【导语】

4月美国天然气月均价环比下跌12%，本土产量高位运行叠加需求季节性转弱，供需宽松主导价格进一步走低，月末跌至18个月低点；欧洲TTF价格环比下跌14%，地缘风险降温与供暖需求消退共同推动价格从3月高位震荡回落。展望5月，欧美市场有望震荡反弹，但地缘问题僵持和库存高企将分别制约欧美市场价格上行空间。

第一章 天然气期货市场走势回顾

1.1 美国期货市场

4月美国亨利港（Henry Hub，以下简称HH）天然气期货市场月均价同环比下跌。

4月美国天然气市场整体表现弱势下行为主，其本土整体偏弱的供需关系仍是价格主导因素。

供应方面，根据EIA周度天然气数据显示，4月美国本土48州天然气总产量每周均值约在1102亿立方英尺/日左右，产量仍处于较高水平，不过由于美国气价跌至18个月以来最低水平，EQT等主要生产商主动削减产量，产量相较前期有小幅回落；根据Baker Hughes数据显示，4月美国活跃天然气钻机数量为128座，较上月减少3座，同比高22座；库存方面，截止4月24日当周，美国天然气库存量21420亿立方英尺，比前一周增加790亿立方英尺；库存量比去年同期高1160亿立方英尺，增幅5.7%；比5年平均值高1530亿立方英尺，增幅7.7%。，库存量仍处于较高水平，且累库速度逐周加快。

需求方面，4月中上旬，美国进入传统需求淡季，冬季供暖正式结束，4月初天气温和，居民和商业采暖需求大幅下降；4月中旬，一场罕见的春季热浪席卷美国东海岸，纽约、华盛顿特区等多个州迎来30℃以上天气，受此影响，空调制冷需求提前启动，为电力部门用气需求带来支撑，不过整体需求增长仍比较有限，全美大部分地区尚未进入持续高温模式；4月下旬，天气回归温和，供暖和制冷需求双双低迷。另外，根据Kpler船期数据统计，4月美国累计出口LNG达1073.2万吨，呈现季节性小幅回落，较3月减少6%，同比增幅则达到22%。综合来看，美国本土天然气产量持续高位且库存加快累库，而需求则出现季节性下降，难以对价格形成有效支撑，导致美国天然气价格进一步下跌。

4月份美国天然气市场呈现供需宽松主导、价格震荡走弱的整体格局。月初受产量维持高位和库存持续累积压制，加之市场转入季节性需求淡季，价格延续3月下旬的回落态势，持续跌至2.6美元/百万英热附近；中旬产量阶段性下降叠加LNG出口强劲，且高温热浪带动部分制冷需求提前启动，价格一度企稳反弹至2.72美元/百万英热；下旬在库存宽幅增长和持续温和天气双重打压下，价格跌至18个月以来低点。

1.2 欧洲期货市场

4月欧洲天然气期货价格整体呈震荡回落走势，月均价同比上涨、环比下跌。

供应方面，欧盟4月LNG总进口量为962.5万吨，环比上月减少23.61%，同比减少5.31%；库存方面，根据GIE的数据显示，截至4月30日，储气库库容率为32.73%，欧盟于4月份开启注气，月底库容率环比上月底增加5.07个百分点，较去年同期下跌6.79个百分点，累库速度较为缓慢，整体库存仍处于四年来同期最低水平。

需求方面，供暖需求加速消退，呈季节性回落特征。上旬，随着春季气温全面回升，西北欧地区供暖需求显着减弱，南欧地区供暖需求基本结束，部分区域甚至出现早期制冷需求；4月中旬至下旬，荷兰、德国等国光伏发电出力激增，太阳能高发时段一度将电力现货价格推至负值区间，对燃气发电形成明显替代，另外，高气价持续压制工业需求复苏。综合来看，燃气发电支撑减弱与供暖需求消退共同推动消费进入淡季，从而影响价格下跌，另外地缘冲突一度缓和亦影响前期溢价回吐。

