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黄金牛市能否延续？
作者 芝商所金属产品部的执行董事 Sachin Patel
2025-02-17
概览
· 全球局势动荡、各国央行增持以及人工智能产业需求或将持续影响金价走势
· 白银价格有望在工业需求攀升和金银比处于高位的背景下获得支撑
自2024年1月以来，黄金市场演绎了一轮令人瞩目的牛市行情，过去一年中涨幅接近30%。地缘政治风险和经济不确定性等因素今年可能继续为金价上涨提供动力，但美联储降息预期减弱和美元走强可能对金价构成下行压力。
黄金投资论据
据Gold Price数据显示，截至2月初，黄金价格约为2,873美元/盎司，突破了去年10月创下的略低于2,788美元/盎司的历史高点。多重利好因素叠加，为黄金营造了极为有利的市场环境：乌克兰危机和中东冲突引发的全球局势动荡，以及以中国、印度等新兴经济体为代表的各国央行大举增持黄金，都令黄金在投资者心中熠熠生辉。
同时，美国政策走向的不确定性可能进一步推动金价上涨。美国以外地区，韩国和法国的政治局势不稳也可能增强黄金作为避险资产的吸引力。
黄金与美国政策走向
尽管利好因素众多，但黄金市场前景仍面临一些潜在风险。美国大选结果公布后，金价一度跌至近两个月来的低点。
这波跌势是多重因素共同作用的结果。从短期来看，由于投资者预期美国即将迎来减税和放松监管等一系列利商政策，股票对其吸引力相对增强。与此同时，美元汇率最近触及两年高点。
传统上，黄金与美元呈现负相关关系，因为美元走强会抬高海外买家的购金成本。然而，值得注意的是，这种相关性近期已经脱钩，去年美元和黄金价格双双上涨——前者受益于美国经济的强劲表现，而后者则受降息预期和全球局势持续动荡的提振。
虽然10月份美国就业报告显示劳动力市场表现不及预期，但这主要是源于飓风和大规模罢工等一次性因素，11月数据则显示就业市场明显回暖，这降低了美联储降息的紧迫性。市场对降息步伐放缓的预期已反映在债券收益率上，使得黄金对投资者的相对吸引力下降。
另一方面，美国预算赤字可能扩大的预期或将为金价提供支撑。预算赤字扩大及由此导致的国债规模增加，可能动摇市场对美国经济的信心，从而导致投资者对黄金等避险资产的配置需求升温。对美国经济的担忧情绪也可能削弱美元，从而进一步提升黄金的投资价值。
全球黄金需求旺盛
在美国以外地区，未来黄金的购买趋势预计将保持强劲，进一步为金价提供支撑。世界黄金协会发布的第三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，该季度黄金需求增幅创下该系列报告开始以来最高水平，总需求首次突破1,000亿美元大关。该报告（发布于美国大选结果揭晓之前）显示，在持续的经济和地缘政治不确定性推动下，投资者对投资组合保护和多元化配置的需求上升，使得黄金投资需求同比增长一倍以上，这一趋势预计将会持续。ETF和西方投资者的购金需求尤为旺盛。尽管各国央行购金力度较此前有所放缓，但整体仍保持强劲态势，与2022年同期持平。
与此同时，人工智能领域的蓬勃发展持续推动着科技领域对黄金的需求。唯一出现下降的是珠宝行业的需求，由于金价高企，其需求量下降了12%，但高价效应使其按价值计算的需求实际上增长了13%。纵观整体，第三季度全球黄金总需求达到1,313吨，同比增长5%。
白银市场是否也迎来了高光时刻？
在工业需求攀升和供应受限的双重推动下，白银市场一度强劲上涨，但在美国大选结果出炉后也出现了价格回调。作为兼具工业属性和贵金属属性的白银，其价格自2025年初以来已经累计上涨33%。虽然其价格走势比黄金更为波动，但其10月份高点几乎已触及十余年来未见的价格高位。
白银正受益于工业领域的旺盛需求。尤其是电动汽车行业的蓬勃发展，其在电池制造和充电基础设施建设中都需要使用白银。电动汽车持续走强的需求预计将成为未来推动白银价格上行的重要驱动力之一。同时，供应端的制约因素也可能推动价格走高，根据世界白银协会的统计数据，预计2024年全球白银开采量将较上一年小幅下降。
然而，白银市场也面临一些不利因素。与黄金类似，白银价格通常与美元呈现负相关关系。因此，近期美元走强可能会继续对白银价格形成下行压力，至少在短期内是如此。长期来看，其价格前景还将取决于美联储的降息节奏。
与此同时，以历史标准衡量，金银比仍处于相对高位。该比率（即一盎司黄金价格除以一盎司白银价格）截至1月中旬已接近89。历史数据表明，每当金银比超过80时，白银往往会迎来一波强劲上涨，这意味着如果2025年黄金市场继续保持强势，白银可能仍有充足的上涨空间。
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