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为何美联储选择PCE而非CPI洞察通胀情况
作者 TJM Institutional Services董事总经理Jim Iuorio
2025-09-22
概览
· 习惯和时间点在市场对CPI的偏好中起着重要作用，尽管PCE是一项更为动态和全面的衡量指标
· CPI通常比PCE高出0.4个百分点，而这项差距在2022年夏季显著扩大
数十年来，消费者物价指数(CPI)被视作为美国通胀水平的主要衡量指标。这项为大众所熟知的指标数据由美国劳工统计局(BLS)发布，是经济学家、投资者、媒体和公众的必看指标。然而，这种情况在2000年2月发生了变化。
时任美联储主席艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)每半年一次的国会证词中宣布，他将主要使用由美国经济分析局(BEA)编制的个人消费支出(PCE)价格指数作为首选的通胀指标。
美联储对PCE的论述
格林斯潘的决定基于PCE的编制方法，该方法能够提供更为全面和动态的通胀压力洞察。不同于CPI使用的固定商品“篮子”，PCE指数的权重调整更为频繁，能够更好地捕捉到消费者在价格上涨时的消费降级行为。例如，若牛肉价格暴涨，消费者可能会选择多买鸡肉。PCE的编制方法能够反映这种变化，而CPI的调整较为滞后。这就是为何这两种指标的编制方法差异使得历年的CPI总比PCE高出约0.4个百分点，而该差距更是在2022年夏季显著扩大，当时CPI录得9.0%，而PCE为7.1%。
也许最关键的区别在于两种指数对不同品类的权重计算方式。CPI为住房成本赋予的权重大约是PCE的2倍，而PCE更加重视医疗保健。CPI为“业主等效租金”赋予的高权重尤其面临着较大挑战，因其依赖于调查数据，而业主往往会高估自己的潜在租金收入。PCE在设计时特意考虑到了这些问题，覆盖的商品和服务种类更为广泛，权重更新得更为频繁，并且明确地将消费降低行为计算在内。
为何华尔街执着于这项老指标？
尽管美联储已选择PCE多年，但市场和媒体依然固守着CPI。这种执念源于两个关键因素：习惯和发布时间。
首先，旧习难改。即便交易者知道美联储看的是PCE，但当整个市场都依然关心CPI的动向时，这项认知便显得无足轻重。除非有大量的参与者同时转向基于PCE进行交易，否则散户依然只能被动跟随他人交易所依据的数据。这便是为何CPI往往会引发市场短期波动，而PCE只是一块背景板。据美联储经济在线数据库(FRED)的数据，每次CPI发布后的股票市场波动率大约是PCE发布后的2倍，尽管这种情况正在缓慢地发生改变。
其次，或许也是更根本的因素，则是发布时间。两项指数反映的均是上月数据，而CPI（BLS发布）要比PCE（BEA发布）早大概两周发布。市场倾向于优先考虑“目前的有缺陷数据”，而非“晚些时候的更准确数据”，CPI拥有远超其实际作用的影响力，就是因为它发布得更早。本质上，市场通常将CPI视为整体经济的初始数据，而将PCE视作为一种“第一版修订”，只有在与上次数据存在显著差异时才会关注其价值。
而市场固守于最早可用数据，不仅仅是因为CPI的发布时间早于PCE，还因为交易者会立刻对这项数据做出反应。CPI和PCE的发布时点都是美国东部夏令时间早上8点半，比美国股市开盘时间早整整一小时。而在这个时间窗口内，能让交易者作出反应、在定价中体现这项新数据的可用流动市场就只有期货市场。
这种盘前交易活动，特别是股指期货交易，正是大家看到的市场波动的主要驱动因素。以往的期货产品规模专为机构投资者设计，限制了散户交易者的选择和进入。如今则已不同往日。芝商所推出了规模较小的期货合约，拓宽了交易者的参与范围，令更多的交易者能够参与其中。
目前，交易投资界仍大多锚定CPI，而低估PCE，尽管美联储的政策制定者更加重视PCE。虽然发布时间的差异是导致这种特异现象出现的部分原因，但大部分分析师都预测市场早晚也会转为关注PCE。不过，就像金融领域内曾经出现过的很多转向一样，这种变化可能需要数年时间。
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