4月份欧洲天然气价格震荡下行，月末再次小幅反弹。上旬，地缘局势主导为主，随着7日美国和伊朗达成一项为期两周、包括重新开放霍尔木兹海峡在内的停火协议，市场对霍尔木兹海峡长期关闭的恐慌情绪明显降温，欧洲天然气价格从3月高点持续回调，与此同时，4月开启注气后，储气库库存水平缓慢升高，而随着天气变得温和，北欧供暖需求持续减弱，天然气需求承压，17日，伊朗表示鉴于黎巴嫩和以色列达成停火，在停火期间，伊朗对所有商船开放霍尔木兹海峡，美国亦予以确认，地缘风险明显降温后，欧洲天然气价格降至冲突爆发以来最低点，收于13.11美元/百万英热，不过美伊谈判并未如期进行，且军事摩擦和船只封锁仍在继续，市场对美伊冲突能迅速通过谈判解决的希望逐渐消退，市场对供应前景担忧情绪重新抬头，推动价格从底部震荡反弹，月末TTF价格反弹至15.35美元/百万英热。

1.3 欧美市场贸易价差分析

4月份，美国Henry Hub天然气期货价格与欧洲TTF天然气期货价格之间的价差月均值达到12.71美元/百万英热，环比上月下跌14.5%，较上月价差有所收窄；同比升高57.1%，较去年而言价差仍维持宽幅水平。

在全球LNG贸易市场中，美国和欧洲分别是主要供应和主要需求地区的角色。4月份，根据前文分析，在中上旬中东地缘问题出现缓和态势后，欧洲天然气价格持续下探，并降至3月份以来最低位，美国价格虽有下跌，但因价格本身已经偏低，因此月内降幅有限。两地价差虽然环比上月下跌，但欧洲进入注气周期，对美国LNG需求仍处于高水平，4月欧洲自美国进口LNG占比较3月份升高约5个百分点。

第二章 中国天然气现货市场走势回顾及分析

目前中国LNG现货到岸价格受欧洲天然气市场价格影响程度较大，原因主要是，LNG贸易具有高度全球化的特点，中国和欧洲的LNG进口来源重叠度较高，地缘因素影响供应链并对全球造成连锁反应。因此，从下图中可以看出，中国LNG现货到岸价的走势与欧洲市场价格走势高度相似。根据上海石油天然气交易中心发布的数据，4月中国LNG现货到岸价均值为16.1美元/百万英热，较去年同期上涨45.86%。

随着全球LNG贸易的一体化的深化，中国LNG现货到岸价对中国市场的影响强度持续加深，不过，除进口成本外，中国国内LNG现货市场价格走势的影响因素也是多样的，也会受到国内自身供需情况的影响。如2024年11月-2025年3月期间，中国国内LNG现货市场就出现了不同于欧美天然气期货及现货到岸价的走势。因此中国国内LNG现货市场的供需基本面也值得关注。

4月中国LNG价格较上月整体上涨。

供应方面，卓创资讯对全国289家LNG工厂的监测数据显示，2026年4月全国LNG工厂总供应量241.47万吨，较3月增加1.11万吨，环比增加0.46%，同比增长14.19%。从日均产量来看，2026年4月全国LNG工厂日均供应量8.62万吨，环比增加0.47%。接收站液态出货量为96.31万吨，环比上月跌幅2.19%。库存方面，4月份LNG接收站整体库容率环比下降5.35%，其中华北、华南库容率下降，华东库容率上升。

需求方面，2026年4月全国LNG消费量337.78万吨，较上月减少0.31%，较去年同期增长3.07%，从日均消费量来看，环比涨幅3.01%。月度消费量环比减少的原因是主要是4月相比3月少个自然日；但日均环比涨幅有限的原因主要是上游海气受国际局势影响减量涨价，高价抑制需求增长，整体消费量表现弱势。

