倍数过高，交易拥挤，市场普遍认为持仓过重。因此，当2026年3月30日美股触及年内低点时（当时纳斯达克指数下跌约14%，标普500指数下跌约10%），传统观点认为在随后的反弹中，科技股将表现落后。

然而，纳斯达克指数随后从低点强劲反弹超过19%，标普500指数上涨13%，罗素2000指数也回升了15%。

这次抛售背后的逻辑看似简单：伊朗冲突导致霍尔木兹海峡供应中断，油价飙升，而此时就业市场似乎正在降温，这给美联储的利率路径增添了不确定性。关于“70年代式滞胀”的传言开始流传。增长放缓叠加顽固的通胀，通常是股市面临的艰难组合，投资者也据此调整了仓位。

随后的几周发生的事情几乎改写了整个剧本，并引发了一个更根本的问题：当市场遭遇冲击时，资金该如何重新配置？

科技股反弹的三大理由

故事的第一部分涉及宏观经济信号的转变。4月3日美国劳工统计局（BLS）公布的非农就业报告表现极强，迅速打破了经济停滞的论调。市场迅速修正预期——如果增长依然强劲，那么油价上涨代表的是通胀问题，而非滞胀问题。通胀固然糟糕，但伴随经济正增长的通胀，远没有伴随经济萎缩的通胀那么可怕。

故事的第二部分更多是技术层面的。股市回调压低了股价，而企业的盈利和远期盈利预期却持续走高。换句话说，估值倍数快速压缩。从估值角度看，大盘科技股突然变得合理多了。这种估值修正体现在微软、英伟达、亚马逊和美光等个股上尤为明显。六周前看起来昂贵的股票，在抛售过后显得估值合理，或者至少没有那么虚高了。

第三股力量在结构上意义最重大，也可能是最重要的关键：市场可能已经悄悄将大科技股重新定义为新的避风港。

当传统避险资产“失灵”时

在面临地缘政治压力时，资金通常会流向传统的防御性资产，比如美元、美国国债、黄金和日元。在当前的危机中，大科技股之所以能有如此优异的表现，很大程度上是因为这些传统避险资产未能有效吸引避险资金。

日元可以说已经完全失去了避险地位。自2000年以来的走势图说明了一切：自2011年以来，日元兑美元汇率已贬值约50%。由于下图追踪的是美元/日元汇率，上升的轨迹直观地展示了日元的贬值，即需要越来越多的日元才能买到一美元。一种解释是，市场最终认定日本央行在长达数十年的通缩对抗中，货币政策过于鸽派且持续时间太长。一种陷入长期结构性贬值的资产，很难在压力时期被归类为真正的避险港湾。

美国国债也没提供太多安慰。冲突开始时，10年期国债收益率接近3.96%；随着冲突升级，收益率攀升至约4.44%。国债不仅没有吸引到大规模的避险买盘，反而遭到抛售。这种走势反映了两个重叠的担忧：首先是油价上涨带来的通胀影响；其次是市场日益相信，旷日持久的地缘政治冲突将需要财政部大量增发国债。战争非常烧钱。当通胀风险似乎在上升时，投资者通常不愿涌入那些供应量可能会激增的资产类别。

再来看黄金。几个世纪以来，黄金一直是应对全球动荡的首选避险资产。然而，在这波行情中，黄金表现也很挣扎。原因可能与黄金本身关系不大，而更多与此次冲击的独特性以及过去几年央行的行为有关。从2022年到2025年，全球央行以约80年来最快的速度囤积黄金。这在一定程度上反映了全球范围内对“去美元化”的推动。其逻辑在于：如果美国作为全球贸易和金融掌舵者的可预测性降低，持有更多非美元储备或许是合理的。

然而，随着伊朗冲突持续且难解，一些国家突然发现自己急需美元。全球石油交易仍以美元结算，且为了捍卫本国货币免受强势美元冲击，各国也需要美元流动性。实际上，一些央行似乎被迫抛售了近期囤积的部分黄金以应对需求，这导致黄金在最需要支撑的关键时刻，反而失去了一个重要的买方群体。

如果四种传统避险资产中有三种都无法吸引资金，那么资金必然会流向别处。大科技股接过了这个任务。

大科技股为何能成为防御性避险标的

曾经被视为市场最大风险的交易，突然成了现代避险资产的最优选。拥有坚实的资产负债表、庞大的经常性现金流、极少的大宗商品直接曝险以及强大的定价权，事后看来，这个逻辑并不难推导。即便原油价格接近100美元，微软和英伟达的利润率也不太可能受到严重挤压。事实上，许多半导体股在反弹期间成为了领涨龙头，尽管能源价格高企带来了经济逆风，但AI基础设施的需求仍在持续加速。AMD、美光甚至英特尔都在这次行情中表现亮眼。

科技股的反弹也得到了财报季亮眼开局的进一步印证，尤其是Alphabet。该公司4月29日发布的财报显示，其云业务增长加速，利润率改善，AI变现趋势强于预期。重要的是，此前市场花了一年时间都在质疑AI投资周期能否带来真正的回报，而这份财报正好回应了这些质疑。

资金总得有个去处。在当前环境下，唯一能持续吸引资金的资产就是石油和大科技股。石油直接受到地缘政治不确定性的影响，对许多市场参与者来说波动太大了。相比之下，大科技股开始显得是防御性最强的选择。

导航科技股敞口的新工具

过去几年，对冲风险或表达对大盘科技股看法的最直接方式之一，就是通过芝商所的E-mini和Micro E-mini纳斯达克100指数期货。目前纳斯达克市值排名前十的股票占了指数总权重的近60%。这种高集中度使得传统的芝商所纳斯达克期货合约，成为对冲大型科技股敞口的有效工具。E-mini纳斯达克合约的名义价值约为指数的20倍，即约50万美元；而Micro合约规模为其十分之一，名义敞口约为5万美元。

但现在，一个新产品即将面世，可能会彻底改变这一局面。

芝商所已宣布将于今年夏天推出个股期货，首批产品将聚焦于美国顶尖的大盘巨头，其中许多都是科技公司。试想一下这意味着什么。Alphabet在4月29日公布财报后股价大幅上涨，但它也可能朝相反方向波动。如果一位投资者长期持有大量的GOOGL仓位，并希望在财报季期间继续持有该头寸，理论上他们现在可以通过卖出个股期货来为该仓位进行对冲。

这将带来几个重大的优势。

首先，投资者能够无需仅仅依赖期权进行对冲，避免了财报公布后常见的期权时间价值（Theta）快速损耗。其次，虽然具体的保证金结构尚未公布，但可以合理预期，它将延续芝商所期货产品一贯的资本效率。第三，如果这些合约能达到现有芝商所指数期货的流动性水平，它们甚至可以实现近乎全天候交易。考虑到大多数大型科技公司都在盘后发布财报，而这正是对冲需求最强烈的时候，这一特性尤为重要。

最重要的是，个股期货为投资者提供了一种降低长期持仓短期下行风险的方式，而无需被迫直接清仓股票，从而避免了可能触发的资本利得税问题。如果这些合约能获得广泛采用，它们可能会成为近年来科技股交易中最重要的结构性发展之一——而且恰好在科技股扮演起无人预期的角色时，及时到来。