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了解1:1裂解价差

在石油行业,炼油商最关注的是对投入成本价与产品产出价之间价差的对冲。炼油商的利润与原油价格和炼油产品,如汽油和馏分油(柴油和航空燃油)价格之间的差值(价差)直接挂钩。
 
由于炼制过程是将原油“裂解”成各种主要炼油产品,因此这种价差被称为“裂解价差”。
 

了解裂解价差

 
像大多数制造商一样,炼油商同时面对两个市场:需要买入的原材料和打算卖出的加工成品。原油价格及主要炼油产品的价格往往取决于各自的供需、经济生产规模、环境法规和其他因素的变化。因此,当原油价格上涨而炼油产品的价格保持稳定甚至下跌时,炼油商和非综合性交易者将面临巨大风险。
 
这种情况可能会使裂解价差大幅收窄,而裂解价差代表的是炼油商采购原油的同时将炼油产品销往竞争性市场所实现的利润。因为炼油商同时处于市场的供需两侧,所以相较于单纯卖出原油或单纯将炼油产品出售给批发和零售市场的公司,他们面临更大的市场风险。
 
除能抵销经营成本和固定成本外,炼油商还希望投入的资产能实现一定的回报率。炼油商可以准确地预估除原油以外的各项成本,因此裂解价差的不确定性可能会影响对其真实财务敞口的判断。
 
此外,投资市场可以通过裂解价差交易来对冲炼油公司的股票价值。其他专业交易者可以考虑将裂解价差作为方向性交易,纳入其能源投资组合,其较低的保证金也是一项额外优势(从保证金角度而言,裂解价差交易可以获得可观的价差收益)。结合诸如原油库存和炼油厂利用率等其他指标判断,裂解价差或炼油利润的变动可以帮助投资者更好地把握相关企业以及石油市场可能的短期走势。
 

简单的1:1裂解价差

 
有多种方式可用于管理与炼油厂运营相关的价格风险。由于炼油厂的产出根据其厂房配置、炼制的原油种类以及市场季节性产品需求等因素而有所不同,因此有多种裂解价差来帮助其对冲不同比例的原油和炼油产品。每家炼油公司都必须评估其特定的头寸,并制定与其特定现货市场操作相匹配的裂解价差期货市场策略。
 
最常见的裂解价差类型是简单的1:1裂解价差,它表示的是炼油产品(汽油或柴油)与原油之间的炼油利润。裂解价差——即理论上的炼油利润——通过卖出炼油产品(即汽油或柴油)期货,买入原油期货来交易,从而锁定炼油产品和原油之间的价差。
 
裂解价差以“美元/桶”为单位报价;由于原油以“美元/桶”报价,而炼油产品以“美分/加仑”为单位报价,柴油和汽油的价格必须通过以“美分/加仑”为单位的价格乘以42(每桶为42加仑)来转换成以“美元/桶”为单位。
 
如果炼油产品的价格高于原油价格,则裂解利润为正。相反,如果炼油产品的价格低于原油价格,则裂解毛利润为负。
 
当炼油商希望对冲裂解价差风险时,通常会做多裂解价差——持续买入原油、卖出炼油产品。如果炼油商预计原油价格将保持稳定或有所上涨,而炼油产品价格会下跌(即裂解价差收窄),则炼油商会“卖出”裂解价差;即卖出汽油或柴油(ULSD)期货、买入原油期货。套期保值者是“卖出”还是“买入”裂解价差,均从一侧产品端(通常为溢价端)入手。
 
 

1:1裂解价差示例

 
在1月份,炼油商评估了其原油采购策略及春季汽油的潜在利润。因汽油价格强势,于是制定了为期两个月的原油对汽油价差策略,以此锁定利润。在1月时,4月份原油期货价格为每桶50.00美元,5月份RBOB汽油期货价格为每加仑1.60美元或每桶67.20美元。两者之间的1:1裂解价差为每桶17.20美元,炼油商认为这一价差利润不错。
 
一般情况下,炼油商在某个特定月份买入原油加工处理,然后在一个月后卖出该批次的炼油产品。
 
炼油商决定通过卖出RBOB汽油期货、买入原油期货来“卖出”裂解价差,从而锁定每桶17.20美元的裂解价差值。它执行的交易策略是,以每加仑1.60美元或每桶67.20美元的价格卖出5月RBOB汽油期货,并以每桶50.00美元的价格买入4月原油期货。
 
两个月后,也就是3月,价格出现上涨。
 
现在,炼油商在现货市场上以每桶60.00美元的价格购买原油,以炼制成其他产品。与此同时,它还在现货市场上以每加仑1.75美元或每桶73.50美元的价格卖出现有汽油库存。自1月份以来,现货市场上的裂解价差值有所下滑,目前跌至每桶13.50美元。
 
由于期货市场反映了现货市场,在3月份,4月原油期货的价格也上涨至每桶60.00美元,比买入时的价格高10美元。5月RBOB汽油期货的交易价格也上升到每加仑1.75美元或每桶73.50美元。
 
为了完成这笔裂解价差交易,炼油商首先回购在1月卖出的汽油期货,然后回售原油期货,以此来“买回”裂解价差。炼油商在这笔裂解价差期货交易中锁定了每桶3.70美元的利润。
 
炼油商成功锁定了17.20美元的裂解价差,即13.50美元的现货市场裂解利润加上3.70美元的期货收益。
 
如果炼油商未对冲,那么裂解利润将仅限于现货市场中13.50美元的收益。而与期货收益相结合后,采用对冲策略的裂解净利润最终为17.20美元,达成了最初在1月时设定的利润目标。
测试您的知识
“买入”裂解价差意味着您“买入”炼油产品,同时卖出原油。“卖出”裂解价差意味着您“卖出”炼油产品,同时买入原油。
 
A. 正确【正确选项】
B. 错误

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