4月份LNG市场呈现明显推涨走势，其中中上旬涨幅有限，下旬宽幅上行。供应面，中东地缘局势持续影响中东LNG资源流出，导致接收站到港船期偏紧，加之随着国际原油价格上行，海气成本高企，接收站挺价惜售，国产气方面，原料气竞拍成本高位，投放量亦有减少，液厂库存压力小、出货顺畅，挺价心态浓厚。需求面，上旬受清明假期期间危化品运输受限影响，交通用气需求回落，节后运输与需求恢复，至本月下旬，部分上游由于供应能力有限，导致下游需求难以得到满足，且接近月底，随着月内合同量逐渐使用殆尽，部分城燃用户出现少量缺口，从而影响市场整体出现供需紧张局面，推动价格明显冲高。

月内走势来看，上旬和中旬，液厂原料气投放量减少且用气成本偏高，尽管市场进入传统需求淡季，但是在进口LNG资源收紧情况下，国产液厂资源重要度上升，推动液厂价格延续上涨走势，而接收站方面整体远高于液厂价格，因此以高位持稳运行为主；下旬，国内LNG市场在成本支撑与区域供应收紧双重推动下进一步上涨，液厂原料气竞拍价高量少，叠加西北、华北部分液厂停售、检修及气源收紧，国产液供应整体趋紧，淡季供需错配推动国产LNG价格继续上调，接收站受中东地缘影响船期依旧偏紧，且随着国产LNG价格上涨，进口LNG和国产LNG之间价差缩小，赋予进口LNG涨价空间，仅下旬进口LNG价格累计涨幅达到15%，就整月来看，进口LNG累计涨幅17%，而国产LNG累计涨幅则达到了26%。

第三章 市场从业者利润成本分析及风险规避案例分析

3.1 各环节从业者利润及成本分析

LNG进口商利润

根据卓创资讯统计，3月进口LNG（包含长协和现货LNG进口）通过汽运形式出货的理论套利空间为1552元/吨，同比增加906元/吨，环比增加1243元/吨，套利空间处于2022年6月以来最高水平。进口LNG资源收紧后，LNG市场价格高位运行，推动进口资源内贸套利水平呈现高位。

国内LNG贸易商毛利

根据卓创资讯统计，4月LNG贸易商的毛利为506元/吨，同比增加69元/吨，环比减少141元/吨。4月国内LNG市场价格虽然进一步上涨，但运费涨幅不及出货价格涨幅，贸易商套利环比有所减少，但同比仍呈增加态势。

下游直供用户（城燃或大工业用户）用气成本

根据卓创资讯统计，4月下游直供用户的用气价格为3.47元/立方米，同比上涨0.68元/立方米，环比上涨0.74元/立方米。受供需环境紧张影响，市场交易的管道气价格上涨明显。

3.2 市场从业者风险规避案例分析

某LNG出口商（例如国际贸易企业或国内转售商等）在3月30日销售一批液化天然气（LNG），约定4月29日交付，销售量约为350万百万英热，定价基准为美国亨利港（HH）天然气期货结算价。若不对冲，出口商将面临4月份天然气价格波动的风险：若价格上涨，销售收入增加；若价格下跌，则可能导致销售收入减少。

假设在未对冲的情况下，4月29日现货价格可能较3月30日下跌，出口商的销售收入存在下降风险。为规避这一风险，出口商决定在3月30日卖出NG或MNG期货合约，以锁定销售收入。

完全对冲效果：现货额外亏损被期货盈利抵消，实际收入仍为2.884美元/百万英热。

美国亨利港（Henry Hub，简称HH）天然气期货是芝加哥商品交易所集团（CME Group）旗下纽约商业交易所（NYMEX）推出的重要能源衍生品合约。该产品包含两种规格：标准合约（交易代码NG）和微型合约（交易代码MNG）。这两种合约的主要区别在于交易规模，但均以亨利港的天然气价格为基准进行定价。

