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股息上升但市场仍担忧
作者 芝商所执行董事兼首席经济师Erik Norland
2022-05-24概览
· 纳斯达克和罗素2000指数的股息相较一年前高出20%
· 纳斯达克的股息在过去15年飙升1,300%
· 投资者预期未来10年股息增长放缓
· 在2020年代，通胀可能会令股息面临上行风险
2009年3月至2021年11月，纳斯达克100指数的表现远胜其他美国股票指数，上涨1,500%，而标准普尔500指数和罗素2000指数的涨幅约为600%（图1)。纳斯达克100指数和罗素2000指数于2021年达到峰值，此后下跌27%（截至2022年5月18日)，而标准普尔500指数较其高位下跌了17%（图1)。
图1：在2009年至2021年期间，纳斯达克100指数表现出众
纳斯达克指数之所以表现出色，除了因为投资者在过去10年参与科技股，令指数倍速扩张之外，基本面也是其中一个驱动因素。标准普尔500指数公司支付的股息在过去15年猛涨165%，涨幅虽然惊人，但纳斯达克上市公司支付的股息却上涨逾1,300%。基本上，科技公司在过去15年间支付的股息，从少得微不足道，转为大幅增派股息（图2)。
图2：纳斯达克的股息增长远超标准普尔500指数
尽管纳斯达克股息大幅增长，但股息收益率仍相对较低，仅为0.83%，而标准普尔500指数的股息收益率为1.54%，罗素2000指数为1.46%。虽然纳斯达克的股息在过去10年大幅上升，但指数水平也随之上升，反映指数中许多大型公司早已发展为成熟企业，投资者仍将其视为成长股。
罗素2000指数的派息历史较短，只有约六年的数据。过去六年，罗素2000的股息增长缓慢，更接近于标准普尔500指数的情况，而不像纳斯达克指数那样。
2022年到目前为止，股价已经历大幅调整，但股息仍比往年要高。与2021年同期相比，纳斯达克股票从年初至今的股息上涨了19%（图3)，罗素2000指数的相应涨幅为20%（图4)，标普500指数为9%（图5)。
尽管2022年到目前为止，股息一直在上升，但投资者似乎仍担忧两件事：
1.投入成本上升和增长放缓可能会影响未来的股息增长
2.长期债券收益率不断上升，理论上会降低未来现金流（包括股息)的净现值
2022年到目前为止，生产力增长为负，但工资年涨幅却逼近6%。与此同时，鉴于未来预期利率攀升，债券收益率曲线也全面上涨，而生产价格作为另一项衡量投入成本的指标，已同比上涨15.7%。
图3：纳斯达克的股息相较一年前（2021年)高出19%
图4：罗素2000指数的股息相较2021年5月中旬上涨20%
图5：标准普尔500指数年初至今的股息相较2021年增长约9%
这三个指数的年度股息期货定价都很明显地反映了市场对未来股息增长的悲观看法。观察标准普尔500指数的年度股息期货可发现，投资者预计2023年的股息与2022年相比将有所下降，直至2028年几乎没有增长。经通胀调整后，并考虑到美国通胀保值债券（TIPS)收益率与标准美国国债收益率之间的收支平衡通胀率差，投资者似乎预期未来10年的实际股息将下降约1/6（图6)。
投资者对罗素2000年度股息指数期货似乎也持类似观点，认为未来五年小盘股的股息几乎不会增加（图7)。相比之下，投资者认为纳斯达克年度股息指数期货在未来将出现较快增长，预测股息将在未来五年继续上涨，相较2021年增加约20%。尽管如此，纳斯达克在过去十来年的股息一直在快速增长，相比之下，20%的预期增长仍显缓慢（图8)。
事实上，有很多理由都令人怀疑股息能否在2020年代继续快速增长，其中一点理由是，企业利润占GDP的比例接近历史新高。鉴于投入成本飙升、财政和货币政策收紧，经济活动可能放缓，这都是不利因素。尽管如此，让人保持乐观的原因倒有一个，那就是通胀。通胀如果持续走高，可能会推动企业收入增长，因为企业会提高价格来应对更高的投入成本。在1970年代，股息与通胀率的发展并不同步，但股息增长确实超过股票指数价格的增长（请点击观看我们的视频《企业利润的不利因素》，以及点击阅读我们的文章《谨慎看待股息增长》)。
图6：标准普尔500指数年度股息指数期货显示投资者预期2020年代股息增长放缓
图7：投资者同时预期罗素2000指数股息增长放缓
图8：投资者认为纳斯达克的股息将有较快增长
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