作者 芝商所能源研究与产品开发高级总监Amanda Townsley
2026-06-08
概览
· 2026年原油市场波动剧烈，3月9日出现了38美元的日内交易区间，打破了2008年金融危机、2020年疫情需求崩盘以及2022年俄乌冲突时期的历史纪录。
· 值得注意的是，由于原油市场仍处于“逆价差”（backwardation）状态，波动性主要集中在近月合约中。
原油波动率已进入未知领域，打破了自2022年俄乌冲突以来的纪录。2026年4月，已实现波动率（以每日价格变动的标准差衡量）平均为每桶6.19美元。这正式超过了此前每桶6.15美元的高点，标志着市场进入了一个前所未有的动荡时代。
然而，对于紧盯分时行情的交易员来说，平均每日价格变动只能反映部分真相。2026年3月9日开盘时，4月WTI原油期货跳空高开。价格一度攀升至119美元的日内高点，随后反转直下，跌至81美元的低点，最终收于91美元附近。那38美元的日内震荡创下了WTI历史上单日最宽交易区间的纪录。
什么是真实波动幅度（True Range）？
这个特定指标有个专有名词：真实波动幅度（True Range）。它不像标准的每日价格变动（仅计算当日收盘价与前一交易日收盘价之间的差值），而是测量当日最高价、最低价与前一交易日收盘价之间的距离。在这三者中取最大值，从而捕捉到市场参与者在交易时段内实际经历的完整价格区间。
在2026年之前，WTI近月合约的最大真实波动幅度为每桶23美元，该纪录创于2022年——巧合的是，那也是在3月9日。当天市场一度触及126美元的日内高点，随后因激进的获利了结和对OPEC生产响应预期的转变，价格一路下挫至103美元。
3月9日有什么特别之处吗？交易员可能还记得2020年3月9日（周一），当时由于新冠疫情导致全球需求崩盘，加上OPEC在周末突然宣布削减官方售价，WTI原油期货暴跌至每桶27美元，较周五收盘价下跌近14美元。当时，这创下了WTI期货交易区间的新纪录，超过了2008年9月2日劳动节假期后，随着全球金融危机发酵而创下的13.14美元的真实波动幅度纪录。
虽然这四个特定日子位居日内交易区间榜首，但它们并非孤立发生。在过去20年，原油市场前20大日度或日内波动中，几乎都发生在宏观结构性动荡的持续时期：2008年的繁荣与崩盘周期、新冠疫情爆发、俄乌战争，以及现在的2026年伊朗冲突。
交易区间扩大的历史催化剂
也有显着的例外，即宽幅震荡发生时并不处于持续的波动周期内。2019年9月16日，在沙特阿美Abqaiq加工设施遭遇周末无人机袭击后，WTI单日跳涨超过8美元。这次袭击导致每天超过500万桶的产量中断，成为全球历史上单一最大的供应中断事件。其影响超过了1979年伊朗革命和1990年伊拉克入侵科威特初期的干扰。然而，这种价格飙升是短暂的。修复进度快于预期，且沙特庞大的库存确保了出口的连续性，波动率迅速消退。
下一个最大的独立异常事件发生在2011年5月5日，当时由于利比亚内战相关的供应冲击，原油单日下跌9.44美元，首次跌破100美元。全球库存偏低加上地区动荡，最终使2011年成为能源市场高度反复无常的一年。
原油的涨跌观察
俗话说“价格上涨像走自动扶梯，下跌像坐电梯”，过去20年，原油十大单日价格变动中有七次是向下修正。虽然牛市往往是一步一个脚印建立起来的，但基本面叙事的突然转向可能会促使立即的风险对冲，并将巨大的价格调整压缩在单一交易日内完成。
在2026年的供应冲击中，创纪录的波动水平主要局限于极近月交割的原油价格。如上图所示，一年后交割的原油真实波动幅度平均仅为每桶2至3美元，与2011年和2020年观察到的绝缘模式相似，远低于2008年和2022年的长期曲线。
这种局部波动唿应了原油价格本身的“极端逆价差”。4月和5月，一年后交割的WTI期货价格一直在每桶70至78美元之间交易，比近月合约低20至30美元。
一些专家指出，这种极端逆价差是一个指标，表明市场正在为地缘政治供应冲击的快速解决定价。远月期货曲线相对温和的表现与2008年和2011年等过往周期形成了鲜明对比，当时近月合约的扰动会严重影响远月价格。
2026年价格和波动率方面创纪录的逆价差引发了一个问题：这种转变是纯粹结构性的——即长期供需生态系统发生了根本性变化的结果——还是它为交易员和风险经理提供了一个独特的战术机会窗口？或许两者皆是。
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