综上所述，通过期货交易，进口商将出口价格锁定在3月30日的2.884美元/百万英热，消除价格波动风险。

市场从业者在面临多变的市场环境时，核心目标是管理价格波动风险，减少经营利润的不确定性，通过期货对冲，可以稳定经营利润、降低财务风险、优化资源配置，最终提高自身市场竞争力。

第四章 下月全球主要天然气市场展望

美国市场展望

5月，美国天然气市场预计整体将以震荡反弹为主，产量回落与需求存改善预期将成为价格上行核心动力，但库存高企仍将制约反弹空间。首先，受前期气价低迷影响，美国主要生产商持续实施减产措施，供应端收缩趋势明确，为价格提供底部支撑；其次，LNG出口需求持续强劲，成为支撑价格的关键因素，不过，5月美国气温或低于正常水平，向夏季过渡的气温升幅有限，或抑制天然气发电需求，但出口需求强劲将主导5月整体需求表现。不过，尽管在中东地缘影响下欧洲和亚洲买家加大对美国LNG的采购力度将直接拉动美国天然气需求，但美国出口产能已接近上限，短期内难以大幅增加外运能力，且库存水平仍较五年均值高出约8%，或拖累5月价格反弹空间。综合来看，预计5月价格将震荡上行，但夏季制冷需求尚未全面启动，且偏高的库存水平将对价格带来掣肘。

欧洲市场展望

5月，欧洲天然气市场预计将呈现宽幅震荡、整体价格重心小幅上移态势。首先，卡塔尔产能受损未见改善，供应端结构性短缺持续支撑价格，挪威管道预计在5月份部分检修，届时流量将随之收紧，同时，截至5月初，欧盟储气库容率约33%，累库速度较慢，按此速度冬季前填充率或无法达到欧盟80%的要求；其次，5月上旬英国及西北欧部分地区气温预计低于正常水平，短期将提振燃气需求，但是整体提振有限，同时北欧水电因干旱风险面临出力不足，风电出力波动或也可以对气电形成支撑，但工业用气需求在高气价下仍将承压；再次，地缘不确定性或构成上行风险，美伊在海湾地区的新一轮冲突仍在持续，海峡通行的前景不明，而夏季调峰需求预期或带动5月全球LNG备货需求，这或将加剧全球LNG供应紧张。综合来看，5月TTF价格或延续4月底反弹走势，不过若海峡重开取得进展可能快速回落，反之则存在进一步冲高风险。

中国市场展望

预计5月LNG均价或上涨为主，核心驱动力来自供应端持续收紧与成本端高位支撑。5月，贵州、四川、新疆、山西等地液厂计划开机，合计产能470万立方米/日，而受国际局势及管道气供应偏紧拖累，5月上半月中石油直供气源投放量有所缩减，计划检修产能合计约30万立方米/日，不排除存在其他工厂因未拍得气源而面临停产或减产的可能，接收站方面，当前国际局势仍存不确定性，霍尔木兹海峡通航恢复时点尚未明确，叠加卡塔尔产能修复周期偏长，5月LNG到港船期或延续4月偏少格局；需求方面，预计整体刚需采购为主，全月消费量或有所下降，仅5月末开始，随着华东华南气电调峰需求释放，或出现小幅需求增量。整体来看，中东局势仍不明朗，5月接收站LNG进口或仍然偏少，同时5月国际LNG现货价格或仍将高位运行，进口到岸成本难以出现明显回落，国内接收站核心资源多依赖长协资源，长协定价多挂钩国际油气价，成本端刚性支撑凸显；同时5月上半月内陆原料气投放量少价增，叠加库存无压，亦支撑5月份价格或易涨难跌。因此，尽管5月处于传统需求淡季，但受供应端持续减量、成本端高位传导双重影响，呈现“淡季不淡”的格局，月内价格或将在6000-7000元/吨区间波动运行。

风险提示

需密切关注地缘局势变化等情况。