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市场轮动撤离科技股的背后
作者 TJM Institutional Services董事总经理Jim Iuorio
2024-09-13
概览
· 美股“七巨头”科技公司对纳斯达克100和标普500指数具有相当可观的影响力
· CPI数据低于预期加上市场预计美联储将启动宽松周期，推动了7月中旬的行业轮动
自7月11日开始，在纳斯达克100指数和罗素2000指数之间发生了史上少见的大规模行业轮动交易。在随后的五天内，罗素2000指数上涨11.5%，而纳斯达克100指数则下跌近5%。此次轮动可以说开创了两个指数有史以来表现差异最大的五天期间。此轮变动的背后推手包括多个重要层面的因素。
首先，7月11日公布的美国CPI数据低于预期，市场因此预计美联储将于9月的会议上开启宽松周期。与大市相比，短期利率下调对罗素2000指数的小盘股影响尤为显著，因为该指数成分公司发行的浮息债券规模达到了大型公司的三倍。在正常情况下，某个指数的基本面出现利好变化通常会带动所有指数走高。然而我们所面临的并不是正常情况。
过去两年，市场上的一种常见交易是卖空罗素2000指数，同时买入纳斯达克100指数或纳斯达克100指数内的“七巨头”科技股。这一趋势导致科技股整体多头头寸处于高位，但持仓主要集中于英伟达、苹果、微软、亚马逊、特斯拉、Meta和Alphabet（Google的母公司）等公司。市况处于顶峰时，这七家公司占到了纳斯达克100指数总市值的40%。而且，同样由这七家公司主导的信息技术行业在标普500指数的权重中占比超过30%。这七家公司的另一个共同点是都与人工智能这一近期的热门主题有关。这股热潮如此强烈，甚至使得分析师们在一定程度上将其与上世纪90年代末互联网普及时期的科技股飙升相类比。
科技股影响力上升
自2023年初至今年7月11日的高点期间，标普500指数已创造超过40%的涨幅。但是，标普500等权重指数在同期仅上涨了20%。这意味着，过去18个月内超过一半的整体表现几乎完全来自以英伟达为首的美股七巨头。
如此巨量的资本集中于少数科技巨头，形成了颇为堪忧的局面，而作为短仓小盘股的配对交易来看尤其如此。随着投资者根据新的经济前景重新评估持仓，对这些科技公司的超配仓位就面临着大幅回调的风险。由于罗素2000指数受利好消息推动迎来反弹，对空头头寸造成挤压，科技股便随着长仓清算而开始下跌。
最初，罗素2000和纳斯达克100指数的双向波动还表现得较为克制，且并未蔓延到整个标普500指数，后者从7月11日到18日仅下跌约1%。但从那时起，随着长仓竞相离场，科技股的轮动出逃开始加速，导致标普500指数于8月5日大跌10%。作为此前涨势领头羊的英伟达在同期下跌了34%。
随着市场参与者寻求管理因此类市况变化所带来的风险，更多交易者转而选择期货和期权市场，芝商所7月股指日均交易量（ADV）达到创纪录的740万份合约。芝商所微型E-迷你罗素2000指数期货的7月日均交易量较6月增加61%，希望持仓小盘股的市场参与者不断增多。
纳斯达克100指数产品系列同样增长强劲，E-迷你纳斯达克100指数期权交易量在7月也创下记录。随着市场持续关注科技行业的轮动变化，微型E-迷你纳斯达克100指数期货也持续受到青睐，8月5日的单日交易量达到创纪录的340万份合约。
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